​摘 要

正在比来一段工夫内，转债市场正在股市回暖的动员下迎来了一轮分明反弹。整体来看，本轮中证转债指数的上升幅度小于上证综指，绝对变化趋向全体契合常态。

瞻望后续的市场变革趋向，咱们以为本轮权柄的反弹窗口仍无机会持续，动员转债市场持续上升。跟着后期G20会谈的顺遂停止，中美单方曾经从头开启商量，内部压力有所紧张，同时短时间内（7月税期前）国际绝对宽松的活动性情况无望持续，叠加前期外资无望减速流入，本轮权柄市场的反弹窗口仍无机会持续，持续对于转债市场构成驱动。

正在本轮反弹中，转债市场的整体转换代价、股性估值程度以及债底维护力度均呈现了分明变革。详细来看：

1. 正在股市反弹的动员下，高平价转债占比回升，低平价转债占比降低，转债市场全体的转换代价明显晋升；

2. 估值方面，转债市场的均匀转股溢价率整体呈降低趋向，自6月尾以来，固然市场反弹仍正在持续，但市场全体的转股溢价率却呈现上升。这能够是本轮继续工夫较长的反弹中，市场心情市场逐步回暖的直接表现。

3. 正在纯债代价方面，固然市场均匀的纯债代价正在逐步降低，可是正在正股的强力推进之下，转债的均匀市场价钱与债底之间的差异依然正在逐步拉年夜，市场全体受债底维护的程度整体降低。

跟着转债市场转换代价、估值程度以及纯债代价的逐渐改动，存量转债中性价比拟高的标的数目在逐步增加。正在今朝左边设置装备摆设时机依然紧张的市场情况下，光年夜转债、招路转债、核能转债、苏银转债等13只高性价比种类依然值患上存眷，倡议重点思索转债的评级以及成交量信息，并分离正股根本面从中遴选标的停止择优设置装备摆设。

另外一方面，近期市场全体的转股溢价率程度逆势上升，指向以后转债市场心情能够在逐步恶化，同时市场上升趋向也无望持续，这象征着，一些后期由于价位较高而被浩繁投资者挑选性疏忽的优良种类，曾经能够思索过度到场。倡议重点存眷：桐昆转债、通威转债、隆基转债、光电转债、绝味转债、伟明转债以及高能转债等优良标的。

危害提醒：商业磨擦呈现超预期开展；低价转债二季度功绩年夜幅不迭预期。

权柄反弹窗口无望持续，动员转债市场持续上升

正在比来一段工夫内，转债市场正在股市回暖的动员下迎来了一轮分明反弹。停止2019年7月1日开盘，中证转债指数报319.69点，较6月初的310.05点上升2.14%；上证综指报3044.90点，较6月初的2890.16点上升5.36%。整体来看，正在本轮反弹窗口中，转债市场上升幅度小于权柄，正股上升+估值扩展的转债牛市面形还没有呈现，指向转债市场心情虽有所上升，但较后期的牛市程度有必定差异。

从往年以来上证综指以及中证转债指数的累计收益率来看，中证转债指数的变化整体较上证综指幅度更小。正在少数工夫内，不管是指数下跌仍是回调期间，中证转债指数的累计变化幅度都较上证综指绝对紧张，正在下跌时期涨幅不迭上证综指，而鄙人跌期间则较上证综指施展阐发出必定进攻属性。

但正在局部市场心情疾速回升或者回落期间，转债估值程度的变化会引领转债市场的全体变化幅度年夜于股市。比方，正在年终转债市场年夜幅下跌期间，正在低落的市场心情动员下，转债市场价钱不只失掉来自正股涨幅的推进，市场全体的转股溢价率也明显走扩，使患上此间中证转债指数回升幅度年夜于正股[1]（如图表1中，左边的灰色方框所示）。相同的例子则呈现正在4月初，跟着转债以及权柄市场逐步切换至下调阶段，市场心情随之边沿回落，关于转债标的——出格是低价位转债来讲，其不只转股代价会遭到正股上涨的影响而回落，转股溢价率方面也会见临估值紧缩，导致转债市场全体的回调幅度乃至会超越权柄市场（如图表1中，中部的蓝色方框所示）。

而正在本轮反弹窗口中，上述正股变化叠加估值同向变化带来的转债市场年夜幅度变革暂未呈现，转债市场下跌的幅度小于正股，市场变化趋向契合常态。正在近期的转债市场反弹中，跟着正股价钱整体上升，转债市场全体估值程度小幅回落，使患上中证转债上升幅度小于上证综指（如图表1中，右边的暗白色方框所示）。

瞻望后续的市场变革趋向，咱们以为本轮权柄的反弹窗口仍无机会持续，动员转债市场持续上升。跟着后期G20会谈的顺遂停止，中美单方曾经从头开启商量，内部压力有所紧张，同时短时间内（7月税期前）国际绝对宽松的活动性情况无望持续，叠加前期外资无望减速流入，本轮权柄市场的反弹窗口仍无机会持续，持续对于转债市场构成驱动。[2]

反弹趋向中，转债市场发作了哪些变革？

正在股市反弹的动员下，转债市场全体的转换代价明显晋升。从转股代价的散布来看，相较于6月初，今朝转换代价正在80-90元之间的高价转债数目占比分明降低，转换代价正在90-100元间以及100元以上的绝对高转换代价转债占比则晋升，而转股代价正在80元如下的转债占比根本坚持分歧。响应的，近期转债市场的均匀转股代价也随之迎往返升，今朝市场均匀转换代价由后期的缺乏90元上升至以后95元摆布的程度。

正在估值程度方面，本轮反弹中，跟着转债市场价钱以及转换代价程度的逐步晋升，市场全体的转股溢价率呈降低趋向。从市场整体的估值程度来看，正在6月初以来的反弹窗口中，跟着转债以及正股价钱程度的回升，市场全体的均匀转股溢价率呈降低趋向。

不外自6月尾以来，固然市场反弹仍正在持续，但市场全体的转股溢价率却呈现上升。分价钱区间来看，除了市场价钱正在120元以上的低价格组外，价钱正在110-120元、100-110元以及100元如下的三组样本券均匀转股溢价率均迎往返升，此中价钱正在100元如下以及110-120元间的两组转债估值程度上升较为分明。市场估值程度的逆势晋升，极可能是本轮继续工夫较长的反弹中，市场心情市场逐步回暖的直接表现。

而正在纯债代价方面，跟着转债市场价钱的全体晋升，市场的债底维护效应逐步削弱。从今朝市场整体的YTM散布来看，相较于6月初，以后市场中YTM年夜于2%的转债数目占比分明增加，而YTM小于0%的转债占比则明显晋升。而从均匀程度来看，固然近期市场的均匀纯债代价继续回升，但市场的均匀YTM程度却呈现了降低。这次要是由于，固然市场均匀的债底正在逐步降低，可是正在正股的强力推进之下，转债的均匀市场价钱与债底之间的差异依然正在逐步拉年夜，因而市场全体受债底维护的程度依然处鄙人降趋向。

高性价比转债数目增加，局部优良低价种类值患上得当到场

以后市场直达债的转换代价、估值程度以及纯债代价都正在逐步发作变革，关于投资战略的一个间接影响，即是价位上具有高性价比的转债标的在逐渐增加[3]。咱们正在此前的陈述中，[4]曾经依照统筹债底维护以及正股反弹时机的准绳，对于市场中的高性价比转债停止了挑选 。而停止6月28日，市场中契合挑选前提的转债共有13只，较后期超越20只的程度分明降低，正在今朝左边设置装备摆设战略依然紧张的市场情况中，倡议重点思索转债的评级以及成交量信息，并分离正股根本面从中遴选标的停止择优设置装备摆设。

而正在另外一方面，近期市场全体的转股溢价率程度逆势上升，指向以后转债市场心情能够在逐步恶化，叠加市场上升趋向也无望持续，一些后期由于价位较高而被浩繁投资者挑选性疏忽的优良种类，曾经能够思索过度到场。

注：

[1] 直至2月末，正在市场心情的动员下，中证转债指数的累计涨幅简直与上证综指坚持分歧（实际下去说，跟着转债价钱的回升，转债的转股溢价率会逐步紧缩，招致转债下跌幅度趋于小于正股）。

[2]详细可参考国盛战略团队6月30日公布的陈述《全世界新一轮宽松开启，持续拥抱中心资产 A 股市场战略月报》

[3] 次要是因为市场反弹以后，后期的高性价比转债价钱下跌，从而离开了此前咱们规定的高性价比区间。

[4] 挑选前提为：一、转股代价上行至债底维护之下，即平底溢价率<10%；二、转股代价与债底维护的间隔没有会过年夜，平底溢价率>-10%；三、价钱绝对廉价，相对价钱没有高于110元；四、债底维护较强，纯债代价没有低于85元；五、转债具备较强活动性，此前20买卖日日均成交额没有低于1000万元。（别的还剔除局部能够存正在负面事情的标的）

危害提醒：

磨擦呈现超预期开展；低价转债二季度功绩年夜幅不迭预期。

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2019-03-14 《硅料+电池片龙头，通威转债值患上重点存眷》

2019-03-07 《存眷绝味转债上市早期的投资时机》

本文节选自国盛证券研讨所已经于2019年7月2日公布的陈述《反弹窗口无望持续，哪些转债值患上存眷》，详细内容请详见相干陈述。

刘 郁 S0680518080002 liuyu@gszq.com

田乐蒙 tianlemeng@gszq.com

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