■ 本报记者 黄彦韬

贵州茅台股价上千，市场正在欷歔以及宣扬声中进退维谷。寻觅“下一个茅台”的举动曾经正在夺目的投资者两头寂静开启。半年来股价简直无惧年夜盘任何动摇，小阳慢牛间市值即打破3000亿元的海天味业逐步成为最受资金存眷的标的，而其“调味品中的茅台”称呼也由来已经久。股价方才破百创汗青新高，市盈率（TTM）却仅已经离开60倍，调味操行业预期量价齐升加上花费晋级带给海天的龙头溢价，与高管反复减持决心匮乏之间构成激烈冲突。“老龄淡盐化”社会行将降临，酱油调味品销量天花板正在那边，差别化、国内化能否是新的前途？海天，终究能否会成为“下一个茅台”？

股价走势显现旧日茅台身影

上市五年，海天味业营收从2014年的98.17亿元下跌至2018年的170.34亿元，翻了缺乏2倍，股价却从13.36元/股下跌至最高108.55元/股，翻了7倍。但即使是远不迭股价施展阐发的营收体量，也是同属申万调味发酵操行业其他9家上市公司营收总以及的近1.3倍，行业相对龙头。

乍公司往年股价施展阐发，停止7月3日开盘下跌55.56%，与食物行业中白酒板块下跌151.95%的五粮液、下跌133.49%的古井贡酒乃至下跌71.67%的贵州茅台比拟都其实不亮眼，但值患上存眷的是，与白酒同属进攻性板块，正在往年4-6月的回调中，次要上市白酒多数回吐超越三成的布景下，海天味业却一起高歌大进。一名近期方才持有海天味业的股东通知《金融投资报》记者，公司这半年乃至一年来的涨势，与2014年以来的贵州茅台简直千篇一律。

现实上，业内助士指出，固然调味品与白酒都具有抗周期动摇的进攻属性，但正在白酒花费晋级日益高端化、朴素化的布景下，弹性较年夜，而中国数千年的饮食习气及调味品满意根本糊口的属性导致其市场正在波动性上则更胜一筹。

Wind数据统计表现，停止7月3日，海天味业市盈率（TTM）曾经离开61倍，正在市场担心估值泡沫以前，高管及原始曾经开端反复减持。5月20日，海天味业通知布告称，公司监事陈伯林因“家眷误操纵”，正在减持公司股分套现1178.47万元；2018年6月27日，海天味业公布通知布告称，公司董事吴复兴、陈军阳及监事陈伯林辨别方案以会合竞价体式格局减持没有超越50万股、40万股、20万股；2019年4月23日，公司通知布告称，因团体资金需要，吴复兴、叶燕桥拟经过竞价买卖体式格局辨别减持没有超越50万股，陈伯林拟经过竞价买卖体式格局减持没有超越40万股，陈军阳、张欣拟经过竞价买卖体式格局辨别减持没有超越30万股。

高管的频仍减持并无消磨资金的拥抱热忱，7月1日，海天味业市值打破3000亿元，依照中国14亿生齿较量争论，相称于人均持有公司超越200元的调味品。一瓶酱油是若何筑起3000亿市值长城的？对于其次要合作敌手及行业又该若何对待？

花费晋级效应暂弱 胜正在范围

细数公司数十种调味产物门类，中心仍是酱油。海天味业2018年财报表现，期内酱油支出达102.36亿元，奉献率超越6成。

假如说对于标贵州茅台正在白酒行业中“朴素品”的定位，海天的酱油能否也能被称为“酱油中的爱马仕”？《金融投资报》记者访问进程中发明，正在成都某红旗连锁卖场内，摆设的“海天特级一品鲜酿造酱油500ml”产物售价10.8元/瓶，“海天老抽王酿造酱油500ml”售价7.6元/瓶，“海天美味生抽酿造酱油500ml”售价7.5元/瓶，“海天特级金标神抽酿造酱油500ml”售价8.2元/瓶，与摆设其旁的“千禾零增加酱油500ml”19.9元/瓶、“千禾无机酱油500ml”49.8元/瓶的售价显患上非分特别抢眼。该门伙计工通知记者，门东主店东要辐射花费者为左近成都老少区住民，前来购置酱油的中暮年占多数，高价吸收下海天酱油销量最年夜，同时海天蚝油发卖也没有错。

现实上，以繁多门店摆设的差别企业差别条理定位的产物比拟其实不充足迷信，但记者从海天味业天猫旗舰店看到，以单瓶较量争论，海天味业所出卖的单价最高的产物“海天无机酱油480ml”也唯一39.5元/瓶。能够看到，海天酱油产物价钱并未呈现像茅台同样力压群雄的景象，反而是量年夜价低。

“海天的范围劣势难以比较。”比照次要合作敌手中炬高新及千禾味业，西南证券食物饮料行业剖析师李强、马雪薇指出，一方面，海天的范围劣势次要表现正在人力、制作本钱率和运输用度率上，海天的人力本钱率没有到千禾的三分之一，制作用度率低2个百分点摆布。范围劣势带来高度机器化，劣势分明，特别是正在人力本钱不时下跌的布景下，将来合作劣势更强。运输用度率上劣势愈加分明，作为渠道下沉到州里一级的企业，运输用度率仍比千禾中炬低约2个百分点。另外一方面，各公司的渠道办理才能微风格没有尽相反，海天处于相对强势位置，经销商好处被年夜幅紧缩，经销商团队变卦率较年夜；中炬以及经销商偏向于临时杰出的协作干系，渠道库存比拟低；千禾正处于地域拓展阶段，经销商增加速率很快。

酱油花费量高峰或者呈现正在2030年

强势的龙头位置，加上以后固若金汤的酱油花费市场，海天能否能够用范围碾压究竟，瓜熟蒂落成为“下一个茅台”？

统计数据表现，2018年我国酱油行业批发支出到达了745.55亿元，同比增速为9%，而正在2012-2018年间，我国酱油行业增速趋于放缓，量增一直是增加驱动主力。上述西南证券剖析师指出，面临我国生齿增加乏力、生齿盈利逐步消逝的理想状况，酱油行业将来的量增趋向没有容悲观，需求发明新的增加点。经过添加品类（酱油→生抽+老抽→生抽+老抽+海鲜酱油），花费晋级等体式格局推进行业增加。

“依据我国生齿总数以及生齿构造估计，酱油花费量正在2030年先后到达峰值。”其透露表现，依据国度生齿开展计划（2016-2030年）以及天下生齿瞻望，我国生齿总范围将正在2030年先后到达峰值，约为1.42亿。假如依照幼儿（小于14周岁）以及白叟（年夜于65周岁）盐摄取量5g/日，其余春秋组10g/日预算，生齿构造带来的酱油（食盐）花费高峰也将发作正在2030年。

天花板还没有涉及，日本却提早给出了自创。据日本酱油协会数据，日本酱油人均花费量从70年月的10升摆布，逐年降低至2016年的6升摆布，增加近40%，对于酱油行业形成了较年夜打击。而正在日本市占率高达33%的酱油相对龙头龟甲万却坚持了波动的营收及增速。

从龟甲万的开展能够看到，存量市场方面，其领先推出低盐化、安康化计谋，规划多品类细分产物；营销手腕方面，出资资助烹调节目，夸大酱油不但这天本传统作料，投合饮食欧化趋向；增量市场方面，主动拓展海内市场，产物行销全世界100过个国度，2014年海内市场酱油营收就完成了初次超越外乡市场。

现实上，龟甲万的“三招组合拳”在被明天A股市场的海天、中炬、千禾研习以及理论。以后中国酱油市场还处于增量阶段，提早学到“一招半式”的企业们终究谁能终极胜出？

一瓶酱油能够卖到三百块 蛋糕怎样分

量还正在增，海天的合作敌手千禾味业目的直奔“价”。《金融投资报》记者正在千禾味业天猫旗舰店看到，其“千禾天元无机礼盒（1瓶无机酱油加一瓶无机窖醋，均516ml）”售价高达598元，每一瓶均价靠近300元。千禾味业2018年财报表现，公司疾速抢占中高端市场引领并发明花费需要，构成独具特征的差别化品牌合作劣势，聚焦“高质量、安康、甘旨”等品牌定位，全方位整合媒体、渠道以及终端资本，会合迸发打破，构成点线面相分离、品牌推行与花费者体验相交融的品牌务虚传达形式，凸显品牌张力。

相似白酒行业，走高端化道路带来的最年夜劣势是毛利率的晋升。上述西南行业剖析师以为，千禾毛利率将有分明晋升，“依据产能计划，千禾的高毛利酱油以及食醋占比将辨别有8%以及3%的晋升，焦糖色产能占比将年夜幅增加11%，从而使三年夜品类综合毛利率下行约3%。”

“很多品牌高等酱油在向百元门坎迈进。”中国调味品协会履行会长卫祥云透露表现，行业龙头企业除了海天味业外，中炬高新、安琪酵母、恒顺醋业、梅花生物、涪陵榨菜、千禾味业、安记食物、佳隆股分以及加加食物等上市企业在成为食物以及餐饮业花费晋级的主导企业。

中炬高新则着眼多元小品类规划，走安康化道路。公司年报表现，最近几年，公司连续推出了蚝油、料酒、米醋等系列新产物，逐渐向多元化安康食物标的目的开展。研发方面，2018年实现低盐、安康、风韵型酱油产物的从头定位以及研发。

内涵并购也是一年夜推手。据悉，中炬已经订定了每一年5-6亿的内涵并购目的，之外延式开展辅佐内生式开展。海天正在2014年4月并购广中皇食物，使腐乳成为其首个扩大的子产物。正在2017年2月，海天再次向醋行业发力，北上江苏，正在恒顺醋业的要地本地镇江收买丹以及醋业70%的股权。2018年年报表现，丹以及醋业净利润720.94万元，同比增加24.79%，已经超越海天全体利润增加，且分明优于酱油以及调味酱增速。

国内化方面，据悉，未上市的李锦记却走正在前线，而海天味业暂未规划，依托范围劣势及抢先的渠道下沉度增强发卖用度投放及经过严厉办理经销商深耕渠道。

能够看到，三年夜调味品上市公司产物上各有差别，战略上各展拳脚，谁会成为“下一个茅台”犹未可知。卫祥云透露表现，从市场临时趋向剖析来看，贵州茅台酒的价钱没有会正在今朝的根底上再有年夜的回升空间，而海天味业等调味品主干企业的酱油价钱会正在今朝的根底上有较年夜幅度的晋升，酱油价钱打破百元将标记着我国传统调味品的消费程度以及国民大众糊口必须品的花费程度跨上一个新的台阶。