择要

停止6月30日，2019年上半年财产债的刊行范围为27167亿元，到期归还范围为21549亿元，净融资额为5618亿元，下半年全体的到期归还范围为21094亿元，以及上半年到期范围根本相称。

下半年单月来看，各月到期债券归还范围根本相称，动摇幅度绝对较小，正在8月、9月以及10月到达下半年偿债的小顶峰，到11月以及12月后逐步回落。分行业看，下半年债券到期范围较年夜的行业次要会合正在大众奇迹、采掘、综合等行业，三个行业到期债券范围占比超越35％，房地产行业上半年一级刊行心情较好，正在颠末2018年下半年以及2019年上半年债券归还顶峰后，下半年的房地产行业的债券到期压力有所减缓。

财产债下半年全体的到期偿债范围以及上半年根本相称，到期范围绝对较年夜的行业有大众奇迹、采掘、综合等，此中房地产阅历2018年下半年以及2019年上半年偿债顶峰后，往年下半年的偿债压力有所减缓。下半年到期债券范围环比分明增年夜的行业，此中有色金属行业正在陈述《财政视角看比价劣势行业——华创债券信誉代价考虑系列之三》中指出有色金属行业的发借主体次要是铜以及铝的消费加工企业，铜以及铝产能多余严峻，铜价以及铝价自2017年10月以来处于震动上行态势，2018年及2019年上半年仍然保持弱势，行业根本面继续走弱，叠加下半年到期债券范围持续添加，行业或者将面对较年夜的信誉危害。关于平易近企为主且评级AA主体占比绝对较高的行业，存眷行业内低天分平易近企下半年到期偿债压力，此中房地产行业，正在房企分解加重状况下，关于低天分地产发借主体而言，下半年仍面对较年夜的债权滚续压力。

危害提醒：下半年行业景气宇下滑，债权归还压力疾速添加。

注释

1、哪些行业下半年到期债权归还压力较年夜

停止6月30日，2019年上半年财产债（券种辨别为超短融、短融、中票、公司债、企业债、定向东西，剔除了城投债以及金融债）的刊行范围为27167亿元，到期归还范围为21549亿元，净融资额为5618亿元。

从上半年单月数据来看，受年终信誉债市场心情向好影响，信誉债一级刊行较为炽热，1月单月刊行量到达近6000亿元，净融资额超越2000亿元，到达往年年内的最顶峰，2月份春节假期影响下，刊行范围以及净融资年夜幅回落，到了3月、4月进入信誉债刊行顶峰期，次要是刊行人正在年报财政数据表露行进行债券融资的能源较足，两个月的单月刊行量根本到达年内的顶峰，异样靠近6000亿元的程度，此时债券到期归还量也迎来顶峰，两月双双靠近4500亿元程度，净融资额较1月分明下滑，年报表露任务根本实现进入羁系询问、评级调剂以及投资者危害排查期，5月、6月信誉债一级刊行心情全体有所回落，出格是六月以来受包商事情影响，净融资额出现分明下滑。

下半年全体的到期归还范围为21094亿元，以及上半年到期范围根本相称，单月来看，各月到期债券归还范围根本相称，动摇幅度绝对较小，正在8月、9月以及10月到达下半年偿债的小顶峰，到11月以及12月后逐步回落，整体看不分明的归还压力激增的月份。分行业看，下半年债券到期范围较年夜的行业次要会合正在大众奇迹、采掘、综合等行业，三个行业到期债券范围占比超越35％，房地产行业上半年一级刊行心情较好，正在颠末2018年下半年以及2019年上半年债券归还顶峰后，下半年的房地产行业的债券到期压力有所减缓。

分行业看2019年上半年的债券刊行与到期状况，钢铁、煤炭等产能多余行业以及资金链绝对较为告急的地产行业，正在往年上半年均属于债券融资净流入行业，辨别对于应582亿元、34亿元以及142亿元，上半年债券刊行范围对于上半年债券到期范围的掩盖倍数辨别为165％、101％以及107％，别的掩盖倍数超越150％的行业有修建粉饰、钢铁、汽车、食物饮料、休闲效劳等行业，反应出这些行业仅经过债券滚续刊行也能实现到期债券归还，且市场投资者绝对较为承认。

以平易近企刊行人占多数的电子、通讯、医药生物、轻工等行业正在往年上半年净融资遍及出现净流出形态，辨别净流出 278 亿元、 108 亿元、 96 亿元以及70亿元，上半年债券刊行范围对于上半年债券到期范围的掩盖倍数仅辨别为 33％、 81％、 85％以及37％，分明低于100％，标明电子、通讯等行业外行业景气宇较低、行业红利才能下滑的景象下，其债券乐成刊行的难度较年夜，仍然面对着较年夜的债券滚续压力。

值患上留意的是，正在思索当期刊行量对于到期量的掩盖水平时，也需求思索行业的全体红利状况，如修建资料行业，其净融资上半年为-60亿元，掩盖倍数仅为85％，其实不能完整阐明外行业债券滚续压力较年夜，相同次要是建材行业红利情况年夜幅改进，可借助本身造血才能改进归还到期债权压力。

经过比照2019年上半年以及下半年到期债券范围，财产债全体下半年到期债权压力较上半年有所加重。下半年偿债压力分明增年夜的行业有国防兵工、交通运输、食物饮料、钢铁以及有色等行业，均比上半年到期债券范围多出超越200亿元，债券归还范围环比增幅超越50％以上的行业有国防兵工、食物饮料、汽车、机器设置装备摆设以及纺织服饰等行业。采掘、综合、房地产、大众奇迹、电子等行业，均比上半年到期债券范围增加超越200亿元，债权压力较上半年有所加重。

下半年偿借主体中，平易近企占比绝对较高的行业有电气设置装备摆设、轻工制作、房地产、纺织服饰、汽车、机器设置装备摆设以及农林牧渔等行业，平易近企占比均超越了50％，最高靠近80％。国防兵工、大众奇迹、钢铁、交通运输、采掘、休闲效劳以及修建资料等行业平易近企的占比没有超越8％，以国企刊行报酬主。存眷下半年各行业中平易近企的偿债占比，次要是过往发作的信誉债守约事情中，守约主体以平易近营企业占多数，特别是2018年，平易近企发作信誉危害的几率较高。

下半年偿借主体中，主体评级AA的占比绝对较高的行业有轻工制作、电气设置装备摆设、休闲效劳、纺织服饰、家用电器以及房地产行业，占比均超越了20％，此中轻工制作均是AA品级主体到期，大众奇迹、国防兵工、租赁、较量争论机、钢铁以及采掘等行业的占比绝对较低，AA主体的占比均没有超越3％，标明行业内主体品级绝对较高，可能是国企属性。分离平易近企占比的状况来看，平易近企占比绝对较高的行业可能是主体评级AA占比拟高的行业，主体评级AA占比拟高的行业以及平易近企占比拟高的行业相干性较强。AA-及如下主体评级占比拟高的行业有汽车、化工、农林牧渔、电子、修建粉饰以及纺织服饰等行业，占比超越了10％，标明这些行业内的守约主体较多或许以后时点天分较差的债券主体较多，守约危害绝对较年夜。

整体来讲，钢铁、煤炭、建材等产能多余行业债权滚续压力逐步减小，电子、通讯、医药生物、轻工等卑鄙行业以平易近企为主，债权滚续难度绝对较年夜。钢铁、煤炭、建材等产能多余行业正在过来三年里行业景气宇逐渐晋升，行业根本面分明改进，市场对于产能多余行业内主体的承认度较高，行业内刊行人经过债券融资实现债权滚续的压力较小，逐步加重“汗青负担”。电子、通讯、医药生物、轻工等卑鄙行业平易近营企业占多数，行业受制于商誉减值等特定政策招致行业全体红利的年夜幅下滑，或者是受单个危害主体如康美药业影响招致市场对于行业内主体危害偏偏好的降低，上半年新债刊行难度较年夜，影响到存续债权的滚续。

2、信誉债市场周度复盘：一级刊行量小幅回升，二级单周活泼度较上周小幅降低

（一）周度行情回忆：一级刊行范围小幅回升，中短票以及城投利差收窄

上周信誉债一级刊行范围1139亿元，环比小幅添加37亿元，净融资额33亿元，较上周年夜幅降低。此中短融净融资额由负转正，到达130亿。中票净融资额较上周小幅回升，为48亿元，环比增加15亿元。公司债净融资额由正转负，较上周增加119亿元，企业债净融资额继续为负，为-24亿元。城投债净融资额由正转负，净融资额录患上-354亿元。从刊行额构造上看，AAA主体占比最高为64.23％，环比有较年夜幅度降低，AA+主体占比20.87％，AA主体占比回升至14.63％摆布；1年期之内的占比小幅回升至43.09％，1~3年期占较上周年夜幅回升至11.30％，3~5年期占比降低至24.78％，5年期以上的占比升至20.83％；中央国企占比明显回升到76.11％，央企降低到15.96％，平易近营企业刊行量回升到57.8亿元，占比1.63％。行业方面，财产债会合正在修建粉饰、交通运输以及综合等行业，与前多少周比拟根本分歧。

信誉债二级市场，买卖量小幅降低，银行间成交额4007亿元，买卖所成交127亿元，较上周小幅降低12亿。中短票初等级收益率年夜幅上行2~6BP摆布。城投债收益率全线上行3BP~7BP，信誉利差收窄2~8BP。评级调剂方面，中融新年夜、唐德影视以及长园团体等企业的评级下调，珠海港股分以及重庆悦来投资的评级上调。

（二）一级市场：本周刊行量持续小幅回升，AAA品级刊行量占比扩展

（三）二级市场：中短票中临时收益率年夜幅降低，中临时信誉债利差全线收窄

本文源自华创债券论坛

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