万达信息的股价下跌，无疑降低了中国人寿的收购成本。但国寿入主能否带来其股价的企稳和回升，目前还难以判断。对于为何选中业绩、股价“双杀”的万达信息，国寿称之为“价值发现之旅”，背后是其行业战略布局的对接

《财经》杂志记者 俞燕/文 袁满/编辑

自从监管部门多措并举为民企纾困以来，金融业亦以不同形式展开行动。作为纾困主力军之一的保险公司，除了提供相应的保险产品，还有10多家公司发行了纾困资管产品。去年12月，设立了保险业首只专项民企纾困资管项目的中国人寿保险股份有限公司（下称“中国人寿”，601628.SH），如今却由纾困资金提供方变身成为股东。

6月23日，万达信息股份有限公司（下称“万达信息”，300168.SZ）发布公告称，中国人寿通过协议转让方式，以7.42亿元受让万达信息的控股股东上海万豪投资有限公司(下称“万豪投资”)持有的5500万股，自此，中国人寿在万达信息的持股比例达到15.02%，一跃成为其第一大股东。

从纾困到入主，中国人寿通过三步拿下万达信息。2018年12月27日，中国人寿通过旗下的中国人寿资产管理公司（下称“国寿资产”）设立的专项纾困资管计划“凤凰系列”，以6.325亿元获得5500万股万达信息股份。

今年4月，中国人寿通过大宗交易和二级市场，进一步增持万达信息股份。到6月23日时，持股比例最终达到15%，成为其第一大股东。这也是中国人寿目前持股达5%以上的第六家上市公司。

6月28日，双方确立了战略合作关系。待交易完成后三年内，中国人寿在万达信息获得五个董事席位（其中两名独董）。这也意味着，中国人寿将在万达信息成为“话事人”。

截至目前，已有10余家保险资管公司设立了目标规模达千亿计的纾困专项资管产品，形式则包括股、债或可交换债券等。万达信息并不是中国人寿以股权方式参与纾困民企的第一家，也不是唯一的一家。

那么，这一次，中国人寿为何选中业绩、股价“双杀”的万达信息呢？

中国人寿的图谋

去年11月，中国人寿设立保险业首只专项纾困资管计划“凤凰系列”后，其首单落地的项目是增持通威股份，通过交易所大宗交易，获得其1.91%股份，成为其战略性股东。一个月后，万达信息成为其第二个目标，获得其5%股份。

对比同样设立专项纾困资管产品的其他保险公司，中国人保是投资于上市民企发行的债券，阳光保险则是投资于上市民企的可交换公司债。还有一些公司则通过债权计划或保险私募基金等方式。

从目前中国人寿运用纾困专项资管产品的情况来看，其主要投资于上市民企的股权，而且与其权益类投资的主要方向和国家重点产业相契合。比如，通威股份属于新能源行业，万达信息则致力于医疗健康产业和智慧城市建设。

在中国人寿设立纾困资管专项产品时，国寿资产方面曾解释，将优先筛选由于股权质押而产生一定流动性风险但基本面较好的优质上市公司，行业选择上则更倾向于先进制造业、医疗健康以及消费升级等行业。

6月28日在与万达信息签订战略合作协议时，中国人寿总裁苏恒轩表示，去年与万达信息接触后，对万达信息及其所在行业的投资价值展开分析判断及充分论证，就双方的能力优势及业务合作开展了广泛而深入的探讨，将在医疗健康、智慧城市、云计算和大数据等核心业务领域进行深度合作。比如，在医保科技领域，双方将探索推进“万达健康云”和“国寿大健康”平台对接，实现双方自有资源和第三方医疗健康服务资源共享等。

此前，中国人寿入股H股康健国际医疗公司，持股23.72%。加之万达信息，中国人寿已参股了两家医疗健康概念股。

近年来，健康险业务呈逐年激增之势，中国平安、泰康人寿、阳光保险等一批保险公司，亦不断加大对于大健康产业的投入，已不再局限于投资医院、诊所等传统医疗机构，纷纷掘宝医疗健康生态圈内的相关公司，尤其是“互联网+医疗”概念的公司。

一位深入研究健康产业的保险业人士表示，从目前来看，保险公司开拓大健康产业，主流模式有两种，一种是以数据为基础做各种链接大健康产业的入口，一种是以投资模式与生态圈的相关产业进行业务协同合作。

对于一些保险公司通过股权方式介入医疗健康领域的企业或者是医健类第三方平台，也有一些业内人士并不是很看好，认为从现有的参股情况来看，还主要是投资收益方面的收获。“如果不能实现控股就很难有真正的话语权，从财务上来说，不并表的话收益和成本也很难完整地体现出来。”一位并购界人士表示。

如何纾困万达信息

“这是一次价值发现之旅。”苏恒轩如是评价中国人寿与万达信息的牵手。

对于外界来说，看到万达信息，会以为是万达集团旗下成员，其实两者毫无关系。

公开信息显示，万达信息成立于1995年12月，前身是上海万达信息系统有限公司，1998年10月19日改制为国资为主的股份公司。

2004年12月，史一兵的万豪投资获得万达信息45.26%，成为其控股股东，史一兵则成为实控人，万达信息由此变身为民企。2007年，上海燊博投资管理有限公司、北京赛昂传媒投资有限公司、深圳市中庸实业有限公司和北京世纪凯悦投资有限公司四家新股东加入进来。四年后，万达信息在深交所创业板挂牌，募资8.4亿元。

随着新股东的陆续加入，万达信息也从最初主要从事软件开发、系统集成和运营服务，主攻医疗健康领域，在“医疗、医保、医药”三医领域提供软件和数据平台服务。近年来，又布局智慧城市建设。

自2012年以来，万达信息相继收购了数家公司，截至2018年底，其通过收购实现的账面商誉高达10.39亿元，占其净资产的36%。曾有投资人士质疑，万达信息商誉偏高，而计提的商誉减值准备则偏低。

在万达信息收购的公司中，被给予盈利厚望的四川浩特通信有限公司（下称“四川浩特”），如今却成为其业绩拖累者。

万达信息2018年年报显示，其营业收入同比下降8.73%，净利润同比下降30.62%，四川浩特成为其业绩下滑的主因。

万达信息年报称，主要从事以城市道路监控为主的视频类工程集成项目开发的四川浩特，其参与开发建设的PPP/BT 项目资金需求巨大，而自有资金不足，只能依赖外部融资和万达信息的资金支持。此外，四川浩特还陷入两起买卖合同纠纷案，被冻结了378.36 万元的银行存款。

基于这些影响，四川浩特的2018 年度营业收入猛降 67.66%，由盈转亏，净亏损达4474万元。在万达信息的应收账款中，来自四川浩特的高达10亿多元。

5月30日，万达信息公告称，将四川浩特的31.13%股权折价转让给珠海嘉实臻业创业投资基金合伙企业（有限合伙）。

除了四川浩特拖累，在金融去杠杆的宏观背景下，一如其他扩张型民企，万达信息也感受到资金之困的寒意。相关信息显示，目前原控股股东万豪投资对万达信息的股权质押率已达88.38%。而折价不到两折清仓的万达信息的员工持股计划，亦累计带来8亿多元亏损。

6月以来，万达信息的股价从历史新高突然跳水，进入动荡行情之中。今年4月以来，万达信息的股价已从18.26元跌至12.12元，2个月下跌了33.63%。

对于中国人寿来说，万达信息的股价下跌，无疑降低了其收购成本。相关公告显示，中国人寿增持的成交均价15.81元/股；中国人寿集团增持的成交均价12.05元/股，处于较低的股价波段区间。不过，中国人寿入主后，能否带来其股价的企稳和回升，目前还难以判断。

自从万达信息公告中国人寿入主后，其股价出现一波跳空高开，不过从这两天的表现来看，又重新归于平淡，今日以12.97元报收，跌0.74%。

既然作为纾困民企的标的，中国人寿入主后，亦面临如何根据其情况，给出“纾困”药方。

彼时，国寿资管方面曾解释，对于纾困专项产品投向的公司，将根据其自身情况，提供针对性的解决方案，最大程度缓解其流动性风险。同时，通过严格筛选优质标的和设计风险共担的投资方案来进行风险防控，以提高纾困项目的安全性。

一位投资人士表示，在去杠杆的大形势和民企自身经营问题等形势下，很多民企身陷现金流危局。不过哪些是仅是暂时资金困难的优质企业，哪些是一边转移资产一边哭穷的企业，需要甄别。被投资的企业能否真正产生业务协同的效应，亦需要时间来考证。

中诚信最新评级追踪报告显示，随着财务杠杆水平和债务规模的下降和自有资本的提升，万达信息的财务结构的稳健性有所增强。