嘉宾简介：

车红云，现任国投安信研究院首席有色分析师，从事有色金属研究二十余年。自2006年以来，多次连续获得上海期货交易所、《证券时报》、《上海证券报》“优秀金属分析师”称号。为上海期货交易所有色金属讲师、上海期货交易所黄金特聘讲师、“新华08”特约期货分析师、新华社特约经济分析师。

工作前10年从事有色金属的研发和咨询，近十余年来主要在国内大型期货公司从事研发和企业客户的维护工作。自1997年以来的三个经济和商品周期中，凭借对经济和商品关系的良好理论和实践基础，很好地把握了有色金属的行情。由于对铜的大势把握准确，为企业规避价格波动风险提供了很好的帮助，得到业内高度认可。

核心观点：

1. 铜市运行的逻辑主要有两个层次：一个是宏观面，目前是处于下行周期，这是铜市已经进入熊市的基础；一个是基本面铜市供应问题只会缓冲铜价的下行，但难以改变铜价下行的主要趋势。

2. 消费上，国网投资不如预期，房地产订单的下降，贸易摩擦对出口产生影响等等，今年消费确实不好。后续房地产未来的回落几乎成为定局、国网投资难以为铜带来动力，全球经济增长放缓，铜的消费仍不乐观。

3. 供应上，废铜进口政策，对加工企业影响及其有限，冶炼厂也没有因此减产；铜产量增幅放缓，但消费增幅也在放缓、投资需求也在下降，因此铜的供应并没有形成短缺。

4. 明年下半年，铜矿新产能将进入投放期，因此，明年上半年的加工费可能是本周期内最低的水平。

5. 后续关注：①国内铜消费的情况，其中房地产和国网投资对消费行业的影响是我们持续关注的焦点；②废铜方面的发展。

6. 交易上今年以来LME铜价位于5700-6600美元区间震荡，5700美元是关键支持位，如下破此价位，铜价将打开下行空间。

7. 操作上，以顺势操作为主，铜价反弹或破位都会成为沽空的机会。

本次专访实录：

上海金属网：首先，能否请您分析下铜市的运行逻辑？

车红云：铜市运行的逻辑主要有两个层次，一个是宏观面，一个是基本面。

从宏观面上讲，铜是周期性很强的品种，有经济先行指标之称，因此它的宏观属性会非常强，铜市的周期就是全球的经济周期。正常来讲，一个周期7到8年时间，目前的周期起于2016年，高点出现在2018年，目前是处于下行周期，这是铜价运行的大的趋势，这也是我们提出铜市已经进入熊市的基础。

第二个层面是基本面。因为今年铜市存在着供应上的问题，所以铜价的下行并不顺畅，但铜市并不存在根本性的一边倒的问题，因此铜市供应问题只会缓冲铜价的下行，但难以改变铜价下行的主要趋势。

上海金属网：有观点认为，今年铜的消费确实不好，那今年的消费情况究竟如何？后续还是否值得期待？

车红云：从铜市上讲，今年铜的消费是真得不好。我们最近调研了下游企业，除了极少线的企业，通过降价争取定单和行业集中度增加的原因有增长外，大多数企业都反映行业疲软，对市场缺少信心。这体现在，国网投资不如预期，房地产订单的下降，贸易摩擦对出口产生影响等等。

我们也想对后市有所期待，例如上半年提出地方债融资方法后，地方债发行增加会带动基建、国网投资今年计划是增长4.8%等。但从事态的发展来看，我们很难有期待。

这体现在几个方面：

一个是房地产。大家都知道今年棚户区改造数量几乎会下降一半，年初为了稳增长，棚户改造集中在年初进行，但后面难有后劲，棚户改造是过去两年中房地产维持强劲的根本因素，现在这个因素消失，房地产未来的回落几乎成为定局。

二是国网投资。因为国家在基建中关于电力的稳增长项目主要在特高压上，这使铜的消费缺少动力。全球经济增长放缓，铜的消费仍然不乐观。

上海金属网：后续供应端又该如何分析？废铜进口减少、TC持续走低，又会对后续的供应造成何种影响？

车红云：今年市场很多人看多，主要原因就是因为铜矿供应紧、加工费下降，还有废铜进口减少的预期。但从实际情况来看，这些因素都很难起到根本的作用。

从废铜进口来看，前5个月的进口出现同比增长的情况，这是超出市场预期的。从7月1日开始废铜进口需要许可证，原来市场预期影响会很大，甚至是加工企业也会受到影响。但从目前来看，加工企业影响及其有限，冶炼厂也没有因此减产。

关于TC方面，这也是大家看多的原因。但我们认为这要从两方面来看，一是TC下降不仅是矿产量供应紧张，还有国内冶炼厂产能增加的原因，从铜上看，并不一定紧张。二是虽然铜产量增幅放缓，但消费增幅也在放缓，还有投资需求也在下降，因此铜的基本面并没有形成短缺。

供应方面要出现真正的支持，还需要冶炼厂或者矿山主动减产。但从目前来看，铜价仍然高于矿山的成本，矿山没有减产的动力；从冶炼厂来看，也没有因此减产的消息。

最新的信息，智利矿业巨头Antofagasta与江铜、铜陵有色签订2020年上半年TC长单，价格为65美元/吨上下，接近冶炼厂盈亏线。可见，大中型冶炼厂以长单为主，并没有对生产造成威胁。

明年下半年，铜矿新产能将进入投放期，我们认为明年上半年的加工费可能是本周期内最低的水平。

上海金属网：后续还有哪些方面值得我们持续去关注？

车红云：后续我们还是会关注国内铜消费的情况，其中房地产和国网投资对消费行业的影响是我们持续关注的焦点。还有废铜方面的发展。

上海金属网：宏观上，贸易摩擦、美联储降息的不确定等对铜价的压制VS供应偏紧的预期，两相叠加下，铜价后续又将如何运行？

车红云：我们还是认为铜市的宏观属性更强一些，贸易摩擦短期内难以完全解决，降息也只是逆周期操作，短期内难以改变经济下行的趋势，宏观经济周期向下是铜市的主导因素。

至于供应偏紧，这只会缓冲铜价下行的力度，但难以改变铜价下行的方向。

而且，从长远来看，我们认为明年下半年铜矿的紧张情况将得到缓解。

上海金属网：最后，在盘面操作上，您有什么建议可以与我们分享？

车红云：交易上我们还是以LME铜价为主要参考。从盘面看，今年以来LME铜价位于5700-6600美元区间震荡，5700美元是关键支持位，如下破此价位，铜价将打开下行空间。操作上，我们以顺势操作为主，铜价反弹或破位都会成为我们沽空的机会。