二心堂(002727)

颠末前多少年的扩大期以后，公司进入“ 疾速扩大+精密化办理” 并举的阶段，功绩增速以及运营品质边沿改进点呈现。今朝公司是连锁药店外面估值最廉价的标的（ 2019 年 PE24 倍）， 保持“ 买入”评级。

支持评级的要点

停止 2019 年 Q1 各地区门店数：云南 370三、四川 7十二、广西 570、山西33三、海南 23八、贵州 21五、重庆 204，停止 2019Q1 末公司门店数超越 5975家。 2018 年支出端分地区看：云南+20%到达 67 亿， 四川+96%到达 11亿， 重庆+20%到达 3.5 亿， 广西+22%到达 6.1 亿， 海南+25%到达 4.5 亿，贵州+15%到达 1.84 亿， 山西+20%到达 3.84 亿，支出算计： 97-98 亿，yoy+25%，若按 5.5%~5.8%的净利率较量争论 则归母净 利 5.3-5.6 亿，yoy+26%-33%。

川渝能够坚持高增加的逻辑： 2017 年 7 月川渝公司装入一切收买标的（ 事先毛利率仅 24%）， 跟着半年多对于 6000 万存货的匆匆销让利， 2018年 5 月初前台毛利率到达 35%。停止 2018 年底川渝地域均匀门店年支出超越 180 万元/年（公司整体均匀为 159 万元/年）， 老店增速到达 15%（普通老店增速 8%-10%） ， 2019 年支出估计 16.25 亿。

“疾速扩大+精密化办理”并举，公司颠末前多少年高速扩大期逐渐进入开展速率以及运营品质并举的期间，运营品质边沿改进点曾经表现。 估计 2019 年并购放缓， 估计并购 300-500 家门店， 新增自建门店 1000-1300家， 保证 2019-2021 年的内生高增加。 估计 2019 年省外开店数目会超越云南省内，阐明公司正在其余省的计谋规划曾经进入成熟期，将来各省外市场的继续增加可期。

估值

因为处方药销量占比添加，部分地域毛利率略有降低，因而稍微调低了 2019-2020 年红利猜测。 估计 2019-2021年净利润 6.7七、 8.5九、 11.28 亿元（同比+30%/27%/31%），对于应每一股收益辨别为 1.1九、 1.5一、 1.99 元，对于应PE24/19/14，保持买入评级。

评级面对的次要危害

并购整合的办理危害； 扩大速率低于预期。

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