本文刊载于《三联生活周刊》2019年第26期，原文标题《黄金要起飞？》

文 邢海洋

自5月底，黄金价格突然“井喷”，价格涨至1400美元/盎司。新兴市场买家涌入在这次突如其来的上涨中起到了主导作用，中国大妈或再次拔得头筹，这一次她们做对了吗？

黄金走强离不开全球金融市场的大环境变化，国际资本市场，无论商品还是股票都在大幅度上升，全球风险偏好自5月底贸易战紧张时刻的极度悲观，突然转至对全球货币市场“大放水”的预期、对美联储降息的期待。作为资产贬值的最佳对冲标的，黄金以及它的现代替代物比特币都表现强劲，比特币甚至从年初的不足4000美元升至上万美元。

但无论贸易保护主义盛行、央行放水，还是新兴市场货币崩塌，近年来所有对黄金的利多因素都在钝化，自黄金从大牛市的巅峰，也就是1800美元/盎司跌落，它数度反弹，却总是有始无终。突破1400美元，这还是6年来的首次。当数字货币充当起资金转移工具之后，黄金作为货币的功能更加削弱了。近年来，每当海湾陷入危机，都是石油资产和比特币充当避险工具，黄金几乎被边缘化。

今年黄金的突然走强，一个重要的因素是地缘政治变化。美国的贸易战加速了新兴市场去美元化的过程，各国央行囤积的黄金抬高了金价的门槛。据世界黄金协会发布的最新数据，全球央行2018年购买的黄金总量达到651.5吨，足足增长了74%，是自1971年布雷顿森林体系解体以来，净购买量第一高的年度。这600余吨的黄金购买量，足占到了去年全年全球黄金消费量4345吨的1/7。在购入黄金的央行中，俄罗斯仍是一骑绝尘，购入了264吨。可以说，经历了多年激烈的“去美元化”，俄罗斯手中的美债几乎见底，截至去年年中，俄罗斯的外汇储备总计4581亿美元，其中美元份额比一年前减少了约一半，降至21.9％，黄金份额则增至16.7%。购入黄金第二名的央行是和美国矛盾愈演愈烈的土耳其，去年购入了51吨。而印度、哈萨克斯坦等国也购入了几十吨不等的黄金，至于我国央行，去年购买了10吨黄金，排在增持黄金的第七位。值得注意的是，两个东欧国家匈牙利和波兰都加入到“抢购”黄金的行列，它们分别购买了20余吨的黄金。

早在上世纪70年代罗马俱乐部著名的《增长的极限》报告里，黄金就被判了“死刑”，因为按当时的开采量，黄金在地下的储备只能维持11年。历史上开采的所有黄金中有40%来自南非的威特沃特斯兰德盆地。在20世纪70年代，每年有超过1000吨黄金被开采出来。可在2017年，与1970年相比，威特沃特斯兰德盆地的黄金产量下降了83%。人类不得不减慢了黄金的开采速度，中国以各地零碎但持续的黄金产量跻身世界第一。如今，与其说黄金的价格中蕴含着投资者对宏观经济的展望与预期，不如说是高昂的开采成本支持着多年来黄金维持在1200美元的“保本”线上。

既然是央行的囤积行为抬高了黄金的价格，作为世上最为理性的一部分投资者，我们不妨考虑它们的后续行为对黄金走势的影响。实际上，即使是外储转型最为激进的俄罗斯，其外储中增持最多的资产也并非黄金，也不是人民币，而是欧元。原因在于，黄金的市场规模太小，人类历史上开采出来的黄金数量有限，且大多数已经在各国央行的控制之下，像俄罗斯4000多亿美元的外汇储备如果在国际市场大肆收购黄金，很容易将黄金价格短时炒高，超出其实际价值。

1400美元的黄金价格已经难以吸引央行的采购，剩下的将是大妈们进入战场。6年前，当黄金从1800美元跌落至1300美元附近时，大妈们勇敢救场，如今刚“解套”的她们是否心有余悸，是否还会奋勇追高，值得怀疑。