日前，陕西红星美羚乳业股份有限公司（下称“红星美羚”）发布了招股说明书，主营业务是以羊乳粉为主的羊乳制品研发、生产和销售，产品包括婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉等。

《五谷财经》注意到，红星美羚曾于2015年10月挂牌新三板，但不到一个月内，旗下“养悦”一段婴儿配方羊奶粉就因为蛋白质超标而被通报，同年8月，其生产的一款婴幼儿羊奶粉的微量元素不符合标签明示值而被通报，对此，国内主流媒体纷纷予以报道，从而让其“闻名于世”！

不过，自从2018年1月1日婴幼儿配方奶粉注册制度实施以来，红星美羚旗下三款配方奶粉获得注册，且在国家抽检之中，再未出现不合格的情况。

2018年4月，红星美羚宣布从新三板摘牌，据悉，外界随即有一种说法是红星美羚有意冲刺A股，“目前正在上市辅导期，”红星美羚董事长王宝印当时的表态也印证了这种说法。

从新三板摘牌之后，红星美羚的业绩就始终是个谜，而此次披露招股说明书，也让外界可以更加清晰地了解红星美羚的真实情况。

数据显示，2016年、2017年和2018年，红星美羚的营业收入分别约为2.13亿、2.61亿和3.14亿元；归属于母公司所有者的净利润各自约为0.37亿、0.4亿和0.41亿元。

同时，2016年、2017年和2018年，红星美羚的综合毛利率分别为43.20%、46.27%和32.62%，可见2018年红星美羚毛利率下降13个百分点。

对此，红星美羚方面给出解释，2018年，由于原材料价格上涨、婴幼儿配方乳粉配方注册制度施行等原因，公司毛利率下降。

据悉，红星美羚生产的主要产品可分为婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉和全脂纯羊乳粉（大包粉），其中婴幼儿配方乳粉包含“德瑞兰帝”“羚恩贝贝”“富羊羊”三个系列产品。

根据产品及行业消费特点，红星美羚采取经销为主、直销为辅的销售模式。近三年来，经销收入在红星美羚整体收入中的占比都在90%以上。

值得关注的是，2016年、2017年和2018年，红星美羚向前五名客户合计销售的金额占当期营业收入的比例分别为43.08%、35.86%和44.36%。

为此，红星美羚方面也坦言，公司对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例较高，如果未来公司的重要客户发生流失或需求变动，将对公司的收入和利润水平产生较大影响。

“从A股现有的上市乳企来看，还没有哪一家公司对前五名客户的依赖程度如此之高，这是非常值得警惕的事情，”一位乳企人士告诉《五谷财经》，过度依赖前几大客户，对于乳企来说，并不是什么好事，一旦某个客户“丢失”，就有可能对企业的业绩构成不利影响。

著名经济学家宋清辉则指出，如果公司严重依赖某一客户或者某类产品，公司就可能患上大客户“依赖症”，在进入资本市场后，其业绩“变脸”的概率很高。

“过度依赖还有定价风险。由于对大客户的销售占比过大，大客户在议价方面占据优势，特别是在市场竞争日趋激烈的今天更是如此，这将直接影响到企业的盈利能力。”四川大学商学院市场营销与电子商务系教授牛永革称。

数据显示，2018年，红星美羚旗下儿童及成人奶粉贡献的收入约为1.77亿元，占比在57%左右，婴幼儿配方奶粉贡献的收入约为1.33亿元，占比在43%左右。

而从近三年业绩来看，在红星美羚的收入构成之中，儿童及成人奶粉的收入占比都在婴幼儿配方奶粉之上。

上述乳企人士告诉《五谷财经》，一些羊奶企业除了依靠婴幼儿配方奶粉赚钱之外，还依靠成人羊奶粉盈利，而成人羊奶粉的销售模式就是“会销”；但是，目前尚不清楚红星美羚成人羊奶粉的销售路径。

2019年1月31日，国家市场监管总局公布了一批联合整治“保健”市场乱象百日行动公布一批典型案例。在加强重点领域广告监管执法力度维度内，有一起厦门市查处保健食品店虚假广告宣传案，涉案产品为美益源有机全脂羊乳粉。

执法人员到现场检查时，该经营场所的销售人员正在会议室向20多位老年人进行产品宣传，宣传的产品为美益源有机全脂羊乳粉。办公室设有“全国长寿工程厦门工作站”的店堂广告。

经查，当事人销售的美益源有机全脂羊乳粉属于普通食品，通过组织消费者参加讲座，介绍产品的方式进行销售，播放的视频课件中使用医生的名义和形象宣传羊奶粉对肠炎、胃炎、胃溃疡、癌症、肿瘤、心脏病等疾病具有治疗作用。但是，当事人无法提供证据证明羊奶粉有上述治疗作用的材料。

而且，其在经营场所悬挂“全国长寿工程厦门工作站”和“全国长寿工程厦门补硒工作站”的招牌，也没有取得授权。

上述乳企人士表示，从通报来看，美益源有机全脂羊乳粉的销售方式就是“会销”，主要通过“忽悠”老年人赚钱，而这也是成人羊奶粉行业的“潜规则”，但肯定不是长久之计。

对此，乳业资深专家王丁棉告诉《五谷财经》，羊奶是近年来才发展壮大起来的新兴产业，但是，目前全国总体规模并不大，且由于羊奶行业发展起步迟，企业市场秩序有点乱。