糖价后期还有上涨空间

投资要点：

近期1909基差逐渐走弱，主要是期货上涨导致，虽然目前的基差水平比较弱，可能短期上涨过大，但是我们不认为弱基差会改变上涨的方向，只会影响上涨的节奏而已。

近期郑糖开始走强，并且资金流入迹象较为明显，增仓幅度较大，强于全体商品指数，或许本轮调整已经见底。我们前期建议单边做多SR1909合约，前期单边没有入场的可以在5200附近再次入场。

近期SR9/1价差逐渐走强，基于目前的基本面，我们建议SR9/1正向套利前期没有入场的可在10-20之间入场，上方仍然还有空间。

最大的不确定性：抛储政策不确定。

一、近期市场解析

上周白糖指数大幅上涨，并且伴随增仓上行，量价得到配合，走势远强于其他大宗商品，可能预示着本轮下跌已经结束。上周SR1909和SR2001合约基差有所走弱，主要是期货价格强于现货价格导致的。

上周以来，重点关注的郑糖9/1价差较六月底有所走强，也说明了资金更看好9月合约，结合基本面情况，我们认为两者价差还会走强，正套可以继续持有或入场。

图1：郑糖基差走势

图2：郑糖9/1价差

二、产业链状况

国际部分

1、巴西压榨加速

截止2019年6月中，6月上半月巴西中南部地区糖厂甘蔗压榨量达到4237万吨，与上年同期基本持平，但较2019年5月下半月减少3.92%；6月上半月中南部产糖186万吨，同比下降6.09%；19/20榨季截至6月16日糖厂累计产糖671万吨，同比减少10.4%。

2019年6月巴西共计出口糖153.82万吨，同比减少20.18%，为至少近十一年同期以来最低出口水平。巴西2019/20榨季(4月-次年3月)截至6月累计出口糖458.32万吨，同比减少9.14%。

评：巴西产量的增产有所放缓，导致出口减少，在目前巴西低库存的情况下，原糖可能还存在支撑。

图3：南巴西半月产糖量万吨

图4：巴西累计出口万吨

2、印度和泰国产量预期减产

印度和泰国2018/19年度产量均超预期，这也导致了原糖大幅下跌，按照目前市场给予的预期，2019/20榨季两国均会出现一定减产。

印度糖厂协会7月份预计印度19/20榨季糖产量为2820万吨，较18/19榨季的3295万减少14.3%，且预计糖库存将达到1450万吨，这是基于正常降雨和其他最佳条件下做出的预估。我们认为，考虑到印度降雨可能不及预期，未来产量还存在下调的可能。

在泰国方面，目前市场各大机构对泰国的2019/20榨季产量预估为1300-1350万吨左右，而2018/19榨季产量为1458万吨，减产100万吨以上。

国内部分

1、国内产销

截至2019年6月底，本制糖期全国共生产食糖1076万吨，同比增加45.41万吨；本制糖期全国累计销售食糖761万吨(上年同期651万吨)。工业库存为315万吨，同比减少65万吨，工业库存是近几年以来最低水平，低库存支撑未来糖价。

图5：国内工业库存

2、进口状况

2019年二季度国内配额增加，进口也出现了放量的节奏，这也是之前导致二季度糖价弱势的主要因素之一。虽然三季度国内进口量仍然保持在高位，但是在国内低库存和消费旺季期间，可能对市场利空较小。

海关数据显示，中国5月份进口食糖38万吨，同比增加18万吨，环比增加4万吨。2019榨季截至5月底我国累计进口糖92万吨，同比减少18万吨。

图6：月度进口量万吨

图7：2018/19榨季累计进口量万吨

3、仓单状况

本榨季以来，仓单数量比过去两年大幅减少，同时仓单结构上也有所改变。截止7月5日，仓单加有效预报周环比减少200张左右，同比减少18500张左右；仓单结构的改变是指的甜菜糖仓单较2018年同期也大幅下降。仓单数量和结构的改变或许有利于后期期货上涨。

图8：郑糖仓单与有效预报总量张

三、技术分析

上周郑糖指9月合约上涨突破近期压力位，可能预示后市上涨空间被打开。

图9：郑糖指数

四、逻辑及策略

从国际市场来看，巴西新榨季正在加速开榨，但是短期增产不及预期，在南巴西低库存的状态下，预示着国际原糖存在一定的支撑。但是印度国内处于高库存状态，短期原糖也不好大涨。综合基本面因素，基于远期印度和泰国减产预期，我们建议在12美分做多原糖。

从国内来看，上周公布的销售数据仍然保持良好，并没有出现预期的需求下降。考虑到目前国内库存处于低位，仓单数量较少，我们建议在5200附近做多SR1909合约，目标价格暂时定为5400-5500。

另外我们建议SR91套利在10-20之间入场，基于目前的基本面，我们认为正套还有一定的空间。

最大的不确定性：抛储政策不确定

来源: 西南期货

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