通过研究加拿大养老基金的基础资产配置，为国内保险、养老资金参与基础设施投资提供参考。

由于基础设施资产回报周期长、收入稳定，越来越受到国内外投资人的青睐。与工程背景的投资人几乎全部投资于基础设施不同，投资实力更强的财务投资人根据自身投资策略，在投资组合中配置相应比例的基础设施资产，优化投资组合收益和降低风险。本文选取国际知名的四家加拿大养老基金CPPIB、OTPP、OMERs和PSPP进行横向比较，探讨财务投资人的基础设施资产配置，为国内保险资金、养老基金等社会资本参与基础设施投资提供参考。

一、加拿大养老基金基础设施投资情况

加拿大养老基金投资协会（PIAC）2006-2018年数据显示，2006年PIAC开始统计加拿大养老基金基础设施投资的数据，当年基础设施投资额仅为209.65亿美元，而2018年增长至1705.22亿美元；基础设施投资占总投资额比重从2006年的2.4%扩大至2018年8.17%。凭借稳定、良好的投资回报率，基础设施投资在加拿大养老基金投资中的地位不断提升。

二、加拿大四家养老基金介绍

结合最新统计数据，按净资产规模从高到低排序，这四家养老基金为CPPIB、OTPP、OMERs和PSPP，净资产分别为3920、1401、987和316亿美元。

CPPIB（Canada Pension Plan Investment Board，加拿大养老金计划投资委员会）是受加拿大联邦政府和省级政府监管的全球性专业投资管理机构，将加拿大养老金计划（即CPP，约2000万加拿大人参与出资）筹集的资金除去须偿付的部分，用于投资，是世界最大的养老基金之一。2018年基金年回报率为9.8%。

OTPP（Ontario Teachers' Pension Plan，安大略省教师退休金计划）负责投资运营加拿大安大略省的教师退休金，是加拿大最大的单一型职业养老基金，参与基金的退休和在职教师共计32.7万人。2018年基金年回报率为2.5%。

OMERs（Ontario Municipal Employees Retirement System，安大略市级雇员退休系统）是加拿大最大的市级养老基金，参与人数约50万，来自市政当局、教育局、交通系统、电力事业等各行业，包括工会与非工会会员。2018年基金年回报率为8.1%。

PSPP（Public Service Pension Plan，公共服务养老金计划）的组织机构是加拿大B.C.（British Columbia，不列颠哥伦比亚省）政府和雇员工会，服务于B.C.省12.7万会员及其员工，从事职业包括省政府公务员、交通、医疗等。2018年基金年回报率为9.8%。

三、加拿大四家养老基金对比分析

1.基础设施投资规模

最新数据显示，加拿大四家养老基金中，OMERs的基础设施投资占总投资比重最高，达到18.2%，其余三家均在10%左右。CPPIB由于基金总规模最大，基础设施投资额也远超三家。可以看出OMERs对基础设施资产配置尤为重视，但其他三家养老基金的基础设施投资比重也超过加拿大养老基金8.17%的平均水平。

2.基础设施投资盈利能力

2018年除OTPP外，其他三家养老基金的总体投资回报率均接近10%。与总体回报率相比较，当年基础设施投资回报表现远超总体水平，三家养老基金的基础设施投资回报率在10%，业绩最差的OTPP的基础设施投资回报率也达到8.8%，体现出基础设施资产非常强的盈利能力。

3.基础设施资产配置目的

养老基金的基础设施资产配置，不仅与基础设施资产本身的盈利优势相关，从优化整个投资组合考虑，由于各家养老基金自身投资策略不同，配置基础设施资产有更加深层次的目的。

CPPIB配置基础设施资产的目的一方面在于降低投资组合的风险，另一方面在于加入更高风险的资产，以及可以实施更为激进的投资策略，主要体现在：

1.用非上市公司债券替换原组合中的上市公司债券；

2.购买更高收益（也承担更高风险）的公债、私募债；

3.加大房地产和基础设施投资的杠杆；

4.增加新兴市场的参与度；

5.运用对冲工具。

OTPP把配置基础设施资产作为套期保值的工具，用来支付因通货膨胀而不断增加的养老金支付成本。CPPIB的职责是将剩余无须支付的养老金用于投资，成本负担较小，而OTPP同时负责养老金的支付与投资，养老金资金池的稳健更为重要，基础设施资产可随通货膨胀同步增值，用于抵消养老金支付上涨的不利影响。

OMERs配置基础设施资产的目的是实现投资组合慎重的多样化，与CPPIB较为大胆地容纳高风险的投资策略不同，OMERs较为保守，因而也持有接近20%的基础设施资产。

PSPP配置基础设施资产的目的是规避风险，风险主要来自于目前地缘政治的紧张局势与政策的不确定性，PSPP的投资受政治环境影响较为显著，因而增加固定收入领域的投资来应对外界的不确定性。

4.基础设施投资策略

将基础设施投资策略细分为投资方式、投资地区和投资领域三大类别，如下表所示：

从投资方式上看，这四家养老基金的基础设施投资方式均为股权投资，即直接投资持有基础设施资产，并拥有相应的控制权；从投资地区上看，绝大部分集中于北美、欧洲和澳大利亚这些发达国家，对发展中国家基础设施的投资也多为南美国家；从投资领域上看，交通和能源是最热门的基础设施投资领域，水务领域也较受到这些养老基金的欢迎。

从投资业绩上看，以CPPIB和OMERs在2018年的基础设施投资为例，CPPIB产生了19笔直接投资，比上年增加47亿美元，其中新投资19亿美元，投资组合价值上涨49亿美元，扣除资本支出5亿美元、收入分配10亿美元及外汇损失6亿美元。主要投资项目有：

1.澳大利亚Westconnex西连高速公路，是澳大利亚目前投资规模最大的高速公路，CPPIB持有20.5%的股权；

2.印度第一家私人基础设施投资信托基金IndInfravit Trust，CPPIB持有30%的份额；

3.墨西哥Pacifico Sur收费公路，CPPIB持有29%的股权。

OMERs2018年基础设施投资比上年增加27亿美元，主要投资项目有：

1.投资美国Leeward可再生能源公司；

2.投资美国BridgeTex管道公司，是一家原油运输公司；

3.增加对英国Thames泰晤士水务公司的投资。

可见，这两家养老基金的股权投资不仅在于持有基础设施项目的股权，而且投资于从事基础设施业务的公司或其他投资人，共同参与管理。

通过上述案例分析，加拿大养老基金实现了基础设施资产配置的多样化与全球化。国内目前也有很多养老基金开始参与基础设施投资，提高基础设施资产配置，如长江养老保险。但与加拿大养老基金不同的是，国内养老保险资金投资的均为基础设施债权而非股权。例如长江养老保险目前的三笔基础设施投资产品：南昌水投债权投资计划（10亿元）、国电集团债权投资计划（30亿元）和申江两岸债权投资计划（20亿元），不仅投资的是项目或企业的债权，项目本身也都属于政府付费项目，而非加拿大养老基金投资的使用者付费项目，依赖于固定的还本付息，缺乏主动投资与经营的理念。

随着国内PPP政策趋严，PPP项目迈入高质量发展期，也将涌现出越来越多规范、盈利性强的PPP项目，为国内养老、保险等大额资金提供更好的项目选择，推动国内财务投资人与国际投资模式接轨，朝股权性、经营性以及国际化方向增强基础设施资产配置。