斑马消费 沈庹

继今年3月斥资6亿收购南京财经大学红山学院后，安徽首富吴俊保再进一步，日前，他控制的中国新华教育耗资3亿元购地近千亩，将为红山学院兴建新校区。

吴俊保创办的新华学院、新华学校扎根安徽多年，在长三角地区收购民办高校，是公司既定战略，也是改善业绩的重要手段。

2018年，公司收入3.86亿元，同比增长14%，其增速明显落后于同类企业。

豪掷9亿入主红山学院

中国新华教育（02779.HK）主营业务是中等和高等专科、本科学历教育，上市前业务主要集中在安徽省内。

随着国内民办高校转设政策实施落地，民办高等教育领域的投资成为较为活跃的领域。

中商产业研究院报告显示，2015年至2010年中国民办教育行业年复合增长率为11.4%，中国民办高等教育的渗透率由2011年的20.4%增至2015年的21.7%，预计2020年将达到27.2%。

中国新华教育上市，正是基于这一点。

2018年3月，公司登陆港股，公司发行4亿股，净筹12.4亿港元，公司决定拿出募资总额的53%用于收购民办高校，余款用于提升学校设施及教育设备。

上市后，公司开始启动收购模式，公司有两个收购标准：可授予学士学位的民办本科院校、位于长三角地区，南京财经大学红山学院成为公司的目标。

2019年1月，南京财经大学红山学院公开招标转让经营权，公司在2月中标，合同总价6.1亿元。

红山学院是教育部发起及南京财经大学主办的独立本科院校，于1999年成立。红山学院官网显示，目前在校学生8800多人，设置国际经贸、金融税收、会计、工商管理和文法等5个系15个本科专业。

公司获得经营权后，成为走出安徽后首所独立运营的民办高校。

根据协议，在转设筹备期间，公司将以每个学年向南京财经大学支付相关设施使用费900万元，直至红山学院不再使用南京财经大学校区为止。

建设新校区正常推进，7月7日，公司在南京高淳区购买总面积950亩土地，用于建设红山学院新校区，总价3.04亿元。不含后期建设费用，公司在红山学院投入已超9亿元。

业绩增长靠涨学费

截止2018年末，公司现金及现金等价物为18.62亿元，短期借款为0，资产负债率仅11.79%。

公司收入主要是学费和住宿费两个板块，最主要开支是人力薪酬等，其净利率在最近几年持续走高，数据显示，2016年至2018年，公司净利率分别为56.90%、50.88%和66.30%。

2016年至2018年，公司营业收入分别为3.03亿元、3.38亿元和3.86亿元；同期，归母净利润分别为1.73亿元、1.72亿元和2.56亿元。

公司业绩增长，很大一部分原因来自学费上涨。

中信证券研报显示，2018年，在生均收入方面，公司旗下新华学院和新华学校的学费继续上涨，生均学费9826.7元，同比增长10%；生均住宿费1283元，同比增长16.6%，生均营收贡献增长10.7%，为1.11万元。

斑马消费梳理发现，公司旗下新华学院四年制本科课程学费，在2016至2018两个学年，学费上涨区间24.79%-25%，2018-2019学年最低增幅9.27%；三年制专科学费上涨也一样生猛，2016至2018两个学年增幅38.96%-16.67%。

2018-2019学年，旗下新华学校普通中专课程学费最高增幅36.84%。

与学费同时上涨的还有住宿费，2017-2018学年、2018-2019学年，新华学院均从1300元-1500元升至1500元-2000元，增幅区间15%-33%。

同为吴俊保实际控制的中国东方教育（00667.HK），其学费上涨亦是凶猛。

东方教育招股书显示，2015年至2017年，旗下东方烹饪学校生均年学费增幅为9.62%至23.50%；新华电脑专修学校生均年最高学费增幅12.89%；万通汽修生均年最高学费增幅24.19%。

新华学院和新华学校同在安徽，学费年年上涨，主要是取得了安徽省无须取得事先批准便可上调学费的“特权”。公司对外称，未来5年会根据相关成本进一步提升学费。

增长短板隐现

和酒店行业一样，民办高等教育先期投入大笔资金配置重资产，后期随着生源增加带来收入和利润。

相比现有港股教育类企业，中国新华教育的规模尚小，2018年，公司收入增长14.20%，新高教集团（02001.HK）、民生教育（01569.HK）、宇华教育（06169.HK）收入同比增长35.48%、30.33%和41.20%。

虽然公司地处工业发达、市场庞大的长三角地区，在发展过程中不可避免遇到短板。

其一，公司收入结构比较单一，目前主要是学费和住宿费，二者比例大致在9：1，学费上涨空间如果受到限制，对公司营收存在不利状况，在上调学费方面，公司已尝到压力，从公司旗下新华学院四年制本科学费来看，2018-2019学年，学费同比增幅仅9.27%，上一学年增幅25%。

其二，资金的压力。公司去年和安徽医科大学合办临床医学院，当年公开招生600人，实际招得学生575人，当年净亏损270万元，公司称须4年后专设成独立民办学院才并表；收购红山学院也一样，除此次购地之外，还需投入巨资配置教学硬件设施。

其三，生源通过国家统一考试录取生源，公众对民办高校的认可普遍不足，生源稳定性在未来是不小的考验。