红周刊 曹井雪

周四,科创板第一股华兴源创开始网上申购,一场围绕科创板上市公司的打新大战如期上演。

记者查阅机构投资者网下配售询价结果，公募基金成为最大赢家，包括富国、招商等多公司参与申报的组合全员入选。而根据记者得到的不完全数据，已经有27家私募基金公司备案了科创板产品，真正参与科创板打新的私募基金公司远不止于此。

与此同时，券商资管、保险资管等机构也在积极备战科创板。以券商资管为例，据悉，目前已经有中信证券、招商资管以及华泰资管等多家券商推出了科创板相关产品。其中，中信证券在4月24日宣布成立中信证券科创领先系列（1号~3号）集合资产管理计划。此外，目前已有多家国有大行和股份制银行推出或准备推出科创板理财产品。

华兴源创打响头炮

前海开源、光大保德信等“出师不利”

6月26日，华兴源创正式发布公告：公司确定了首次发行不超过4010万股的发行数量，此外，本次发行价格为24.26元/股，该价格对应的市盈率为41.08倍。

根据其投资者报价信息统计表，公募基金成为最大的赢家。从参与数量上看，共有148家公司管理的1285只公募基金为有效报价配售对象，是各类机构之最。

不过从最终入围情况看，可以说是几家欢乐几家愁。根据公告，在华兴源创的网下申购中，多家公募旗下的产品全部入围；但前海开源、光大保德以及上投摩根等公司旗下的产品，由于报价过高被剔除而未能入围。

例如前海开源，公司有7只产品参与了华兴源创的网下申购，其给出的报价为27.45元和26.85元两档，均与24.26元的发行价有较大的差异。此外，在低价未入围的产品中，兴业基金旗下参与的两只基金甚至都给出了10.65元的报价，与最终发行价相距甚远。

天天基金网分析师冯鹏飞表示：“打新结果的差异，一方面与公司的报价策略有关。公募打新一共可以报三个价，例如上投摩根采用的是完全统一报价，所有产品均报在26.82元，本次的入围价格区间在24.31~26.81元，上投摩根以非常小的差距被剔除。另一方面与公司的定价能力有关，各大公募会根据询价区间和参照A股同类型公司估值方法给出定价，不同的机构会有一定的溢价和折价考虑。”

除公募外，也有知名私募部分产品由于报价太高被剔除，包括林园、但斌、葛卫东等。林园投资旗下有30只产品都参与了华兴源创的网下申购，不过入围的产品仅有7只，其他23只产品由于27.41元的高报价被剔除；而但斌公司的产品仅有1只东方港湾天恩马拉松私募投资基金参与了申购，同样也由于27.41元的报价被剔除。

从整体的情况看，多数被淘汰出局的私募产品皆因报价高过了合理区间，当然这主要与私募询价偏高有关，同时也与在这场公私募角利的较量中，私募基金在数量上的相对劣势有关。

公募打新激情澎湃 私募态度分化

在整体打新的选择上，据记者了解，公募基金并非每只科创板新股都会参与，会集中资金在主题概念强的个股上，这样也能抵御后续锁定期内股价波动的风险。

而且从报价来看，与报低价格一味降低成本相比，公募基金公司对于看中的公司，会参考承销商报价，从而增加中签的概率。以华兴源创为例，据悉，华兴源创主承销商华泰联合证券提供的报价参考区间为21.71~26.82元。虽然最终公募基金给出的报价区间为10.65~31.76元，与参考区间差距较大，不过实际报价在21.71元之下的基金公司只有6家，而报价在26.82元以上的机构也只有4家，其他公司的报价都在参考区间内，占比约80%。

不同于公募基金的“先天优势”，网下打新对于私募基金提出了较为严格的要求：其中要求私募基金管理人规模规在近两个季度均为10亿元一条规定，就把近九成的私募拒之门外，因此私募基金对于打新的态度出现了分化。

首先，或许基于打新的诸多限制以及对收益预期不高等因素考虑，虽然有公司已经备案了科创板私募投资基金，但它们暂时没有参与打新的计划，例如最早备案的优美利蠡然科创1号私募投资基金。接受《红周刊》记者采访时，优美利投资的CEO贺然表示：“A类投资者报价以及获配额都有优势，市场预测打新收益率为10%~20%，类似固收产品；而我们公司产品主要策略是固收类，目前实现的年化收益率为30%，因此暂时不准备参与科创板的打新。”

其次，个别私募不把重心放在打新上，弘阳信千石汇科创一号基金经理 王小清认为：“打新是我们产品配置的一部分，我们会严格按照国家法律法规积极申购，向我们的托管方、券商合作方积极配合力争提高中签数，但是我们不可能完全依靠打新来赚钱。由于科创板前5个交易日不设涨跌停幅度限制，新股上市之后大概率会暴涨，目前预计科创板首批上市应该在30家左右，但是到真正开板的时候，进场资金保守估计也会达到几千亿，即使拿出一部分资金来配置指数类基金，也会获得很大收益。”

此外，记者了解到，由于绝大多数私募无缘参与科创板打新，多数私募和期货资管参与科创板的路径也并不清晰，很多甚至有想借道公募来参与科创板的机会。上海合道资产就有借道公募基金打新的的计划，公司董事长陈小平坦言：“我们会参与科创板打新，由于网下申购资格受新政的影响，我们目前采取与公募基金合作一起打新，这主要是考虑公募作为A类投资者在网下申购方面有优势。我们会充分利用政策，分三档报价，适当增加覆盖面。”

对于三档报价，一位职业投资人分析：“公募基金会有多只产品参与一只科创板股票的打新，因此报价时，基金公司可以在得出价格的基础上，增加更高和更低的两档报价，增加报价的覆盖面积，提高中签率。”

科创板股票如何估值？

虽然第一家挂牌公司的PE已经确定，但由于科创板上市企业个体化差异太过明显，如何对它们进行合理化估值仍是业内外争论的焦点。

以半导体企业寒武纪为例，王小清分析：“寒武纪是一家智能芯片研发公司，拥有终端和服务器两条产品线。根据寒武纪公开数据显示，公司2016年收入在为1亿元左右，结合2016年天使轮融资情况，公司2016年的PS（市销率估值法）为6.5。但随着华为麒麟970出货量的增加，2017年生产量计划在4000万左右，由于目前相关财务数据未披露，因此预计对应寒武纪的2017年营收10亿~20亿，PS为3.25~6.5。对比2016年、2017年A股半导体行业的PS值8.5/6.9,寒武纪的估值明显低于行业平均水平。”

此外，陈小平也对《红周刊》记者表示：“估值方面我会更加注重PEG，而且对于盈利很小甚至没有盈利的企业，注重与国际上的投资方法接轨，例如PS估值、EV/EBAT，以及未来盈利折现等方法；同时还需要关注企业是否具备壁垒、研发投入、技术实力和品牌溢价如何等等。”

“举例来说，我们研究的微芯生物，目前仅有一个主导产品西达本胺，利润仅仅3100万，扣非后利润1897万元，但是技术水平较高，光技术授权费就有近千万，并且都是海外公司。但是现在开始拓展使用中，市场规模有望成倍扩大，理论销售空间有望增长10倍，同时2019年有望获批另外一个重磅产品西格列他钠，市场有望销售空间10亿元，2021年有望获批另外一个西奥罗尼，空间有望5亿元，我们按照其顶峰时期的销售规模和利润规模，利润有望可能达到目前的十倍空间，我们认为估值可以按照高峰时期的利润折算到现在，目标空间至少三至五倍。”陈小平分析。

此外，他还对云计算概念公司澜起科技进行了分析：“公司生产内存接口芯片，壁垒较高，而且面向大数据、云计算生产基础芯片，成长的赛道比较好。而且，公司产品的市场占有份额在全球排名第二，IDT合计占超过90%的份额；同时，公司储备了DDR5芯片技术，已经成为了国际标准的制定者。估值上，公司增长速度快，过去三年每年增长速度都不止翻一倍，按照PEG给予估值，同时参考竞争对手估值，PEG可以达到全球竞争优势的龙头公司，需要给予溢价，最终目标市值至少500亿以上。”

个人投资者参与科创板态度不一

此外，个人投资者目前只能够通过网上打新来参与。相关报告显示，华兴源创的网上中签率为0.05985%，略低于A股此前0.06%的中签率。即便如此，个人投资者参与打新的热情还是比较高的。记者采访到中信建投北京某营业部的投资顾问刘女士，在她负责的个人投资者中，符合开户条件的都已经开了科创板了。

相较于打新的热情踊跃，个人投资者对于科创股后续的投资看法显得颇为谨慎。在接受《红周刊》记者采访时，一位不愿具名的科创板投资者坦言：“目前我已经参与了华兴源创的打新，之后有打新标的就申购，不会设立相应的标准。在之前投资A股的过程中，我一直用价值投资的方法，坚持长期的投资，但科创板的股票我不会长期持有，在股票开板后就会交易卖掉。”

知名财经博主花若惜也对记者表示：“目前账户的操作金额在1000万左右，用其获得相应的网上打新额度。但后续投资的话，只保留其中两成仓位来试水，因为虽然今年能排上科创板的公司质地都比较好，但是前期标的资金集中，可能会扩大涨幅，而后期资金分化，风险点也会增大。”