进入6月以来，“腾邦系”连环危急浮现：6月6日，因没法领取“17腾邦01”2019年度本钱，腾邦团体组成本质守约；6月6日至6月27日，腾邦团体主体信誉品级以及“17腾邦01”债券信誉品级从AA一起降至C；6月28日，腾邦国内公布通知布告称，因团体缘由，段乃琦请求辞去所担当的公司常务副总司理职务。

行业印象中，腾邦团体是深圳的商旅巨子，新京报记者取得的一份材料表现，腾邦团体的第一主业曾经没有是商旅，而是葡萄酒发卖。2018年腾邦团体的运营性营业盈余1.67亿元，行业人士剖析，除活动性危急，腾邦团体的主停业务异样面对着危急。

腾邦团体金融守约或者“致命”，债权总额超100亿元

“腾邦系”的危急正在2018年下半年曾经浮现，不外事先尚未确实证据指向腾邦团体无限公司（简称“腾邦团体”），存眷的核心还正在上市公司腾邦国内贸易效劳团体股分无限公司（简称“腾邦国内”）身上。

客岁年末，钟百胜持有的腾邦国内969.05万股股分遭受主动减持；腾邦团体所持的约1189.50万股以及500.31万股腾邦国内股分，辨别于往年2月至4月、5月6日至6月10白天遭受主动减持。

事先，钟百胜为腾邦团体实践把持人。据表露，钟百胜与腾邦团体所持股遭主动减持均由腾邦国内股价上涨、钟百胜以及腾邦团体未能正在规则的工夫内筹集足额资金而至。

固然资金垂危，但由于腾邦团体黑白上市公司，地下表露的音讯其实不多，活动性危急的音讯也就更少。真正把腾邦团体的活动性危急推到前台的，是一笔范围为15亿元的“17腾邦01”债券守约。

6月6日本是“17腾邦01”还本付息的最初刻日，腾邦团体因没法领取约1.13亿元的本钱，组成本质守约。受此影响，腾邦团体主体信誉评级以及该债券评级，正在6月内延续被评级机构下调3次，今朝评级为C。

景鉴智库开创人周鸣岐剖析指出，此类金融守约行动，对于企业来讲简直是“致命”的。他透露表现：“债券守约且信誉评级低落到如斯之低，象征着腾邦团体被金融圈‘拉黑’，极难再经过银行、信任、券商、债券、上市公司等正轨的金融渠道融资，已经有告贷方也会追求时机抽贷，易形成资金链完全断裂。”

实践上，腾邦团体今朝唯一两款债券，除曾经守约的“17腾邦01”，另外一个是范围为2亿元的“17腾邦02”。比拟腾邦团体的现有其余债权，17亿元的债券债权范围其实不算年夜。

据“17腾邦01”2019年第一次投资人集会决定材料表现，停止往年6月，腾邦团体总资产为295.6亿元，此中活动性资产175.63亿元，非活动性资产119.97亿元；腾邦团体债权合计107.46亿元（没有含上市公司)，除了17亿元债券债权，另有银行告贷61.57亿元、非银告贷21.96亿元、股票质押告贷6.93亿元、对于外包管0.5亿元。

主停业务毛利率低，活动性危急或者与运营性盈余无关

材料表现，腾邦团体建立于1998年，主停业务包含商旅效劳、供给链物流、资产办理等。正在2018年年报中，腾邦团体称“对于公司停业支出奉献较年夜的营业次要是商旅效劳以及供给链物流营业”，加上腾邦团体依托机票发卖代办署理发迹，以是正在局部业内助士印象中，对于腾邦团体营收奉献最年夜的该当是商旅效劳营业。

实践上，并不是如斯。

据年报，腾邦团体2018年完成总停业支出218.72亿元，此中，发卖营业营收165.08亿元，占总营收比例的75.48%，为最年夜的营业板块；商旅效劳营业营收48.86亿元，占总营收的22.34%。两者相加，约占腾邦团体总营收的97.82%。

腾邦团体年报并未具体引见发卖营业板块营收的详细组成。直至腾邦团体债券守约，中诚信证券评价无限公司（简称“中诚信证评”）表露信誉升级陈述，这一营业板块营收的信息组成才患上以表露。

中诚信证评表露，2018年腾邦团体165.08亿元的发卖营收中，62.50亿元根源于葡萄酒发卖，47.39亿元根源于3C产物发卖。从数额下去看，这两项营业营收均超越商旅效劳营业，商旅效劳营业曾经退居第三位。

比照数据发明，2018年，腾邦团体葡萄酒发卖、3C产物发卖、商旅效劳三年夜板块毛利率均绝对较低。此中，葡萄酒发卖的毛利率为2.60%，同比上年低落约0.41个百分点；商旅效劳为11.73%，同比上年低落约4.43个百分点；3C产物发卖毛利率为1.31%，上年同期为1.29%。

地下材料表现，2018 年，腾邦团体利润总额5.02亿元，同比增加60.75%，此中，运营性营业利润盈余1.67亿元。周鸣岐指出，从腾邦团体支出构造来看，葡萄酒、3C产物以及商旅营业，特点是资金流年夜、账期长、毛利率低，其停业整体毛利率仅6.46%，可见，腾邦团体底层资产品质欠安。

别的，周鸣岐指出，腾邦团体或者存正在依托低毛利的主停业务获得的资金流，运作利润较高的小额存款营业的情况。停止2018年年底，腾邦团体发放存款余额为27.68亿元，加之高危害的投资营业，临时股权投资以及商誉算计约30.59亿元。地下材料表现，腾邦团体临时股权投资约14.62亿元，次要为参股的游览社、线上游览平台、物流公司、基金及中央银行等企业，商誉15.97亿元，由股权收买所构成。腾邦团体今朝活动性遭受危急，极可能与上述高危害营业过于保守，招致运营性巨额盈余无关。

那末，又是甚么拉动了腾邦团体的功绩，转为整体红利的呢？中诚信证评剖析以为，腾邦团体利润次要根源于公道代价变化收益以及投资收益。材料表现，2018年腾邦团体完成公道代价变化收益4.48亿元，根本来自投资性房地产公道代价变化；完成投资收益3.34亿元，次要来自处理了局部股权及参股企业分成。中诚信证评剖析指出，公道代价变化收益以及投资收益的可继续性较弱。

放手腾邦国内难自救，局部牢固资产重复质押变现坚苦

危急之下，腾邦团体开端自救，起首从出卖腾邦国内的股分开端。客岁年末，腾邦团体与深圳市投资控股无限公司（如下简称“深投控”）、深圳市福田投资控股无限公司（如下简称“福田投控”）签订了《计谋协作和谈》。依照和谈，深投控以及福田投控从钟百胜以及腾邦团体手中购置腾邦国内股权，成为腾邦国内紧张计谋股东。时隔半年，并没有两家深圳国资企业入股腾邦国内的新音讯表露。

往年5月，钟百胜以及腾邦团体将所持的腾邦国内的决议计划权局部拜托给史进，史进因而成为腾邦国内的实践把持人。但停止今朝，史进并未取得腾邦国内任何股分。周鸣岐通知记者：“不让渡股分，仅经过拜托决议计划权，就成为实践把持人，并非很一般的景象。”

史进未持股却实控腾邦国内的“为难”，大概以及钟百胜及腾邦团体所持腾邦国内的股权质押比例绝对较高、且多被法律解冻无关。

停止6 月10 日，钟百胜与腾邦团体算计持有约1.74亿股腾邦国内股分，此中，约1.52亿股质押，约1.52亿股被法律解冻，占算计持有腾邦国内总股分的87.33%，约3.47亿股已经被轮候解冻，占算计持有腾邦国内总股分的199.07%。

钟百胜罢休腾邦国内没有久，6月尾腾邦团体的元老、钟百胜的“老伙伴”段乃琦也辞去腾邦国内的常务副总司理职务，但仍持续担当公司董事职务。

钟百胜以及段乃琦罢休腾邦国内，大概象征着腾邦国内的“钟百胜期间”曾经闭幕，腾邦团体依托腾邦国内的股分融资的方法堕入僵局，腾邦团体的活动性危急依然待解。

周鸣岐剖析以为，腾邦团体底层资产品质欠安，正在金融渠道已经很难获得资金的近况下，能够只要靠兜售一些房产品业，临时减缓今朝的活动性危急，但其房产存正在重复典质融资的成绩。

地下材料表现，停止2018年年末，腾邦团体共有投资性房产约15.57万平方米，约有60.56亿元的账面代价。不外，局部房产早曾经处于质押形态，此中腾邦物流年夜楼、赛格储运年夜厦等牢固资产存正在被追加质押的能够。

换言之，腾邦团体曾经“放手”腾邦国内，即使想出卖局部牢固资产变现，也并不是易事。

新京报记者 王庆滨 图片 腾邦团体官网截图 编纂 李铮 校正 柳宝庆

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