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原题目：印度最年夜片子公司遭标普、穆迪撤消评级：做空机构发明其财政造假链条已经构成闭环
作者 | 扶苏
流程编纂 | Cici
1、1个月内连遭3家评级机构下调或者撤消评级
位于印度孟买的“宝莱坞”（Bollywood），是与好莱坞（Hollywood）齐名的片子财产群，活着界片子财产盘踞紧张脚色，又有“西方好莱坞”之称。
印度是全世界片子年夜国之一，多年来培养了很多像《宝莱坞存亡恋》、《三傻年夜闹宝莱坞》、《穷户窟的百万财主》以及《摔交吧！爸爸》等正在全世界片子票房施展阐发优良的作品。
Eros International（下文简称“Eros”）建立于1977年，是印度最先的片子公司之一。公司于2013年正在纽交所上市（NYSE: EROS.N），今朝是印度最年夜的片子制造及刊行公司。
BTW，风波君发明Eros与中国公司的贸易协作甚广。
比方，Eros与爱奇艺签订了一项协作和谈，经过旗下OTT平台Eros Now向爱奇艺供给印度片子的播放答应权，该协作使患上公司成为第一个进军中国的南亚 OTT 平台。
Eros也以及小米电视签订了一分内容散发协作和谈。依据和谈，正在印度市场发卖的一切小米电视都将预装Eros Now的使用。
扯远了……持续回到Eros自身。
往年6月5日，印度第二年夜评级机构CARE忽然将Eros的信誉评级下调为“守约”，来由是公司“发出债权的速率放缓，招致现金流呈现成绩”。6月6日，即CARE颁布发表下调评级的第二天，Eros的股价跳空年夜跌49％。
（Source: Choice）
6月7日，标普颁布发表撤消Eros的“B+”预评级，来由是公司“不正在评级机构的预期内刊行无包管单据”。公司当日开盘价上涨11%。
（Source: S&P Global Ratings）
6月26日，穆迪颁布发表撤消Eros的“B2”评级，来由是公司“本身的贸易缘由”。公司当日开盘价年夜跌22%。
（Source: Moody’s Investors Service）
统一个月内延续被3家评级机构下调或者撤消评级，Eros的股价年夜幅跳水。
至于为什么撤消Eros的信誉评级，标普、穆迪给出的来由仿佛都过于简单而“费解”。
不外，早正在CARE颁布发表下调评级的第二天，做空机构Hindenburg便公布地下陈述称，Eros被下调评级的真正缘由是，公司账面上年夜局部的应收账款都是虚拟的，也便是说，Eros经过财政造假来虚增功绩。
2、早已经预警的财政造假旌旗灯号
Hindenburg以为，Eros的财政陈述曾经表现出，公司今朝面对着高度的活动性危害：
公司上一季度的现金及现金等价物仅为8,800万美圆。总债权为2.94亿美圆，此中短时间债权高达2.11亿美圆。虽然有一半的债权失掉包管，公司的加权均匀债权本钱仍高达10.9%。
更紧张的一点是，Eros过来的自在现金畅通流畅常为负。
(Source: Hindenburg Research)
别的，临时以来，Eros的应收账款周转天数（DSO）不时回升，今朝已经长达一年。
(Source: Hindenburg Research)
Hindenburg以为，不时添加的应收账款余额以及继续为负的自在现金流，是两个罕见的财政造假旌旗灯号。现实上，过来多少年里，包含Hindenburg正在内的多家做空机构，曾经屡次质疑Eros财政造假，此中一个来由即是公司不断存正在少量难以发出的应收账款。
面临事先的市场质疑，Eros的回应相称爽性且硬气：间接把包含Hindenburg正在内的多家做空机构告上法庭，告状来由是“曲解现实及成心诬害”。不外，这一诉讼于往年初被法院采纳。
直到CARE颁布发表下调评级后，曾经被Eros一纸告上法庭的Hindenburg地下透露表现，其正在过来多少年内不断未中止对于Eros财政造假的查询拜访，而这项查询拜访行将实现。
Hindenburg还透露表现，出于对于公司过来的“凌辱”手腕的愤恨，做空机构决议将此次查询拜访晋升到一个“新的程度”，即再也不范围于对于公司文件的研讨，而是加之了正在印度的实地调研、和对于公司前员工的采访。
Hindenburg正在这篇陈述中发布了一些可疑的联系关系方买卖，做空机构以为，Eros恰是经过这些联系关系方买卖来暗藏其虚拟的应收账款。
3、位于穷户窟的宝莱坞片子任务室：联系关系方Next Gen
《穷户窟的百万财主》是一部典范的印度片子，而作为Eros联系关系方之一的Next Gen，好像“穷户窟财主”的理想版本。
Next Gen是一家片子制造室，今朝由Eros的把持人——Lulla家属的成员具有。
Hindenburg发明，2012年以来，Next Gen从Eros处收到的净付款以及预支款累计到达1.53亿美圆。
(Source: Hindenburg Research)
不外，Hindenburg还发明，Next Gen自2012年至今只产出了5部片子。印度出名市场调研公司Box Office India的数据表现，这5部片子的估算总额仅为1,930万美圆。
（Source: Hindenburg Research）
也便是说，消费片子的实在本钱仅为1,930万美圆，但Eros名义上却向Next Gen领取了 1.53亿美圆，两头的缺口高达1.33亿美圆。
并且，因为这些片子均是Next Gen与Eros配合制造刊行的，Next Gen真正支出的本钱极可能远低于1,930万美圆。
别的，Hindenburg经过实地调研还发明了一个使人受惊的现实：Next Gen作为一家为印度最年夜片子公司消费内容的宝莱坞片子任务室，其总部居然位于穷户窟内。
（Source: Hindenburg Research）
Hindenburg照着Next Gen的公司存案地点，后果却离开了一栋“SRA”修建。SRA全名为“Slum Rehabilitation Authority”，是印度当局为穷户窟改革工程而特地设立的处事处。
依据Hindenburg印度参谋的说法，正在印度，很多成绩企业会挑选正在穷户窟办公，由于羁系机构凡是没有会离开这里反省。
关于一家投资过亿的宝莱坞片子任务室，大师的设想普通都是：位于高端写字楼内、具有装修华美的办公室、凑集着少量初级白领员工……明显，位于穷户窟的Next Gen让人年夜跌眼镜。
现实上，2016年，Eros曾经被卷入一同诉讼，事先有证人称，Next Gen只是Eros把持人Lulla家属成员用来虚拟买卖、转移资金的东西。
（Source: Hindenburg Research）
事先因为缺少额定的证据，该证词被采纳。但正在实地调研后，Hindenburg以为该证人的说法高度可托。
4、环环相扣的未表露联系关系方买卖
依据从Eros前员工处取得的信息，Hindenburg把眼光转向了一家名为“InfraDigital”的公司，该公司99.99%的股权属于一家名为“Eroslabs”的新加坡公司。
Eroslabs并不是Eros的子公司，但异样由Lulla家属成员把持。
（Source: Hindenburg Research）
InfraDigital的最新财政陈述表现，其支出仅为9万美圆，但临时告贷以及临时预支款却简直是其支出的5倍，辨别高达42.7万美圆以及48.2万美圆。
这笔临时告贷，次要来自Eros的联系关系方Next Gen以及 Eroslabs。
（Source: Hindenburg Research）
InfraDigital的支出简直能够疏忽没有计，但账面上却有少量预支款，这些钱用来干甚么呢？
Hindenburg发明，InfraDigital的年夜局部预支款流向了一家名为“Eros Television”的公司。
与InfraDigital 相似，Eros Television也没有是Eros的子公司，而是由一家名为“Emerging Power”的新加坡公司控股。但Hindenburg发明，Emerging Power的具有人依然是Lulla家属的成员。
（Source: Hindenburg Research）
更加类似的是，Eros Television的停业支出异样简直为零，账面上也不库存以及牢固资产，但资产欠债表却有着少量的告贷以及预支款。
（Source: Hindenburg Research）
Eros Television的财政陈述表现，其预支款次要用于“购置片子”。
（Source: Hindenburg Research）
向谁购置呢？没有出预料地，Hindenburg正在Eros Television的财政陈述中发明了少量与Eros的联系关系买卖。但这些联系关系买卖，Eros都不正在其自身的财政陈述中表露。
（Source: Hindenburg Research）
至此，Eros财政造假的链条曾经构成闭环：空壳公司InfraDigital以及Eros Television（两家均为未表露联系关系方）经过预支款的体式格局为Eros供给虚伪的发卖支出，这些“资金”又被Eros“付给”Next Gen（已经表露联系关系方）用于消费片子，接着Next Gen又经过供给临时告贷的体式格局将这笔“资金”流回空壳公司……
关于Eros的这些流进流出、却从未正在财政陈述上表露的联系关系方买卖，Eros的审计事件所Gawande是怎样看的呢？Hindenburg因而特地“访问”了一下这家审计事件所。
Hindenburg发明，Eros的审计事件所Gawande位于孟买的一个陈旧不胜、简直闲置的年夜楼内。正在进入这栋楼前，Hindenburg还患上途经一个有多少头牛正在左近晃荡的帐篷。
（Source: Hindenburg Research）
最初，Hindenburg离开了Eros的审计事件所，发明这居然是一家小到仅能放下一张桌子的办公室，外面只要两名员工。
（Source: Hindenburg Research）
而正在此次会见以后，Gawande忽然堵截了与Hindenburg的统统联络。Hindenburg以为，Gawande相对没有是一家靠谱的审计事件所。
结语
一个月内连续遭受三家出名评级机构下调或者撤消信誉评级，更被做空机构直指其财政造假，停止六月末，Eros的股价已经从月初时的 7.66美圆跌至1.26美圆，一个月内跌幅高达84%。
别的，风波君留意到，以投资者维权案而知名的美国罗森状师事件所，比来曾经倡议了针对于Eros的证券个人诉讼查询拜访恳求。
（Source: The Rosen Law Firm）
明显，关于Eros来讲，更多的费事还正在背面。
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