国盛证券7月8日发布研报，摘要如下：

1.瑞幸咖啡并不难喝，盲品显示其口味领先便利店甚至略强于星巴克

我们为了客观评价其口味，进行了盲品实验，在测试者不知道品牌的情况下，对其所喝到的咖啡的好喝程度进行排序，结果表明，受试者对瑞幸的评价遥遥领先于便利店咖啡，略高于星巴克咖啡。2.瑞幸跑的是空旷赛道，同时满足消费者“日常喝”“好喝的”咖啡的需求我国市场主流的现制咖啡单杯30元以上的定价过高，与城镇居民日均108元的可支配收入不匹配，无法用来“日常喝”。而便利店咖啡虽然便宜，但口味较差，很难增味调味，无法满足“好喝的”需求，办公室咖啡机也类似。瑞幸更低的成本与良好的口味同时满足了“日常喝”与“好喝的”需求，这正是我国一直存在，却未被满足的最广泛需求。所以我们认为瑞幸咖啡所处的市场是一片真正的空旷赛道，这条赛道上目前几乎没有竞争者。3.透视瑞幸的当下：真实经营状况良好，盈亏平衡可期我们对瑞幸招股书进行了深度拆解，发现可以清晰透视瑞幸的销售、成本等经营项目的变化。我们发现瑞幸经营状况在持续提升，如2019年Q1的单店现制饮品销量比去年同期提升了22.8%，并且是在赠送占比大幅下降，配送门槛提高等情况下实现的。同时成本在显著降低，门店逐渐趋向盈亏平衡线。市场当前对瑞幸经营状况存在较多误读，我们在此一并进行勘误。4.洞见瑞幸的将来：诸多提升空间，单店有望实现可观的盈利通过问卷、客群分析等研究，我们发现了门店销量存在提升空间，含税价格有望提到17元等趋势。同时，罐装咖啡或许是瑞幸适合切入的新增长点。5.高额营销费用是一次性投入，其占营业收入的比重有望继续降低瑞幸广告营销的高额投入是一次性的高效投入，是用来“唤醒”需求，未来不会维持高位。我们认为现制咖啡线下做有优势，与线上的流量逻辑不同。6.中国的咖啡市场，看不到终点的优质赛道我国咖啡消费增速是世界的10倍，但人均0.13公斤仍然处于极低的位置。同时我国主要消费速溶咖啡，与世界主流相反。未来，口味有优势的现制咖啡有望保持更高速的增长。我们还认为，日本咖啡市场的发展历史值得参考。7.为什么瑞幸要全力奔跑，跑的越快越好—物理与心理的占位形成壁垒现制咖啡不是一项有高技术壁垒的生意。所以瑞幸需要快，开店越快，越容易形成物理上的壁垒。瑞幸是很多消费者的“第一杯”现制咖啡，同时尽量多地成为消费者的“第一杯”，就更有机会形成心理壁垒。8.估值与盈利预测我们逐条计算了瑞幸近几年的经营影响因素，并对瑞幸未来更长时间的增长速率进行了分段式预测。预计未来3年归母净利润分别为-40.7亿、-24.6亿、25.0亿。首次覆盖给予“买入”评级，目标价43.68美元/ADS。

来源: 同花顺金融研究中心

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