我国固体废物处理缺口是投资关键。我们根据《固废年报》统计的我国202个大中城市固废总产量推算，2017年我国固废产量约为31.53亿吨，较2013年减产约22.06%，年均降幅为6.04%。固体废弃物大致分为生活垃圾、危险废物（含工业危废与医疗废物）与一般工业废物三类，2017年对应处理缺口分别为1.6亿吨、0.6亿吨与7.3亿吨。我们综合考虑行业周期、成长性和业务可得性建议我行介入顺序为生活垃圾处理>危险废物处理>一般工业废物处理。

固体废弃物的分类：

资料来源：生态环境部，招商银行研究院

生活垃圾处理增速不及产量增速，导致处理率下降近10个百分点。预测今年我国生活垃圾总产量将会达到5.4亿吨，带来超过1300亿元的市场空间。生活垃圾处理行业毛利率水平较高，ROE水平及流动性优于危废处理行业。根据“十三五”规划，2020年垃圾焚烧占比须达到54%（2017年为40%），建议优先布局垃圾焚烧企业，如旺能环境、雪浪环境等；考虑到多数垃圾焚烧企业收入来源为焚烧发电的电费与政府付费及补贴，布局时要重点考虑当地政府财政信誉等问题。风险提示：关注垃圾焚烧企业的填埋场库存等情况，在环境法规逐渐趋严的大背景下，关注企业的设备的折旧率是否已经为潜在的设备更迭需求做好准备。

城市生活垃圾的产量逐年递增：

资料来源：生态环境部，招商银行研究院

危险废物产量平均年增速超过25%，为行业之最。2017年产量约为8248万吨，预测2018年已经达到1亿吨规模，带来约3000亿元的市场空间。目前我国危险废物区域转运严格受限，细分领域产能分配极不合理，导致行业在产能利用率仅有27%的条件下，毛利率可以高达35%以上。该行业毛利率水平较高，ROE水平与流动性表现中上，建议优先关注具有全国业务布局的危险废物处理公司，如上海环境、东江环保等,可根据实际情况为其提供项目并购服务。风险提示：重点关注企业的产能结构构成是否与当地产废结构相适应以及其填埋场库存情况，同时关注企业的设备的折旧准备情况。

城市平均值：危废产量增速高达30%：

资料来源：生态环境部，招商银行研究院

一般工业废物关注尾矿处理企业。一般工业固废的产量下降（5年内平均增速-8.2%），但在固废总量中占比仍高达83.67%。预计随着工业品产量恢复增长，工业废物产量也将恢复增长，2020年我国一般工业固废产量将达到30亿吨，其中约有40%未能得到及时处理，未处理量将达到13.3亿吨；未处理量中半数是尾矿废物，处理市场缺口较大，建议重点布局财务状况良好的尾矿处理行业公司。风险提示：重点关注宏观工业产能复苏情况及行业内企业的财务数据情况。

年报公布的工业危废产量统计值：

资料来源：生态环境部，招商银行研究院

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