PPI与CPI“剪刀差”考验精准宏调

文 |周茂华

来源 | 领遇

【作者简介】周茂华,南开大学经济学博士,现任职光大银行金融市场部宏观经济分析师,负责宏观经济、政策及市场研究,具有多年利率衍生品与外币债券交易经验。

6月通胀整体温和,从猪肉、果蔬等价格走势与基数看,三季度通胀有望温和放缓,但后续服务价格、全球性极端天气等因素对物价走势造成一定不确定性;同时,近期CPI与PPI“冰火两重天”,考验宏观政策调控的精准度。

一、中国6月CPI同比增长2.7%

6月CPI同比增长整体符合预期,通胀整体温和可控。年初以来,通胀主要受食品价格波动影响,其中有猪肉周期和非洲猪瘟影响,也有年初以来极端天气对果蔬全流程(生长、运输等)影响,通胀整体趋于走高。但综合各因素看,6月CPI同比或成为年内高点;3季度通胀整体有所趋缓,中枢在2.3%左右。

(一) 6月通胀上行动能

6月国内蔬菜价格连续第三个月回落,但猪肉价格和部分水果价格继续走高,推动物价走升。

1、猪肉。猪肉价格继续走高主要是生猪生产周期,由于前几年价格长时间低迷,国内猪肉养殖持续去产能,存栏能繁母猪不断刷新历史低位。非洲猪瘟疫情冲击,国内又经历供给压缩,养殖户养殖动力不足。由于供给及短期供给潜力恢复要一段时间,导致国内猪肉价格持续走高。短期看,猪仔价格、养猪饲料价格走高,叠加猪肉供给萎缩,这种影响超过夏季猪肉需求减少影响,推动近期猪肉价格继续走高。

2、果蔬。受气温回升影响,国内蔬菜价格连续第三个月回落,对通胀影响减弱。但是水果价格整体出现分化,苹果、鸭梨价格继续走高,但是西瓜等价格回落明显,这是受时令水果上市影响。



数据来源:Wind,中国光大银行金融市场部。

(二)年内高点已现,但不能掉以轻心

6月CPI环比由上个月持平转为-0.1%,PPI同比处于低位,以及考虑去年3季度价格高基数影响,预示6月CPI同比或是全年高点,3季度温和趋缓。

但需要留意以下几个问题:

1、猪肉价格难有大幅上升,但下方支撑力强。从生猪价格、养殖利润均处于历史高位,价格将推动供给增加,非洲猪瘟疫区解除,以及夏季猪肉价格消费相对减弱等因素,猪肉价格升幅将趋于收窄,短期或维持高位震荡。



数据来源:Wind,中国光大银行金融市场部。


2、整体看果蔬维持高位运行。从经验看,蔬菜价格在夏季往往存在一定幅度反弹;水果方面则出现一定分化,时令水果价格回落明显,但是苹果等少数水果价格继续走高,从近期极端天气较为频繁,果蔬价格或维持相对高位等。



数据来源:Wind,中国光大银行金融市场部。


3、关注服务与原油价格。受暑期等季节性因素与我国处于消费升级快速发展期,服务价格往往存在一定上行压力;而原油价格未来走势也存在一定不确定性,目前看,产油国延长减产协议动力仍足。

整体看,3季度通胀有所趋缓,但有望维持在2.0%上方,且需要留意服务、原油价格,以及极端天气对食品价格影响。

二、PPI同比持平

6月PPI同比持平,环比增长0.1%,前值分别增0.6%,年初以来,PPI同比增速放缓一方面是受高基数影响,一方面受大宗商品价格低迷走势拖累。国内PPI同比低迷,显示国内工业企业整体盈利偏弱,大类分项看,生产资料价格下降0.3%,但生活资料价格同比增长平稳。

中国PPI同比与年初以来主要经济体工业制造业产疲弱表现较为一致,欧美主要经济体的PMI扩张步伐持续放缓,同时,日本与欧洲制造业处于收缩区域,美国降至枯荣线边缘。




数据来源:Wind,中国光大银行金融市场部。


全球工业放缓,与全球贸易、需求有所减弱,以及贸易摩擦、地缘政治等全球及经济逆风拖累投资者信心有关。但文章认为,全球经济有望延续温和扩张格局,中国等主要经济体房地产运行平稳,公共支出偏积极,商品价格有望企稳改善,带动下半年PPI同比小幅回升。

三、政策影响

温和通胀对央行政策影响偏中性,但潜在通胀压力制约央行大幅宽松空间。

6月CPI同比很可能是年内高点,且运行在3.0%以内,从猪肉、蔬菜价格走势看,年内通胀温和可控。这意味着通胀对央行政策影响偏中性,也显示截至目前,央行政策是合理适度的。

但管理层仍需要关注服务、能源、全球性极端天气因素,货币政策滞后效应对我国物价走势影响,从目前这些因素表现看,我国物价仍存在一定波动。央行一方面需要疏通货币政策传导,引导金融适度加强实体经济支持,但另一方面,央行需要考虑货币政策传导及预期对物价影响。这意味着年内央行不具有方向性转变可能,央行政策稳健基调未变,保持政策连续性,根据国内经济、物等发展态势适时适度预调、微调,确保经济平稳运行。

从PPI与CPI同比剪刀差看,预计管理层后续结构性工具仍是首选。年内落实已出台的减税降费等积极财政政策仍是主要抓手,央行将通过结构性政策,稳定市场流动性与预期、疏通货币政策传导、创新实体经济融资工具、发展多层次资本市场等,支持中小微企业发展,激发微观主体活力。

四、市场影响

通胀表现温和,短期对货币政策影响偏中性,货币政策稳健略偏松格局延续,从CPI与PPI同比分化看,央行仍将通过结构性工具保持市场流动性合理充裕,并继续支出中小微企业扶持力度。通胀温和扩张,核心物价企稳,预示国内经济运行仍有望保持平稳。

市场走势仍需要基本面(宏观经济与企业)支持。年内国内股市中枢有望缓步上行,主要是随着政策效果显现,经济进一步企稳,政策环境偏暖,上半年国内资本市场风险释放充分,人民币资产估值洼地等,国内股市短期波动不改中长期慢牛走势。

下半年债市恐难有趋势性行情。主要是今年多因素推动通胀中枢温和抬升,经济运行在合理区间,货币政策保持稳健基调,以及下半年风险偏好有望转暖等,利率难有趋势大幅走低。


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责任编辑:野渔夫

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