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要点

6月CPI同比与上月持平于2.7%（符合预期），鲜果和猪价较上月多贡献0.2和0.1个百分点，鲜菜和燃油较上月少贡献0.2和0.1个百分点。油价跌，内需弱，基数升，PPI同比降至零，达34个月最低。

往前看，火与冰的CPI和PPI都不宜夸大。鲜果影响或短暂，猪价支撑持续，低基数消退后，三季度CPI同比或走弱。下半年基数前高后低，三季度PPI同比或微负。短期CPI高企因特定食品，PPI低落因基数，而非实体过热或衰退的表现，通胀或通缩对政策的影响都不宜夸大。下半年实体或稳中略弱，货币政策或稳中略松。

正文

鲜果、猪价支撑，CPI坚挺

6月CPI同比与上月持平于2.7%（符合我们的预期），鲜果和猪价较上月多贡献0.23和0.07个百分点，鲜菜和燃油较上月少贡献0.21和0.12个百分点。

① 鲜果价格继续坚挺，6月苹果和鸭梨同比大涨66%和95%，香蕉、葡萄同比略提速，但西瓜上市、降价较多，水果CPI同比升至2006年7月新高（42.7%，前值26.7%）。

② 能繁母猪存栏续降，仔猪供应偏紧，补栏意愿不足，生猪继续供不应求，猪价淡季反升，同比略有提速（21.1%，前值18.2%）。

③ 南方蔬菜大量上市，菜价回落较快，同比由前月的13.3%进一步放缓至4.2%。

④ 6月整体油价同比跌幅扩大，交通用燃料和水电燃料同比均放缓。

⑤ 核心通胀与上月持平于1.6%，处于近三年最低，仍较温和。家电、医药、旅游、房租有所走弱。医疗服务、交通工具价格略提速。

内外因叠加，PPI同比降至零

油价跌，内需弱，基数升，PPI同比降至零，达34个月最低（前值0.6%）。

① 能化方面，6月初油价受美中、美墨贸易摩擦升温而 重挫，随后美伊局势紧张、贸易摩擦缓和、以及联储降息预期推动油价企稳微升，但总体油价同比跌幅扩大，石油开采与加工业PPI同比转负。化学、化纤、橡胶制品PPI同比跌幅亦扩大。

② 黑色方面，需求随气温回升而转淡，但供给仍较充裕，钢材库存超五年均值，尽管有铁矿石价格支撑，钢价仍环比跌，加上高基数，同比回落，直至最后一周唐山环保限产支撑钢价略有反弹，6月黑色金属加工业PPI同比转负。

③ 煤炭方面，6大发电集团耗煤量同比继续负增（-10%），库存超5年最大值，动力煤价同比转负。钢铁高产支撑焦煤价格。

④ 贸易冲突加上全球经济放缓预期下，有色冶炼加工业PPI同比跌幅扩大。

火与冰的CPI和PPI都不宜夸大

三季度CPI同比或走弱。随着夏季时令水果的上市，鲜果价格的提振或短暂，但非洲猪瘟无疫苗，补栏路漫漫，猪价支撑持续，核心通胀受PPI影响难成大碍。二季度低基数消退后，三季度CPI同比或走弱，四季度略有回升，高点亦难大超3%，全年或在2.4%。

三季度PPI不排除负增。基建回升但缓慢，地产投资短期仍强，但融资有趋严迹象，贸易摩擦对出口制造业冲击渐显，下半年基数前高后低，三季度PPI同比可能小幅负增，但四季度将转正，全年PPI同比或在0.4%。

短期CPI的高企因特定食品价格，PPI的低落因基数，并非实体过热或衰退的表现，通胀或通缩对政策的影响都不宜夸大。下半年实体经济或稳中略弱，相机抉择的货币政策或稳中略松。

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