本文来自微信公众号：壹娱观察（ID: yiyuguancha），文/一弓人，编/冒诗阳。
7月5日晚，欢瑞世纪回复了深交所的问询函，针对深交所关于应收账款变动、《天下长安》回款进度、《盗墓笔记》版权等“三十一连问”做出回应。
值得注意的是，这是欢瑞世纪2016年借壳上市以来，收到第三封关于年报的问询。此前2017年7月证监会对欢瑞世纪立案调查，也与欢瑞世纪年报的财物数据打架有关，至今已有两年，证监会仍然在对欢瑞世纪调查中。
与前两次欢瑞世纪对深交所回复后股价跌停的反应不同的是，欢瑞世纪在7月5日晚回复后，股价在7月8日涨停。
▲ 数据来源：深交所
在此次对深交所的回复中，欢瑞世纪对于其财务数据、行业情况及存活资源等进行了详细说明，主要包括《天下长安》未播导致应收账款、存货等多个财务数据变化，《盗墓笔记》版权到期影响等。看似振振有词的回复中，也暴露出了欢瑞世纪更多的问题。
欢瑞世纪2018年报显示，公司应收账款23.22 亿元，较去年初增加 35%，占报告期营业收入的174.85%，占资产总额的 47.27%。
与同行业上市公司相比，欢瑞世纪应收账款占总资产比例处于高位。华策影视应收账款占总资产比例为 33.00%，慈文传媒应收账款占总资产比例为 37.07%，唐德影视应收账款占总资产比例为 23.39%。
针应收帐款大幅增加，欢瑞世纪在对深交所的回复中称，古装剧《天下长安》《天乩之白蛇传说》排播调整，未能按计划收款。截止2018年末，《天下长安》《天乩之白蛇传说》两部电视剧的应收账款余额8.09亿元，占总资产的比例为16.49%，剩余应收账款余额占总资产的比例为30.78%。
《天下长安》《天乩之白蛇传说》的排播调整直接导致公司1年以上应收账款增加9.6亿元，应收账款周转率下降0.2次/年，营业收入较上年同期下降2.39亿元，导致应收账款周转率下降0.12次/年。欢瑞世纪称，“应收账款周转率偏低的情形，这与公司实际业务开展情况相符”。
应收账款大幅增加，欢瑞世纪却一直没有计提。截至2018年12月31日，欢瑞世纪合并财报中《天下长安》应收账款账面余额为5.06亿元，公司管理层按照账龄分析法计提坏账准备0.25亿元。为此，负责公司财报审计工作的会计师事务所向公司出具了保留意见的审计报告。
▲ 图片来源：Pexels
与此对比的是唐德影视，《巴青传》未播出，唐德影视2018年财报直接计提4.96亿元，造成公司自上市后首次出现年度亏损，达到了9.27亿元。
壹娱观察（ID：yiyuguancha）了解到，《天下长安》集结了李雪健、张涵予、秦俊杰、舒畅等一众新老戏骨，受到多方关注。《天下长安》曾传出在拟在去年5月10央视播出，但观众并未等来该剧的播出。
截至7月5日，欢瑞世纪应收账款期后回款6亿元，其中《天下长安》期后已回款6528万元，累计已回款约1.6亿元。欢瑞世纪称就该剧的市场预期进行了评估，并与客户就购买意愿和排播情况进行了充分沟通，双方就愿意继续等待该剧排播达成共识。
除了应收账款过高受到深交所关注外，欢瑞世纪的“不正常”的财务数据也成为了深交所质疑的重点。2018年欢瑞世纪经营活动产生的现金流量净额为-6.49 亿元,较去年下滑 50.05%，连续两年该指标为负。深交所要求欢瑞世纪说明经营活动现金流量净额大幅下降
欢瑞世纪称，受到排播不确定性因素的影响，电视剧《天下长安》和《天乩之白蛇传说》使得销售回款进度受到影响，以致经营活动产生的现金流入减少。2018 年公司对影视项目的投资规模较 2017 年增加 2.57 亿，导致经营活动产生的现金流出增加。
另外受到《天下长安》未播的影响，欢瑞世纪的负债、货币资金等受到影响。一部《天下长安》引发了欢瑞世纪的财务数据的连锁反应。
《天下长安》未播原因不详，何时能播也仍然不为所知，但古装剧题材受限，已经成为行业共识。
作为善于并以古装剧制作为核心的影视上市公司，欢瑞世纪前期通过囤下说版权储备库、与优秀编剧合作购买剧本版权或进行剧本定制等方式进行影视资源的开发。
欢瑞世纪仍然有大量古装剧存货。2018年欢瑞世纪的存货从年初的7.52亿元上涨至12.73亿元，占公司存货前五名的影视剧占比为56.76%。深交所要求欢瑞世纪存货上涨的原因。
欢瑞世纪回复称，截止 2018 年末，存货中在产品余额 6.27 亿元，较年初增加 3.5 亿元，因此由于 2018 年处于在制阶段的电视剧存货余额较高, 导致存货周转率大幅下降。
截至 2018 年 12 月 31，欢瑞世纪库存商品余额主要为《听雪楼》《江山永乐》《封神之天启》《天下长安》《天乩之白蛇传说》五部主要作品。除了《天目危机》外，《江山永乐》、《封神之天启》等四部均属于古装剧，四部古装剧的存货达到了6亿元，其中《江山永乐》的存货额高达3.48亿元。一旦无法播出，欢瑞世纪则将面临巨额计提。
欢瑞世纪在向深交所的回复函称，《江山永乐》《盗墓笔记之云顶天宫(下)》《天目危机》均在后期制作阶段，仅《封神之天启》处于开机拍摄状态,《听雪楼》《盗墓笔记2》等其他剧目均在筹备阶段（目前《听雪楼》已播出）。
除了囤下古装IP外，《盗墓笔记》版权到期也是外界对欢瑞世纪的利空的猜想。2015 年至 2018 年由《盗墓笔记》改编的影视剧给公司贡献的毛利为 2.05 亿，占公司2015年至 2018 年毛利总额的 9.26%。然而，今年5月26日《盗墓笔记》版权到期，这意味着公司失去一项能带来现金流的重要IP。
从2013年取得版权之后，《盗墓笔记》一直是欢瑞世纪的重要收入来源。2017、2018年欢瑞世纪营业收入分别为 15.67亿元、13.28亿元，《盗墓笔记》为欢瑞世纪分别贡献了6792万元、2.36亿元营业收入，分别占据营收比例为4.33%、17.77%。另外根据媒体报道，在2017年10月，欢瑞世纪向爱奇艺转让了《盗墓笔记》第三季的独家版权，合作金额高达2.88亿元人民币。
然而，欢瑞世纪称《盗墓笔记》版权到期“对公司业绩并未构成重大影响”，公司目前储备的小说内容题材丰富; 同时,通过购买剧本版权或与优秀编剧合作进行剧本定制，也加大了内容储备。
欢瑞世纪向深交所的回复中，披露了11项对公司影响较大的小说和剧本版权授权情况，包括《十年一品温如言》、《蝮蛇行动》、《永不瞑目》、《昆仑》、《叫我特种兵》、《沉香如屑》、《未亡日》、《喜欢你》等，但其中仍不乏古装剧、玄幻剧，如《沉香如屑》。
然而，在业内人士看来，这些项目很难填补《盗墓笔记》留下的空白。
▲ 数据来源：欢瑞世纪公告
在影视业务之外，欢瑞世纪头部艺人流失严重，杨幂、杨洋、李易峰纷纷出走。其中，自2014年加入欢瑞世纪，李易峰出演《古剑奇谭》和《盗墓笔记》几部剧，成为了欢瑞世纪的“摇钱树”。
据欢瑞世纪2018年财报，目前旗下仍有杨紫、任嘉伦、秦俊杰等51位签约艺人，但这些艺人的市场号召力远不如前者，短期内很难填补空白。
欢瑞世纪积压大量未播出的古装剧，所囤积的IP也多为古装剧，在政策仍存在较大不确定性的当下，这些IP很可能会继续积压。再加上头部IP《盗墓笔记》到期，明星艺人离去，欢瑞世纪将面临更多的挑战。
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