基金产物引见与剖析系列

• 比拟同类产物，中原恒生ETF用度绝对昂贵，范围以及活动性居前线，严密跟踪指数走势。1）费率：今朝市场上QDII股票型基金超越70％费率（办理费+托管费）1.0％~1.5％区间内，而中原恒生ETF办理费与托管费算计仅为0.75％，低于同类基金费率程度。2）范围与活动性：停止2019年6月24日，中原恒生ETF的净资产范围为45.32亿元，正在现有的13只上市QDIIETF中排名第二，范围远超其余11只基金；别的，其活动性也正在同类基金中排名前线，仅次于易方达恒生中国企业ETF，具有较年夜的范围以及充分的活动性。3）跟踪指数状况：自建立以来，中原恒生ETF的日均偏偏离度以及跟踪偏差均处于较低程度，可以严密跟踪指数的走势，与国际市场异样跟踪恒生指数的基金比拟，建立以来年化跟踪偏差最小。

• 恒生指数聚集喷鼻港当地股及中国际地企业龙头股的绩优蓝筹，行业构造平衡，临时收益妥当，估值区间公道。1）根本特点：指数以喷鼻港股票市场的50家蓝筹上市公司股票作为成分股，是今朝反应喷鼻港股市走势的最具影响力的股价指数。2）市值特点：与A股宽基指数比照，恒生指数成份股均匀畅通流畅市值略高于上证50指数，远高于沪深300指数，年夜盘、蓝筹属性凸起。3）行业特点：全体行业散布绝对平衡，掩盖了10个年夜类行业，市场代表性更强；既涵盖了传统的金融、地产等周期类板块，也包含科技资讯等新经济板块，对于经济周期的顺应性更强。4）功绩施展阐发：恒生指数交融喷鼻港当地股及中国际地企业的龙头股，自建立以来功绩施展阐发超卓，危害收益目标明显优于沪深300全收益指数；别的，快要5年依照A股市场差别的市场行情分别阶段，中原恒生ETF正在熊市中可以补偿A股市场的高动摇、年夜回撤的短板，愈加符合临时妥当投资的理念。5）根本面目标：估值区间公道，停止2019年6月24日，其市盈率程度达10.86倍，处于汗青绝对低位，具有较高的平安边沿以及临时投资代价；股息率波动高于上证50指数以及沪深300指数，分成程度优于A股市场年夜盘蓝筹。

危害提醒：本陈述数据均来自于汗青地下数据，基于基金的汗青数据较量争论功绩施展阐发及危害特点，汗青功绩没有代表将来；指数将来功绩受港股动摇影响；基金功绩能够遭到汇率动摇影响。

中原恒生ETF产物概略及投资代价剖析

中原恒生ETF于2012年8月9日建立，同年10月22日正在厚交所挂牌上市买卖，是境内首批推出的跨境 ETF产物，2017年3月，中原恒生ETF被归入厚交所融资融券标的，是厚交所最先的一只可T+0买卖且可融资融券的ETF产物。该基金借助厚交所RTGS买卖机制，能够及时申赎并正在二级市场卖出，为套利买卖者供给了便当。基金以港股通为中心买卖通道，没有受 QDII额度限定，是投资港股的灵敏的东西。

比拟与今朝已经上市的QDII股票型基金，中原ETF本钱昂贵。超越70％的QDII 股票型基金费率（办理费+托管费）正在1.0％~1.5％之间，而中原恒生ETF办理费与托管费算计为0.75％，相较于同类基金费率较低。

2. 范围与活动性：正在QDII ETF中范围以及活动性居前线

作为市场首批跨境ETF产物，中原恒生ETF上市前两年范围处于较低程度，活泼度也没有高；但正在2014年末港股通正式守旧后，中原ETF的范围以及活动性明显拉升，尔后不断坚持稳步回升的趋向；2019年年终至今，其日成交额不断坚持较高程度，日均成交额靠近15亿元。停止2019年6月24日，中原恒生ETF的净资产范围为45.32亿元，正在现有的13只上市QDII ETF中排名第二，范围远超其余11只基金；别的，其活动性也正在同类基金中排名前线，仅次于易方达恒生企业ETF，具有较年夜的范围以及充分的活动性。

3.跟踪状况：日均偏偏离度低，年化跟踪偏差明显低于统一标的指数的基金

因为ETF本质是持有成份股，因此正在净值积累的进程中是同时享用股票分成的，从基金上市以来的数据来看，中原恒生ETF与恒生指数（总股息累计指数）的走势更加靠近。

自建立以来中原恒生ETF的日均偏偏离度以及跟踪偏差均属于较低程度，可以严密跟踪指数的走势。咱们以恒生指数总股息累计指数来较量争论ETF的日均偏偏离度以及跟踪偏差，不管是分年度仍是全样本时期来看，中原恒生ETF的日均偏偏离度相对值均没有超越0.2％；建立至今，基金日均偏偏离度相对值仅0.126％，最低年度乃至到达0.056％；年化跟踪偏差达6.40％，与全市场异样跟踪恒生指数的基金比拟，跟踪偏差最小。

4.办理人&；基金司理：先公布局、产物线完备

作为业内较早建立数目投资团队的基金公司，中原基金指数产物线完备，产物品种涵盖各种ETF、LOF、连接基金及指数加强型基金等，正在多个品类的规划均属行业前线。此中，2004年12月推出的境内首只ETF产物——中原上证50ETF，停止往年6月24日范围已经超越480亿元，是境内范围最年夜的股票ETF之一。别的，中原MSCI中国A股ETF也是境内最先一只跟踪MSCI中国A股指数的ETF产物。

自2004光阴夏上证50ETF建立以来，中原基金旗下共有18只ETF已经建立，产物掩盖范畴普遍：1）宽基指数ETF：涵盖上证50、沪深300、中证500、中小板、守业板、恒生指数、MSCI中国A股指数、日经225等多个紧张指数，且建立工夫遍及较早；2）行业主题ETF：包括花费、医药、金融等行业主题，别的，传媒、兵工、券商、银行、房地产、5G通讯等多个行业主题的基金尚正在审批中；3）政策主题ETF：四川国改、央企构造调剂、计谋新兴成指等相干基金紧追国度政策，粤港澳年夜湾区相主题ETF也已经上报证监会；4）债券ETF：除中原3-5年中初级信誉债ETF外，汇实中债1-3年政策性金融债银行间ETF在请求中；5）Smart beta ETF：守业板低波蓝筹、动量生长等因子类ETF行将上市买卖。

中原恒生ETF现任基金司理徐猛师长教师，清华年夜学工学硕士。自2003年起即处置证券研讨任务，2006年2月参加中原基金办理无限公司，历任数目剖析师、数目投资部基金司理助理等，现任数目投资部初级副总裁。2013年4月8日起任中原上证金融地产ETF基金司理，至今正在管基金共有12只，总范围达126.96亿元

恒生指数概略及投资代价剖析

1. 指数概略：聚集港股市场的绩优蓝筹

恒生指数是由喷鼻港恒生银行全资隶属子公司恒生指数无限公司体例，以喷鼻港股票市场的50家蓝筹上市公司股票作为成分股，以经调剂的畅通流畅市值作为权数较量争论失掉的加权均匀股价指数，是今朝反应喷鼻港股市走势的最具影响力的股价指数。恒生指数于1969年11月24日初次地下公布，以1964年7月31日为基期，基期指数值为100。

2. 市值散布：均匀畅通流畅市值高于上证50，前十年夜成份股会合度高

年夜盘、蓝筹属性凸起，成份股会合度较高。从市值散布来看：恒生指数成份股整体畅通流畅市值较高，停止2019年6月24日，有超越45％的成份股畅通流畅市值超越2000亿元。与A股次要宽基指数比照来看：恒生指数成份股均匀畅通流畅市值略高于上证50指数，远高于沪深300指数，年夜盘、蓝筹属性凸起。详细来看前十年夜成份股：恒生指数成份股会合度较高，前十年夜成份股市值权重占比超越60％，有益于充沛分享权重股的功绩增加。

3.股分范例散布：交融喷鼻港当地股及中国际地企业龙头股

因为恒生指数的选样范畴为喷鼻港全市场企业，指数成份股以后有靠近一半的市值为喷鼻港当地企业，其他企业根本为中国际地观点企业。喷鼻港当地企业包含汇丰银行、盟国保险、长以及、港交所、长实等各个细分范畴的优良龙头企业，此中以金融以及房地产企业为主。中国际地观点企业则包含腾讯控股、建立银行、中国银行、中国安全、中国人寿等科技以及金融范畴龙头企业。恒生指数是交融喷鼻港当地股及中国际地企业的龙头股指数，跟着各范畴会合度的晋升，行业龙头绝对于其余企业的合作劣势将会愈加明显。

4.行业散布：行业构造平衡，传统金融、地产龙头企业与科技、花费新经济企业并行

从行业散布角度比拟，恒生指数的全体行业散布绝对平衡，掩盖了10个年夜类行业，市场代表性更强，既涵盖了传统的金融、地产等周期类板块，也包含科技资讯、花费等新经济板块，对于经济周期的顺应性更强，因而指数的施展阐发也会愈加优良。从成份股数目正在各行业占最近看，恒生指数中房地产、金融占比抢先，算计占比到达近45％；其房地产企业的数目占比远高于上证50以及沪深300指数。从成份股市值权重正在各行业的占最近看，恒生指数中金融业占比靠近50％，与上证50状况相似；别的，相较于上证50以及沪深300指数，恒生指数正在房地产、信息技能、动力、电信等行业板块的占比绝对较高。

5.功绩施展阐发：临时收益妥当，动摇、回撤明显低于A股宽基指数

因为恒生指数的行业散布多元化，成份股的股分范例掩盖面愈加平衡，使患上指数的收益更高，动摇性更小。

• 自中原恒生ETF建立以来施展阐发超卓，危害收益目标明显优于沪深300全收益指数

自中原恒生ETF建立以来施展阐发超卓，危害调剂后收益分明优于上证50以及沪深300全收益指数。咱们以中原恒生ETF建立日2012年8月9日为终点较量争论恒生指数与次要宽基指数施展阐发，恒生指数汗青年化收益达9.31％，与沪深300指数靠近，但其夏普比率明显优于沪深300全收益指数。别的，恒生指数的汗青动摇率以及最年夜回撤也远远低于A股宽基指数，临时危害、收益平衡。

• 近5年差别市场阶段施展阐发

  将过来5年依照A股市场差别的市场行情分别，能够察看到恒生指数正在牛市中与A股宽基指数比拟稍有减色，但正在熊市中的收益、动摇、回撤远远优于A股宽基指数。从临时投资来看，恒生指数愈加符合临时妥当投资的理念。

6.根本面目标：估值区间公道，属于汗青绝对低位，股息率波动高于边疆蓝筹股

恒生指数估值区间公道，平安边沿较高。恒生指数是喷鼻港市场的中心宽基指数之一，指数成份股总市值占喷鼻港市场一半以上。恒生指数成份股傍边喷鼻港当地股以及边疆上市企业各占残山剩水，行业散布较为平衡，权重较高的行业顺次为金融（49.35％）、房地产（12％）、信息技能（10.58％），指数施展阐发与企业根本面亲密相干。恒生指数的市盈率与上证50更加靠近，停止2019年6月24日，其市盈率程度达10.86倍，处于汗青绝对低位，具有较高的平安边沿以及临时投资代价。

股息率因子具备杰出的复合性，是代价投资的代表因子。从近10年的汗青数据来看，恒生指数分成程度波动且明显高于上证50以及沪深300指数，此中2008年底以及2016年终是其汗青股息率的部分高点，近3年来股息率绝对波动，正在汗青均值左近动摇。

恒生指数以后驱动要素及近期趋向

将恒生指数比来一周（2019.6.17-6.21）的收益驱动因子并与前一周（2019.6.10-6.14）停止比照（极坐标图中橙色圈代表0值，正在圈上的点为没有明显的点，圈内为负向影响目标，圈外为正向影响目标；深色为比来一周）；同时，展现样本区间后三个月（深色为最初4周）中明显次数较多的次要驱动因子变革。表明水平的巨细即前述该因子变革一个规范差时资产收益率的变革。（注：具体模子拜见后期陈述《从年夜类资产的驱动因子到择时因子——资产设置装备摆设定量研讨系列之二》）

喷鼻港CPI同比近两个月都靠近3％，而CPI也是港股比来三个月紧张的反向驱动要素，绝对较高的CPI从活动性方面反向影响港股。别的，12个月动量继续发生反向影响，而过来12个月港股跌幅超10％，收益的均值回归推进港股上升。

咱们针对于恒生指数停止了成交量、估值、通胀、经济等因子的择时测试，探究因子的择时后果以及适宜的运用标的目的。依据测试后果，后果较好的择时因子包含PB、股息率的双向择时、CPI同比的反向择时以及赋闲率的双向择时。各因子以后的观念以下表，依据双向择时战略，恒指近期的趋向判别属于绝对悲观：

本文源自EBQuant

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