目次

1、根底资产分类

2、主体准入规范

3、根底资产准入

4、买卖构造

5、增信办法

6、对于出入二条线

7、特定原始权柄人的继续运营才能

8、次级收益分派

9、根底设备免费收益权类ABS瞻望

经过资产证券化为根底设备建立及经营名目融资，能够无效地皮活存量资产、进步资金运作服从，同时增强根底设备范畴补短板的金融撑持力度。《根底设备以及专用奇迹特许运营办理方法》（2015年）就提出，“鼓舞特许运营名目公司停止构造化融资，刊行名目收益单据以及资产撑持单据等。”

1、根底资产分类

沪深证券买卖所《根底设备类资产撑持证券挂牌前提确认指南》（如下简称《根底设备指南》）第二条规则：本指南所称根底设备类资产撑持证券，是指证券公司、基金办理公司子公司作为办理人，经过设立资产撑持专项方案（如下简称专项方案）展开资产证券化营业，以燃气、供电、供水、供热、污水及渣滓处置等市政设备，公路、铁路、机场等交通设备，教导、安康养老等大众效劳发生的支出为根底资产现金流根源所刊行的资产撑持证券。

依据《根底设备指南》，根底设备类资产撑持证券的根底资产包含三品种型：（1）燃气、供电、供水、供热、污水及渣滓处置等市政设备，（2）公路、铁路、机场等交通设备；（3）教导、安康养老等大众效劳。依照《根底设备以及专用奇迹特许运营办理方法》（2015年）以及《市政专用奇迹特许运营办理方法》（2015年）的合用范畴，前两种会触及特许运营权成绩。

本文紧张评论辩论第一品种型中市政设备免费收益权类名目。

2、主体准入规范

依据《根底设备挂牌指南》第十六条以及第十七条，特定原始权柄人（营业运营能够对于专项方案和资产撑持证券投资者的好处发生严重影响的原始权柄人）的准入规范以下：

1. 展开营业该当满意相干主管部分羁系请求、获得相干特许运营等运营答应或者其余运营天分；

2. 根底资产或者底层资产相干营业正式经营满2年；

3. 具有资产经营才能；

4. 契合以下前提之一：

（1）主体评级达AA级及以上。

（2）专项方案配置包管、差额领取等无效增信办法，供给包管、差额领取等增信机构的主体评级为AA级及以上。

实操中，出于发卖难度的考量，特定原始权柄人（或者增信机构）的主体评级普通需求满意国企AA级及以上、平易近企AA+及以上的规范；

5. 原始权柄人比来两年没有存正在因严峻守法失期行动，被有权部分认定为失期被履行人、失期消费运营单元或许其余失期单元，并被停息或者限定停止融资的景象；

6. 紧张现金流供给方比来两年内没有存正在因严峻守法失期行动，被有权部分认定为失期被履行人、严重税收守法案件当事人或者涉金融严峻失期人的景象。紧张现金流供给方是指现金流猜测基准日根底资产或者底层资产现金流繁多供给方依照商定未领取现金流金额占根底资产将来现金流总额比例超越15%，或者该繁多供给方及其联系关系方的未领取现金流金额算计占根底资产将来现金流总额比例超越20%的现金流供给方。

3、根底资产准入

（一）依据《根底设备挂牌指南》第四条，根底设备类资产撑持证券的根底资产、底层资产及相干资产该当契合如下请求：

1.根底资产的界定该当明晰，具备法令、法例根据，隶属权柄（若有）的内容该当明白。

2.根底资产、底层资产及相干资产该当正当、合规，已经按相干规则实行须要的审批、批准、存案、注销等相干顺序。

根底设备多为特许运营名目，根底资产的正当合规性次要正在于特许运营获得、持有及让渡进程中的正当合规性。可是正在一些地域，因为汗青缘由原始权柄人未与相干部分签订特许运营和谈或者取得特许运营天分的，需求正在名目展开前与相干部分商议，请求其出具确认文件，以明白特许运营天分；同时，法令定见书需求对于该类名目特许运营的合规性宣布定见。比方，“开源-北京自来水供水免费收益权2018年第一期资产撑持专项方案”表露，北京自来水建立之时即为北京市国民当局同意及出资设立的处置北京市都会供水的企业，其没有合用于《市政专用奇迹特许运营办理方法》，其运营供给自来水营业没有需求当局出具供水特许运营文件或者签订相干特许运营和谈，因而北京市当局并未就北京自来水的供水地区出具任何文件，北京市当局同意北京自来水建立并办理的供水管网组成了北京自来水的供水地区范畴。

3.根底资产、底层资产的经营该当依法获得相干特许运营等运营答应或者其余运营天分，且特许运营等运营答应或者其余运营天分该当能掩盖专项方案刻日。运营天分正在专项方案存续期内存正在展期布置的，办理人该当获得相干受权方或者主管部分对于运营天分展期的书面动向函，正在方案阐明书中表露依照相干规则或者主管部分请求操持展期手续的详细布置，阐明专项方案刻日配置的公道性，充沛提醒危害并配置响应的危害缓释办法。

根底资产、底层资产的经营需求具有的运营答应或者其余运营天分以下：

范例

根据

供水

《都会供水条例》（2018改正）第十九条：都会自来水供水企业以及自建立施对于外供水的企业，经工商行政办理构造注销注册后，方可处置运营勾当。

《糊口饮用水卫生监视办理方法》（2016修正）第四条：国度对于供水单元以及触及饮用水卫生平安的产物履行卫生答应轨制。

供气

《城镇燃气办理条例》（2016订正）第十五条：国度对于燃气运营履行答应证轨制。

供热

中央规则，比方《山东省供热条例》（2018改正）第十七条：供热企业该当具有以下前提，并获得供热主管部分核发的供热运营答应证后，方可处置供热运营勾当：……

正在范围方面，凡是分离根底资产/底层资产的现金流与刊行刻日综合思索，理论中常常采纳拉临时限的体式格局来到达融资人预期的刊行范围。可是，刻日的拉长少数状况下会激发根底资产/底层资产存续刻日与资产撑持证券存续刻日的婚配性成绩。

正在操纵理论中，特许运营等运营答应或者运营天分若能掩盖专项方案刻日天然最适宜不外，比方，“开源-北京自来水供水免费收益权2018年第一期资产撑持专项方案”，北京自来水的运营刻日今朝注销至2049年06月29日，正在其运营刻日内，北京自来水有权依照其运营范畴持续供给自来水供水效劳，而名目存续刻日为6年，远远短于运营刻日/特许运营刻日。

可是正在根底设备免费收益权名目中，每一次运营答应的无效期常常难以掩盖专项方案的刻日，该当依照《根底设备挂牌指南》的请求由相干受权方或者主管部分出具运营天分展期的书面动向函。比方，“安全长春经开供热条约债务资产撑持专项方案”中，长春经开供热持有自长春市专用局颁布的《都会供热运营企业答应证书》，无效期至2015年9月30日，依据长春市供热办理处出具的《阐明》，长春市供热办理处赞同批准长春经开供热将来对于《都会供热运营企业答应证书》的持续请求或者为长春经开供热换发新证。

4.根底资产现金流该当基于实在、正当的运营勾当发生，构成根底资产的法令和谈或者文件（若有）该当正当、无效，价钱或者免费规范契合相干规则。根底资产没有属于《资产证券化根底资产负面清单》列示的范围。

根底设备免费收益权具备平易近生属性，触及特许运营。今朝，燃气、供电、供水、供热、污水及渣滓处置等市政设备均履行当局订价或者当局指点价。相干规则散见于《城镇燃气办理条例》（国务院令第583号）、《对于标准电能买卖价钱办理等无关成绩的告诉》（发改价钱[2009]2474号）、《都会供水价钱办理方法》（计价钱[1998]1810号）、《都会供热价钱办理暂行方法》（发改价钱[2007]1195号）、《污水处置费征收运用办理方法》（财税[2014]151号）等法令法例和中央当局相干标准性文件中，故价钱或者免费规范需求分离行业以及地域的详细物价政策、响应当局部分及羁系机构特地公布的物价审定文件来调查。若免费价钱或者免费规范没有契合国度或者外地当局的指点价钱，则面对严重的合规成绩。

5.原始权柄人该当正当具有根底资产。根底资产系从第三方受让所患上的，原始权柄人该当曾经领取让渡对于价，且让渡对于价该当公道。

正在先前的操纵中，原始权柄人从第三方（出格是团体零碎内公司）受让根底资产，存正在没有领取让渡对于价或许耽误领取让渡对于价的状况。今朝，沪深证券买卖所对于让渡价款的领取趋于严厉，请求受让方于名目建立前实践领取让渡价款；买卖商协会还没有停止相干的指点。

同时，依据《根底设备挂牌指南》第五条，根底资产该当具备可让渡性，让渡该当正当、无效，让渡对于价该当公道，存正在隶属权柄（若有）的，该当一并让渡。对于根底资产的可让渡性，依据《市政专用奇迹特许运营办理方法》第十八条，取得特许运营权的企业正在特许运营时期私自让渡、出租特许运营权的，主管部分该当依法停止特许运营和谈，撤消其特许运营权，并能够施行暂时接收。今朝的共鸣是免费收益权没有同等于特许运营权，其让渡没有受该法例限定，可是依然需求存眷原始权柄人的公司章程、特许运营和谈或者效劳和谈等文件中能否存正在对于免费收益权让渡相干限定条目。对于让渡对于价的公道性，因为掩盖倍数的存正在，原始权柄人向专项方案让渡根底资产存正在较年夜的折价，依照《条约法法律表明（二）》以及《企业停业法》的相干规则，折价幅度太年夜能够触及“分明分歧理的价钱”而存正在被撤消的危害。可是从今朝已经刊行的名目中看，正在让渡对于价的公道性方面，方案阐明书不对于此停止相干的表露，状师也未对于此宣布相干的法令定见。若严厉从合规角度剖析，倡议参考“天风-阳光城物业费债务资产撑持专项方案”由原始权柄人出具受让价钱的阐明，并获得状师以及评价机构的承认。

6.根底资产、底层资产该当可特定化，其发生的现金流该当自力、波动、可猜测。根底资产及底层资产的范围、存续刻日该当与资产撑持证券的范围、存续刻日相婚配。

正在操纵中，根底资产、底层资产的普通经过设定工夫范畴、地区范畴等外容停止特定化处置。以“长江资管-亿利燃气自然气免费收益权资产撑持专项方案”为例，其根底资产系依据《城镇燃气办理条例》等法令法例、标准性文件和《燃气运营答应证》而取得的正在运营答应时期及运营答应地区范畴内享有的自专项方案建立之日起36个月内的自然气免费收益权。“云南水务供水免费权资产撑持专项方案”中，原始权柄人景洪给排水让渡予专项方案的自来水供水免费权及污水处置免费权和原始权柄人青州水务让渡予专项方案的自来水供水免费权为其正在特活期间内享有的权柄，特活期间系指专项方案估计存续期内自专项方案设立日之第二天（含）起至2025年7月31日（含）止的刻日内，每一年8月1日（含）至次年的7月31日（含）的时期，第一个特活期间为专项方案设立日之第二天（含）起至2017年7月31日（含）的时期。

与CMBS名目相似，基于扩展融资范围的考量，根底设备收益权ABS名目的刻日从三年到九年没有等，为满意投资人的久期偏偏好，增加发卖难度，超越3年的名目普通以3年为一个时期付与投资人以及原始权柄人回售挑选权以及赎回挑选权，局部名目还会计划票面利率调剂机制。

（二）依据《根底设备挂牌指南》第六条，根底资产、底层资产及相干资产的权属该当明晰明白，没有患上附带典质、质押等包管担负或许其余权益限定。根底资产或者底层资产曾经存正在典质、质押等包管担负或许其余权益限定的，该当可以经过专项方案相干布置正在原始权柄人向专项方案转移根底资产时予以排除。深圳证券买卖所《资产证券化问答》第5.4条规则，正在触及到供水、供暖、供热、供电条约、高速公路免费、票证支出、物业租赁条约等根底资产时，底层资产（即《根底设备挂牌指南》中的“相干资产”）的权益限定状况（如管道、设置装备摆设、路面资产、地盘、物业等存正在抵质押）能够对于专项方案根底资产构成以及存续、现金流继续发生形成较年夜影响。失职查询拜访进程中，该当存眷相干权益限定能否能够招致底层资产被处理从而影响到原始权柄人的继续运营，假如底层资产能够影响到原始权柄人的继续运营以及专项方案投资者好处，该当做好排除底层资产权益限定的布置。

根底设备行业属于重资产行业，正在根底设备免费收益权名目中，根底资产以及相干资产上常常存正在典质、质押等权益担负的状况，比方供气企业凡是以其自然气管道等相干设备以及设置装备摆设经过融资租赁停止融资，供水、供气、供热等企业凡是将其免费收益权停止质押融资。因为根底资产以及相干资产的包管担负或许其余权益限定能够对于专项方案根底资产构成以及存续、现金流继续发生形成较年夜影响，该当依照羁系规则做好排除根底资产以及相干资产权益限定的布置。

根底资产质押的排除方面，操纵中存正在两种形式：一是应用召募资金归还存量债权；二是原始权柄人以自有资金/自筹资金提早归还存量债权。前者如“合肥热电供热条约债务资产撑持专项方案”，该名目中，方案办理人向工商银行了债局部债权，消弭根底资产上的权益担负后，将残剩金钱划付至原始权柄人指定账户；同时，工商银行出具书面回执，赞同原始权柄人了债一切债权后，排除应收账款质押，并正在原始权柄人了债上述债权后5个任务日内涵中国国民银行征信中间操持应收账款质押登记注销。名目状师以为，合肥热电对于供热用户定期收取热费的条约债务附带质押，经质权人书面赞同或者待该等质押送除了后，合肥热电能够根据《资产交易和谈》将根底资产让渡给方案办理人。后者如“云南水务供水免费权资产撑持专项方案”，该名目中，青州水务将其享有的船脚及配套费免费权质押给建立银行，青州水务股东决定赞同以自行准备的资金提早归还上述融资存款本息余额。建立银行出具书面回执，赞同青州水务提早归还上述存款残剩本金余额及本钱。故名目状师以为，正在原始权柄人能够正在专项方案设立日前将建立银行的存款了债终了以排除根底资产上质押担负的条件下，没有会对于原始权柄人让渡根底资产和专项方案受让并获得根底资产完好权益形成本质上的倒霉影响。

相干资产权益限定的排除方面则稍显庞大。根底资产所依靠的地盘运用权、修建物、设备、设置装备摆设等财富或者财富权益的代价常常弘远于ABS的融资范围，换言之，原始权柄人应用免费收益权所融资金缺乏以归还应用相干资产停止了租赁融资以及银行告贷，经过归还存量债权排除前述权益限定具备较浩劫度，或许说其实不划算。从近期的相干名目中看，正在与羁系充沛相同并计划有美满的增信办法以及触发机制的状况下，相干资产上的权益限定的排除必定实现。比方“长江证券-山西自然气供气条约债务资产撑持专项方案”中，因为山西自然气运营资产的特点，相干典质资产可处理变现才能没有强，预期发作相干资产被变卖处理还款的危害能够性较小，未排除前述权益限定预期没有会对于专项方案优先级兑付发生较年夜倒霉影响。鉴于自然气管道建立及经营行业的非凡性，山西自然气具有省内自然气名目专营权，相干资产被变卖处理的能够性较小，基于专项方案现有的增信办法以及触发机制布置，预期没有会对于专项方案优先级兑付发生较年夜倒霉影响。

（三）除了上述规范外，依据深圳证券买卖所《资产证券化营业问答》第5.12条的表述，关于供水、供暖、供热、物业条约等正在实践履行进程中存正在条约变卦而发作入池资产变化的状况，倡议办理人经过剔除了没有断定性较年夜的条约、对于条约变卦事变发作后的布置事前作出商定（包含但没有限于依据原入池规范对于生效条约停止置换、购入新资产等）、配置触发减速了债条目等体式格局予以处理，报告资料需对于以上成绩停止充沛阐明微风险提醒。

以“长春供热团体供热条约债务1号资产撑持专项方案”为例，特定用户的挑选前提因此2013年7月1日王2013年10月25日实践交纳供热费的非公建用户以及2013年7月1日呈2013年12月1日实践交纳供热费的公建用户为根底，扣除了此中享用低保政策的用户、商议商定分期领取供热费的当局类用户、长春供暖团体子公司长春市新诚供热运营无限义务公司所效劳的供热用户、近期新增但还没有签供热条约的用户以及非公建延期缴费守约客户。

4、买卖构造

市政设备以及交通设备类免费收益权名目普通具有特许运营天分，具备把持性以及排他性，现金流绝对比拟波动、可继续。故该类名目正在买卖构造方面普通采纳单SPV的构造，以详细以下：

5、增信办法

（一）外部增信

根底设备免费收益权类证券化产物凡是运用的外部增信体式格局包含优先/次级构造分层以及逾额现金流掩盖。

1.优先/次级分层

关于免费收益权类的根底资产，因为没有存正在已经有债务干系，一旦现金流停止，没法经过法令手腕去追回已经有债权，关于还没有归还的各条理证券并无可等待的现金流回流，因而优先/次级分层的外部增信体式格局对于免费收益权类根底资产增信后果较差，更可能是起到了拉持久期、扩展融资范围的感化。

优先/次级分层的其余讨论：

（1）优先级分档形式

根底设备免费收益权类名目正在优先、次级分层方面，存正在两种形式：一种是“年夜优先级”形式，如“开源-北京自来水供水免费权2018年第一期资产撑持专项方案”。

另外一种是“优先级分档”形式，即对于优先级证券依照到期日拆分红多档，如“云南水务船脚免费权资产撑持专项方案”。据笔者统计，该分层形式占比远弘远于“年夜优先级”形式。

笔者处置资产证券化营业至今，不断未理解理睬二者的差别。从今朝的发卖状况看，“年夜优先级”形式的发卖难度要略微优于“优先级分档”形式。据理解，对于融资人而言，“优先级分档”形式的本钱要低于“年夜优先级”形式，能否如斯，列位看官不惜见教。

（2）次级占比与危害自留

依照《根底设备挂牌指南》第十九条，原始权柄人及其联系关系方该当保存必定比例的根底资产信誉危害，持有最高档次资产撑持证券，且持有比例没有患上低于一切层次资产撑持证券刊行范围的5%，持有刻日没有低于资产撑持证券存续刻日。羁系请求的危害自留比例会间接影响到次级的占比，即5%的危害自留比例请求次级范围占比没有低于局部刊行范围的5%。

2.逾额现金流掩盖

现金流逾额掩盖是免费收益权类根底资产最次要的外部增信体式格局，经过进步现金流的保证几率程度，来确保资产撑持证券本息回流的牢靠性。可是现金流逾额掩盖的保证后果以及现金流测算毫不相关，假如正在较量争论现金流时就自觉夸张，那末逾额掩盖倍数可托度降低。

掩盖倍数方面，局部评级机构以为，若掩盖倍数到达1.30以上，则证券评级能够较主体评级进步一个级别，比方主体评级AA+，若掩盖倍数到达或许超越1.30，证券评级能够到达AAA；可是也存正在局部评级机构以为，不管掩盖倍数巨细，证券评级不克不及高于主体评级。具笔者没有完整统计，根底设备免费收益权类名目的评级机构次要为中诚信以及西方金诚，其中缘由置信稍思便知。

（二）内部增信

1.差额领取答应/包管

免费收益权类名目中特定原始权柄人的营业运营对于专项方案和资产撑持证券投资者的好处具备严重影响，此类根底资产现金流波动性以及经营主体亲密相干，具备必定的信誉债特点。因而正在实践操纵中，普通请求供给响应的内部包管，包含原始权柄人供给差额领取答应或者由第三方（普通为城投公司、联系关系企业或者控股股东）供给内部包管等。差额领取答应以及内部包管常常是目的评级的落脚点。

2.相干资产典质

依据《根底设备挂牌指南》第六条，底层资产、相干资产该当向专项方案或者其相干方停止质押、典质以保证根底资产现金流的收受接管，其受权、同意等手续该当完备，并正在相干注销机构操持质押、典质注销。比方，“长春供热团体供热条约债券1号资产撑持专项方案”参加了典质包管办法，即特定原始权柄人以其与为本专项方案根底资产对于应的特定用户供给供热效劳的相干汽锅、管网以及装备设置装备摆设为其实行根底资产回购任务供给典质包管。

依据《根底设备挂牌指南》第六条，底层资产、相干资产质押或者典质未停止注销的，办理人该当正在方案阐明书中阐明未停止注销的缘由及公道性，充沛提醒危害，并配置响应的危害缓释办法。相干资产因为非凡景象未能停止质押或者典质的，办理人该当正在方案阐明书中表露公道性，充沛提醒危害，并配置响应的危害缓释办法。据没有完整统计，正在根底设备免费收益权名目中，相干资产典质的名目计划较少，少数正在“危害提醒以及防备办法”中停止相干的表露。

以“开源-北京自来水供水免费收益权2018年第一期资产撑持专项方案”为例，据方案阐明书表露：因为本次专项方案的原始权柄人天分较好，同时配置了现金流逾额掩盖、差额领取答应等信誉增级体式格局，因而本次专项方案的根底资产相干资产，即根底资产、底层资产所依靠的地盘运用权、修建物、供水设备、设置装备摆设、厂房，并未向本专项方案操持抵质押。若将来原始权柄人北京自来水运用相干资产停止抵质押融资，则会对于本次专项方案形成影响，优先级资产撑持证券持有人能够蒙受丧失。北京自来水亦答应“北京自来水答应正在专项方案存续时期，没有患上将根底资产、底层资产、相干资产向办理人（代表专项方案）以外的任何第三方停止典质、质押或许配置任何其余权益担负或者任何其余权益限定”。经过以上答应从而防止北京自来水运用相干资产停止抵质押融资。

3.依据名目详细状况，该当得当添加其余增信办法。比方：

“初创股分污水处置免费收益权资产撑持专项方案”参加了活动性撑持办法，即为确保专项方案存续期可原始权柄人的继续波动经营，防止原始权柄人因划付根底资产收受接管款或者其余任何缘由导政现金流告急或者缺乏以及影响其继续运营的状况呈现，正在专项方案正在续时期赐与专项什划项下原始权柄人资金办理运营等各方面的充沛撑持，保证原始权柄人正在专项方案存续时期的继续波动运营。活动性撑持或者经营撑持答应为根底设备免费收益权类名目的经常使用增信办法之一。

“长江资管-亿利燃气自然气免费收益权资产撑持专项方案”的增信办法还参加了包管金机制，即专项方案配置包管金机制，包管金为2,000万元，由原始权柄人于首个托管账户收款日（R-14）日，将包管金让渡托管账户内，并包管直至专项方案停止日，托管账户内的包管金余额没有低于2,000万元.当本期根底资产发生的收益缺乏以领取当期优先档资产撑持证券本金以及预期收益时，包管金将实时予以补足。

6、对于出入两条线

依据《资产证券化营业根底资产负面清单指引》，“以中央当局为间接或者直接债权人的根底资产以及以中央融资平台公司为债权人的根底资产”属于根底资产负面清单的范围。依照中国证监会《资产证券化羁系问答（一）》的表明，“为社会供给大众产物或者大众效劳，终极由运用者付费，履行出入两条线办理，专款公用，并商定了明白的用度返还布置的相干免费权类资产，能够作为根底资产展开资产证券化营业。”

同时明白，“该类根底资产该当获得中央财务部分或者有权部分按商定划付购置效劳金钱的答应或者法令文件。以该类资产为根底资产的，办理人该当正在失职查询拜访进程中具体理解供给大众产物或者大众效劳企业的汗青现金流状况，商定明白的现金流返还账户。办理人该当对于现金流返还账户取得完好、充沛的把持权限。”

出入两条线办理多呈现正在供水免费收益权名目中，供水免费收益权触及根本水价、污水处置费、加价船脚以及水资本费等外容。此中，污水处置费、加价船脚以及水资本费履行出入两条线办理。正在实操中，出于各方面的思索，普通只将根本水价归入根底资产 。

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污水处置费

依据《污水处置费征收运用办理方法》（财税[2014]151号）第十三条，运用大众供水的单元以及团体，其污水处置费由城镇排水主管部分拜托大众供水企业正在收打水费时一并代征，并正在发票中独自列明污水处置费的缴款数额。同时，该方法第四条规则，污水处置费属于当局非税支出，全额上缴中央国库，归入中央当局性基金估算办理，履行专款公用。

依照中国证监会的表明，正在供水免费收益权名目中，污水处置费固然履行出入两条线，若商定了明白的用度返还布置的相干免费权类资产，并获得中央财务部分或者有权部分按商定划付购置效劳金钱的答应或者法令文件，该项资产属于适格的根底资产。以“云南水务船脚免费权资产撑持专项方案”为例，其方案阐明书表露：依据《景洪市给排水无限义务公司对于明白污水处置费上缴拨付事变的叨教》，景洪给排水自2015年3月1日起，按月实时将污水处置费上缴市政，归入中央当局性基金估算办理，履行专款公用。

景洪给排水与城镇排水主管部分与财务部分、价钱主管部分商议分歧，以签署当局购置效劳条约的体式格局，向景洪给排水领取效劳费，正在未签署《当局购置效劳条约》时期，恳求财务部分正在按月收到上缴污水处置费后，按月拨付效劳费予景洪市给排水；恳求财务部分按收缴的污水处置费全额返还拨付予景洪给排水。依据2015年11月30日景洪市国民当局出具的《景洪市国民当局对于明白污水处置费上缴拨付事变的批复》（景政复[2015]780号），景洪市国民当局赞同景洪市财务局按收缴污水处置费的详细数额，全额拨付给景洪给排水。

正在良多中央，原始权柄人常常承当都会供水以及污水处置两项任务，那末供水免费收益权与污水处置免费收益权组合可以作为根底资产呢？依据《资产证券化营业根底资产负面清单指引》，“法令界定及营业形状属于差别范例且缺少相干性的资产组合，如根底资产中包括企业应收账款、高速公路免费权等两种或者两种以上差别范例资产。”不克不及作为资产证券化营业的根底资产。

“云南水务船脚免费权资产撑持专项方案”将两种免费权作为组合表现羁系部分承认了这类资产组合的体式格局。若供水企业仅供给供水效劳而没有承当污水处置本能机能，那末供水免费收益权类名目的根底资产应仅包含收取自来水供给用度（即根本水价免费）收益的权益，没有触及应归入出入两条线办理的污水处置费。

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加价船脚

依据《都会浪费用水办理规则》（1988年）第十一条，超方案用水必需交纳超方案用水加价船脚。超方案用水加价船脚，该当从税后留利或许估算包干经费中收入，没有患上归入本钱或许从昔时估算中收入。超方案用水加价船脚的详细征收方法由省、自治区、直辖市国民当局订定。以广东省为例，依据《广东省浪费用水方法》（2017年）第三十二条，用水单元超方案、超定额用水的，对于超方案、超定额用水局部，依照用水种别以及超方案用水幅度，以根本水价的1倍至3倍累进加价计收船脚。累进加价支出全额缴入财务专户，履行“出入两条线”办理，专项用于本级当局节水办理、节水科研任务以及用水计量设备建立等。

加价船脚凡是没有触及返还供水企业的成绩，可是该局部支出正在实操中普通没有会归入根底资产范围，而实际上可否纳入根底资产还望列位看官一起讨论。

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水资本费

依据《打水答应以及水资本费征收办理条例》（2017年）第三十六条，征收的水资本费该当全额归入财务估算，由财务部分依照同意的部分财务估算兼顾布置，次要用于水资本的浪费、维护以及办理，也能够用于水资本的公道开辟。即水资本费履行“出入两条线”办理。

依据上述条例第二十八条、第三十一条，水资本费的打水单元或许团体该当交纳水资本费。水资本费由打水审批构造担任征收；此中，流域办理机构审批的，水资本费由打水口地点地省、自治区、直辖市国民当局水行政主管部分代为征收。因而，水资本费是该当向供水企业收取，而非属于供水企业的代征名目。笔者以为，水资本费的交纳任务报酬供水企业，并不是用水单元以及团体，该当参加水价本钱，一致归入根本水价，固然少数地域将水资本费作为价外免费，可是用水单元以及团体交纳的“水资本费”该当属于适格的根底资产范围。

7、特定原始权柄人的继续运营才能

依据《根底设备挂牌指南》第十八条，特定原始权柄人该当具有继续运营才能，办理人该当正在专项方案文件中测算专项方案存续时期特定原始权柄人运营现金流入扣除了向专项方案归集的现金流后对于运营本钱、税费的掩盖状况，并剖析其对于相干资产的把持水平以及继续经营才能。若掩盖存正在缺口或者相干资产把持、经营才能存正在潜伏倒霉影响，办理人该当配置公道的经营保证办法，并正在方案阐明书中停止充沛的危害提醒。

异样，深圳证券买卖所《资产证券化营业问答》第5.7条，关于供水、供暖、供热、物业条约、门票等现金流依附于原始权柄人继续运营的名目，原始权柄人将根底资产出卖后，该当正在方案存续时期保持一般的消费运营勾当或许供给公道的撑持，为根底资产发生预期现金流供给须要的保证。第5.21条提醒，鉴于专用奇迹类企业需求继续不时供给效劳才干包管必定水平上波动的现金流，以是需求存眷正在将相干现金流受让给专项方案后，原始权柄人能否可以领取响应的经营本钱。

根底设备由于触及平易近生，利润空间无限，而该类名目的根底资产属于将来条约债务，定期偿付专项方案的本息严峻依附特定原始权柄人的继续运营才能。假如特定原始权柄人没法继续运营，其对于应的效劳将没法供给，响应的免费收益权将没法利用，也就影响到证券本息的定时偿付。正在停止资产证券化的进程中特定原始权柄人需求让渡发生将来现金流的根底资产，那末特定原始权柄人的运营本钱若何掩盖更是需求重点思索的成绩。

第一种操纵是只将局部支出归入专项方案，未归入专项方案的支出能够用来掩盖一局部本钱。以“开源-北京自来水供水免费收益权2018年第一期资产撑持专项方案”为例，根底资产系指原始权柄人正在专项方案设立日让渡给办理人的、原始权柄人北京自来水作为自来水供水企业因停止自来水供水营业而享有的特活期间内的供水免费收益权。特活期间系指2019年的7月1日（含）至7月31日（含）、2020年、2021年、2022年的7月1日（含）至8月31日（含）、2023年、2024年的7月1日（含）至7月31日（含）的时期。

但若特活期间内某一日呈现船脚收款账户归集的根底资产收受接管款到达或者超越该特活期间必备金额（即是每一个特活期间完毕后的下个兑付日对付当期资产撑持证券本金以及预期收益之以及的1.30 倍（包含专项方案用度）。）的景象，则该特活期间于该日提早完毕。

原始权柄人继续运营才能测算以下：

可是上述操纵普通会低落融资范围，正在包管融资范围的条件下，常常采纳第二种操纵形式，即由母公司或者其余气力较强的联系关系公司供给经营撑持。别的，根底设备类企业凡是还会取得一局部的当局补助。经过上述操纵使原始权柄人发出的现金流可以掩盖响应的经营本钱。以“安全乌鲁木齐经开建投供热条约债务资产撑持专项方案”为例，

根底资产让渡后保持供热企业一样平常经营所需资金测算以下：

单元：年、万元、万平方米

企业一样平常经营资金的保证办法包含：①原始权柄人答应将专项方案召募资金7亿元中1.8亿元用于保证供热营业于专项方案建立昔时的经营。②配置燃料专项账户，原始权柄人正在专项方案存续时期，将每一年分派的次级收益间接划付到燃料专项账户，用以保持企业的一样平常经营；如燃料专项账户资金缺乏2.1亿元，原始权柄人应自当日起三个任务日外向燃料专项账户停止资金补足，使燃料专项方案账户资金到达2.1亿元。③维泰热力与骑马山热力答应将每一年取得的当局补助优先用于燃料推销及供热经营。④原始权柄人答应为维泰热力与骑马山热力保持一般的消费运营勾当供给尽力撑持，为维泰热力与骑马山热力的特定热用户供热条约债务发生预期现金流供给须要的保证。

8、次级收益分派

收益分派中心是次级收益的分派体式格局，正在每个兑付日领取完专项方案各项税费以及优先级证券预期收益以及本金后，残剩资金有三种处置体式格局：

一是，当期残剩资金没有做分派，局部保存正在专项方案账户中，待专项方案完毕时候配给次级。该形式充沛发扬了次级的增信感化，可是因为每一期现金流掩盖倍数较高，若没有停止次级分派，将招致专项方案账户内少量的资金积淀，进步融资人的隐性本钱，故采纳该种分派形式的案例少见。

二是，当期残剩资金局部分派给次级，没有保存。以“安全乌鲁木齐经开建投供热条约债务资产撑持专项方案”为例，每个兑付日，正在实现优先级资产撑持证券当期对付的本金及收益的兑付后，若专项方案账户中仍有残剩资金，则将划付给次级资产撑持证券。正在各级优先级资产撑持证券局部兑付终了后，次级资产撑持证券取得残剩收益。该形式固然能够消弭资金积淀的成绩，但同时也低落了次级的增信后果。

三是，保存残剩资金的一局部，其他资金分派给次级。这类形式统筹了次级增信后果以及增加资金积淀两方面要素。以“初创-华通热力住民供暖免费收益权资产撑持专项方案阐明书”为例，专项方案分派终了上述第（1）至（5）项后，将专项方案账户残剩资金超越300万元的局部（若有）分派给次级资产撑持证券持有人。

9、根底设备免费收益权类ABS瞻望

2018年11月，中国银行间市场买卖商协会立异部主任徐光正在《中国金融》（2018年第21期）宣布文章提出，“资产证券化应以‘实在出卖、停业断绝’为准绳，无效完成资产信誉以及主体信誉的断绝。但是，最近几年来，我国市场上各种没有标准的证券化产物层见叠出，本质上违犯国度对于去杠杆、调构造的政策请求，极易形成主体多种债权叠加，反而同化为过分欠债、变相加杠杆的东西，简单发生羁系套利，储蓄积累行业性、零碎性危害。同时，因为资产证券化产物的界说以及性子有待明白，缺少一致标准的办理规范以及信息表露请求，无益于发扬一致市场增进价钱发明以及设置装备摆设资本的感化。”

依据上述观念，今朝局部“加杠杆”型的ABS产物，将来面对被整治叫停的危害。最近几年来，因为ABS营业开展迅猛，也呈现了很多守约事情，而首当其冲的是免费收益权类ABS。证监会《资产证券化羁系问答（二）》曾经草拟实现行将公布，免费收益权ABS何去何从咱们刮目相待。