摘要

欢聚时代集团公布了新一季度的业绩，收入猛增，关键绩效指标不断增长。

它正迅速成为SEA最大的社交媒体公司，拥有多个流行的应用程序。

对于一家规模如此之大的公司来说，欢聚时代仍然非常便宜。

尽管经济持续增长，营收和盈利都好于预期，但欢聚时代的股价仍接近多年来的低点。由于对市场摩擦的担忧，投资者似乎抛售了大部分或全部中国股票，而没有考虑基本面或估值。今年2月，我们对欢聚时代进行了详细的估值分析，结果显示，它非常便宜，值得一买。我们仍然相信这是过去几年价值投资的最佳机会之一。

自去年第四季度收购Bigo后，欢聚时代的增长速度显著加快。同比增长超过47%，Bigo现在已经成为该公司的主要增长引擎。

用户增长继续令人印象深刻，用户从去年第一季度的不足4000万增加到近6000万。与此同时，总销售额现在已经达到4亿美元，对于一家中型科技公司来说，这简直是疯了。这使得欢聚时代的每单位毛利率甚至比微博(WB)和腾讯(OTCPK:TCEHY)等中国同行还要低。每个细分市场的用户都至少增长了两位数，其中增长最快的部门是Bigo增长了160%。

金融类股也表现强劲，不包括 Bigo 在内的收入超过业绩预期的5% 。

即使不考虑Bigo合并的影响，由于欢聚时代和虎牙两个细分市场的财务表现都很好，我们的业绩也比之前提到的高端指引高出5%以上。

- 2019年第一季度收益电话会议

虽然利润并不好，但这主要是Bigo收购的结果。此次收购导致销售和营销成本增加了一倍以上，非公认会计准则利润减少了1000万元人民币。我们预计，在Bigo整合结束后，中短期利润将上升。

欢聚时代的资产负债表也比以往任何时候都要强劲，该公司为Bigo的收购支付的大部分是股票。它拥有超过20亿美元的现金和近48亿美元的股东权益。考虑到美国社交媒体公司的交易价格是其账面价值的几倍，而欢聚时代的交易价格仅略高于其账面价值的1倍。这个数字超过了其市值的85% ，显示出其被低估的程度。

欢聚时代的未来

欢聚时代不仅是一个流媒体直播巨头，总体上也正在成为一个社交媒体巨头，它拥有多个应用程序，用户可以做任何事情，从视频聊天到玩游戏，再到拍摄短视频。

在收购Bigo的同时，欢聚时代还收购了旗下的子公司，如IMO。IMO是一个视频通话平台，类似于Facebook的WhatsApp。它已经吸引了2亿用户，主要分布在东南亚或海洋地区。管理部门认为，海事组织的视频会议功能的用户在未来可以货币化。

欢聚时代从Bigo收购的另一款应用。这是一个类似TikTok的短格式视频应用程序，也是Bigo的MAUs增长的主要驱动力。管理层认为，这只是短视频市场的开始。

欢聚时代本身也有一些社交媒体应用。比如Hago，允许玩家连接在一起玩游戏。管理人员提到，Hago用户平均每天花在这款应用上的时间超过1个小时，该公司认为，它引入的新功能将使Hago实现货币化。

总体而言，欢聚时代的应用程序迎合了社交媒体领域的很大一部分需求。欢聚时代拥有由数百万用户组成的庞大网络，以及从Huya到Bigo Live推出热门应用的良好记录，它很有可能成为海上领先的社交媒体公司。

风险

我们不喜欢欢聚时代的一点是，有时候管理层不回答问题。在2019年第一季度的收益电话会议上，当被问及Hago的盈利情况时，管理层没有回答一位分析师的问题，这可能是偶然的，也可能是有意的。有时候，这些答案是站不住脚的。当一名分析师问及欢聚时代下调其信用评级的情况时，该公司表示，下调评级更为有效，因为它不打算通过债券发行筹集资金——然而，几周后它就这么做了。

我们认为回报大于风险，更有可能的是管理层可能误解了分析师的问题，但我们也认为投资者应该谨慎，即使股票看上去非常便宜。有些好得让人难以置信，我们不完全确定欢聚时代是不是其中之一。

在上一篇文章中，我们提到欺诈的风险确实存在，但现在我们改变了主意。有很多第三方都给欢聚时代带来了可信度，包括 Google Play 在内的多个第三方机构为 欢聚时代提供了可信度，在 Google Play 上，欢聚时代的应用程序拥有数百万的评分，并且一直在排行榜上名列前茅。 另一个第三方应用程序也显示了欢聚时代应用程序的高排名。 我们相信这大大降低了欺诈的可能性。

(来源:apptrace - Bigo排名)

欢聚时代拥有庞大的应用程序组合，因此受消费者需求变化影响的可能性也较低。即使消费者更喜欢短视频，该公司也有类似的应用程序，而且很可能还会继续存在下去。因此，越来越流行的Tik Tok不再是欢聚时代的威胁。

展望

欢聚时代的估值似乎似乎越来越荒唐。这是我们在市场上见过的最便宜的股票。它正迅速成为中国和东南亚的社交媒体巨头，其潜力无疑是巨大的。然而，投资者仍应保持谨慎，因为欢聚时代的透明度可能与美国同行不同。

本文作者：WY Capital 华尔街那点事/美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们