红刊财经 王潇、张文欣、常瑞城

一、上半场行情回顾: 先喜后忧牛股满天

A股2019上半年先喜后忧，个股牛熊继续深度分化。对宏观政策放松与经济回暖预期、以及科创板推出加速等利好因素，引发年初以来股指强劲上涨。而5月初以后风云突变，外在影响因素突然升级，引发市场进入调整阶段。而上半年市场主要热点也围绕着农林牧渔、食品饮料等经济、上市公司业绩方面的亮点。另外，外在影响因素加剧也引发了反关税、稀土永磁、种植业、自主可控等题材反复活跃。上半年可谓价值与题材齐飞，个股冰火两重天加剧。

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创业板领跑上证50反超：

上半年行情已收官，今年表现最好的指数是上证50指数，涨幅为27.8%。年初以来，市场经历了2018年的大幅下跌后，终于迎来反弹。在科创板上市的预期下，创业板2月份一骑绝尘，最大涨幅43.2%。而在经历了4月以来的连续调整后，上证50指数为代表的核心资产后来居上，反而上半年表现最佳，以27.8%的涨幅领先各大主要指数。可以发现，今年以来，除了科技股以外，市场资金对白马股依旧钟爱。

表1：上半年主要指数涨幅排名

行业三甲争夺激烈，主题投资大放异彩：

上半年行业前三甲：食品饮料稳坐头把交椅

上半年行业前三名你争我夺，最终食品饮料板块稳坐头把交椅，子行业中的白酒、调味品等个股纷纷创出历史新高，带动整个板块大幅上涨；涨幅第二名的农林牧渔板块上涨39%，主要还要归功于上半年总龙头猪肉板块；季军板块是非银金融，年初股市火爆，各大券商环比交易额、佣金等大幅提高，在业绩支撑下，券商业加速回暖。另外，国防军工板块主要由于上半年外在影响因素导致国际冲突加剧，且中东地区摩擦频繁，叠加今年70周年阅兵预期；而计算机板块更多的是叠加科创板上市预期的科技股，所以表现也比较好。

涨幅后五名中，有三个为传统行业，受经济不景气的影响，汽车行业今年销量屡创新低，叠加新能源汽车补贴退坡，也难有起色；服装行业持续低迷；建筑装饰行业也无明显增量点，持续低迷。受2018年传媒公司高商誉爆发，娱乐圈限薪令等事件影响，休闲服务、传媒行业在今年依旧表现不佳，仅录得10%和11%的涨幅。

表2：上半年行业涨幅前5名与后5名

上半年主题投资前五名：猪鸡齐飞稀土爆发

上半年也是主题概念大放异彩的时期，涨幅榜总龙头属于叠加猪瘟预期和涨价因素的猪肉股；猪肉价格上涨，也同时带动猪肉替代品鸡产业上涨。稀土永磁、反关税、大豆，均与外部争端进展有关，随着外部影响因素的加剧，自主可控相关概念越来越得到重视，也成为当下市场不可忽视的主线之一。另外，上半年还有特高压、氢能源（燃料电池）、人造肉等概念阶段表现突出。

表3：上半年主题概念板块涨幅前5名

爱恨牛熊股：

上半年十大牛股：题材催动涨幅都在200%以上

排除今年上市次新股，上半年前十大牛股涨幅超200%以上。这些短期收益率极高的个股，除了流通股本较小有资金优势外，更少不了今年热点题材的助力作用。如因国产软件、区块链大涨居首的科蓝软件，氢能源燃料电池带动的美锦能源、全柴动力，因工业大麻火爆的顺灏股份，猪瘟猪周期催生的新五丰、正邦科技等题材个股，都受到了资金的不断追捧。

表4：上半年十大牛股

上半年十大熊股：ST和*ST个股霸屏

今年的十大熊股，非常好辨别：ST和*ST占据9只，显示出市场绩优价值股与绩差低价股进一步两极分化的特征。上半年有9只个股跌幅超60%,这类股被市场冷漠，各有各原因。包括（1）年度净利润亏损，加大退市预期的公司。如*ST秋林、*ST欧浦；（2）危害公共安全，造成很大社会舆论的公司。如*ST长生、派生科技；（3）考验监管底线，财务造假的公司。如ST康美、*ST康得。从长期趋势来看，A股将越来越注重上市公司质地，要想获得长期稳定收益，投资者需要远离业绩亏损股，远离财务问题股。

表5：上半年十大熊股

上半年创历史新高的股票：消费蓝筹与行业龙头齐飞

每年都有创历史新高个股，2018年熊一年后，这类个股2019年格外亮眼。除去本年上市次新股外，有150多只个股再创出历史新高。按照流通市值排名，贵州茅台、中国平安、招商银行位居创历史新高个股前三名，贵州茅台市值超越了中国石油，股价于27日盘中最高突破1000元大关。

从行业来看，创历史新高个股集中在日常消费领域，涉及酿酒、食品饮料、医疗保健等领域，代表个股有五粮液、海天味业、爱尔眼科等个股。大消费类上市公司，业绩增长平稳，消费需求逐年提升，龙头企业有更深更宽的护城河，长线收益远超其他行业。创历史新高个股，还集中在不同传统行业的绩优蓝筹，如招商银行、中国国旅、海螺水泥等白马股，今年涨幅超过同期大盘。

表6：按流通市值排名，上半年创历史新高的前十个股

二、A股下半年展望：科创板能否开启下半场牛市？

影响下半年行情走势的关键先生是谁？

1、新一轮全球流动性宽松周期开始

二季度以来，包括新西兰央行、澳联储在内的全球多个国家的央行已经先后宣布降息。同时，美联储公布的6月利率决议放弃了之前保持“耐心”的措辞，市场预期时隔10多年来，美联储即将进入的降息周期。新一轮全球流动性宽松周期有利于营造宽松的市场环境，我国也有望在财政政策和货币政策上发力，这对A股市场发展有利。

2、A股政策环境偏向宽松

二级市场方面，高层鼓励正常的市场交易行为，明确要恢复市场交易活跃度，停牌核查事件大幅减少。一级市场方面，近期证监会拟修改《上市公司重大资产重组管理办法》，其中创业板借壳上市或将成为可能。种种迹象表明，A股市场政策环境偏向宽松，市场活跃度有望继续提升。

3、A股国际化步伐提速

明晟指数方面，下半年还将迎来两个关键时点：8月，大盘A股纳入因子从10%增加至15%；11月，大盘A股纳入因子从15%增加至20%，同时将中国中盘A股以20%的纳入因子纳入MSCI指数。富时罗素指数方面，2019年9月纳入比例将由20%提升至40%。A股全球化进程加速，将会引入更多的外资，市场核心资产有望显著受益。

此外，科创板有望在7月开板交易，科技创新类上市公司估值有望提升。5G商用牌照已经发放，下半年5G手机、5G建设、5G应用等事件有望持续催化半导体板块的活跃的。总之，2019年下半年经济环境较为乐观，政策环境偏向宽松，行业事件催化不断。

图1：影响下半年行情走势的关键因素有哪些？

下半年的机构锁定哪三大机会？

综合主流券商策略观点，对下半年市场走势普遍持谨慎乐观的态度。其中，中信证券、招商证券和华泰证券较为乐观；广发证券、兴业证券和中金公司较为谨慎。市场机会方面，科技板块成为共识度较高的被普遍看好的机会之一，5G+、自主可控、半导体等尤其突出；此外，消费和金融具备中长期关注价值。部分有代表性的主流券商的核心观点值得投资者参考：

中信证券：价值领涨的慢牛逐步启动

预计A股盈利增速三季度筑底后逐季回升，今年还将有约2500亿资金净流入，其主力偏好价值，价值领涨的慢牛逐步启动。看好沪深300，建议聚焦高景气龙头，关注弱周期消费板块。

招商证券：站在新科技周期的起点

下半年总体仍可能保持资金小幅净流入的状态，预计本轮盈利周期的底部大概率在2019年二季度或者三季度出现。

5G引领下的第四次信息浪潮将会是中国经济实现新阶段高质量增长的关键因素之一。伴随着科技周期触底回升，科技板块有望迎来两年的上行周期，“科技+金融”将成为新的两年上行周期的优选配置。

华泰证券：无科技不牛市

权益是最好的资产，且当前股市相比债市、房市仍有性价比；市场风格若非科技股主导，则难言牛市。重点关注通信设备、半导体、计算机应用。主题投资沿技术、改革、开放三条主线。

广发证券：冰火交融

下半年再次迎来冰与火的轮回，若外部影响因素前景恶化，三季度火势再起（调降政策利率、基建加力、产业政策如消费等）对冲出口下滑及就业压力，再次对冲仍会使火（估值提升）胜过冰（盈利见底）。

行业配置方面：1）长线资金偏爱ROE稳定性“中国优势”（食品饮料、休闲服务、零售、工程机械）；2）宽松政策加码时卡脖子的“自主可控”（半导体、软件、装备制造）; 3）产业政策加码+地产竣工提速（汽车、家电）。

中金公司：政策支持与增长压力间的平衡

中国市场当前估值已经回调至历史区间中低位水平，下半年面临“政策发力”与“增长压力”之间的平衡，整体机会可能要待风险进一步释放、积极因素占主导的情况下才会更明显。

下半年配置：1）估值相对较低、仓位相对轻、政策预期逐步增强的领域，如基建、汽车等；内需中下半年可能有催化剂的板块如5G、农业等；2）继续看好消费升级与产业升级大趋势，逢低吸纳包括家电、食品饮料、医药、先进制造等领域反映趋势的龙头个股。

图2：主流券商下半年观点