2019-12

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文 | 宓迪 一帆

“目前我国债券市场规模超过95万亿元，位居全球第二位，成为提高直接融资比重和优化金融资产配置的重要渠道。”12月24日，全国法院审理债券纠纷案件座谈会在北京召开，中国证监会党委书记、主席易会满在会上表示。

易会满表示，债券市场平稳运行事关金融稳定全局，在国务院金融委的统一指挥协调下，证监会积极加强与人民银行、发改委的监管协同，对债券市场违法行为统一执法，共同维护债券市场秩序。

作为多层次资本市场体系的重要组成部分，今年以来我国债券市场各项制度持续完善，我国债券市场统一监管已经形成大致框架。与此同时，随着去年民营企业债券融资支持工具的设立，债券市场对实体经济特别是民营企业的支持作用也得到进一步加强。

统一监管已形成大致框架

东方金诚首席债券分析师苏莉对《证券日报》记者表示，近年来，债券市场制度在严格信息披露要求、规范信用评级制度、加强债券市场执法力度等方面不断完善，对于推动债市发展起到积极作用。

例如，今年10月16日，央行表示，为进一步便利境外机构投资，体现高水平开放要求，人民银行会同外汇局制定了《关于进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场有关事项的通知》，允许同一境外主体QFII/RQFII和直接入市渠道下的债券进行非交易过户，资金账户之间可以直接划转，同时同一境外主体通过上述渠道入市只需备案一次。

12月20日，中国人民银行、发展改革委、证监会联合就《公司信用类债券信息披露管理办法（征求意见稿）》及配套文件公开征求意见。

12月24日，全国法院审理债券纠纷案件座谈会在北京召开，最高人民法院在会议上介绍了《关于审理债券纠纷相关案件的座谈会纪要（稿）》的主要内容和起草过程。最高人民法院党组书记、院长周强强调，要立足债券市场和司法实践，充分发挥审判职能作用，依法保护投资者合法权益，为建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供有力司法服务和保障。

中山证券首席经济学家李湛对《证券日报》记者表示，中国的信用债市场存在着——中国银行间市场交易商协会主要负责监管短融、中票、定向工具、资产支持票据等，发改委主要监管企业债，证监会主要监管公司债的三方监管格局。央行、发改委、证监会联合就《公司信用类债券信息披露管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，标志着我国债券市场统一监管已经形成大致框架。

“未来在制度层面，建全违约债处置机制、强化对信用评级的统一监管、以及统一和加强违规处罚是政策需要发力的主要方向。”李湛认为。

苏莉预计，为化解信用风险，保护投资人合法权益，未来将进一步完善投资人保护制度，搭建适合中国债券市场的投资人保护体系。

吸引境外投资者“买买买”

债券市场制度体系的不断健全也引来了境外机构投资者的“青睐”。苏莉对《证券日报》记者表示，近年来，中国债券市场进一步加速对外开放，为境外投资机构参与银行间债券市场带来更为简化的管理，从而便利其操作，有助于吸引境外投资机构加大对中国债券市场的投资力度，促进多元化的投资机构对中国债市进行中长期投资，提升市场活跃度和流动性，促进中国债市与国际市场接轨。

《证券日报》记者根据中国外汇交易中心发布的数据统计，今年前11个月，境外机构投资者在银行间债券市场合计净买入债券9702亿元。其中，11月当月净买入988亿元，环比增加485亿元。

债券通公司发布的数据显示，2019年11月份，债券通境外机构投资者入市数量较上月增加154家，创单月开户数新高；截至11月底，共计1533家境外机构投资者完成债券通备案入市；11月份成交量达3756亿元，再次刷新月度成交纪录。

李湛对《证券日报》记者表示，外资持续流入中国债市，一是由于中国债市对外开放的进程不断加快，中国债券纳入多个国际重要指数加速了外资的流入；二是中国债券的收益率较高且中国作为全球第二大净债权国拥有较高的安全性，对于国际投资者有较高的吸引力。

苏莉表示，境外机构持有我国债券比例仍相对较低，且持仓债券类型单一。未来可进一步完善债券市场开放制度规则、丰富债券市场金融工具和交易机制，加强与国际市场接轨。

“当前在全球范围内中国债券的收益率仍较高且中国债券市场的开放进程仍在不断加快，预计外资还将持续流入中国债券市场。”李湛认为。

民营企业获进一步支持

2019年，债券市场各项制度不断完善，对实体经济特别是民营企业的支持作用也得到进一步发挥。

2018年10月22日，央行宣布设立民营企业债券融资支持工具。民营企业债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。

12月24日，摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对《证券日报》记者表示，自民营企业债券融资支持工具设立以来，以CRMW（信用风险缓释凭证）为主的工具已发行上市约130只，在两大层面有着一定影响：一方面，民企债券融资工具可以在分散和降低整体信用风险的基础上，提升债券市场的流动性水平，降低部分民营企业的债券融资成本，使企业融资结构有所好转；另一方面，随着民企融资环境的优化，“融资难”的问题将有所改善，这也会从侧面提升企业融资需求，促进企业从自身长远发展的角度着手进行长期投资布局，从而提振全社会生产与投资的内生增长动能，在外部不确定性仍存的情况下缓和经济下滑的压力。（宓迪）

补齐违约处置短板 提升债市服务经济功能

债券市场作为我国多层次资本市场的重要组成部分，近年来得到长足发展。

截至2019年11月末，我国债券市场规模已经接近100万亿元，是全球第二大债券市场；其中公司信用类债券规模超过20万亿元，也居世界第二位。在机制与产品上顺应市场需求，推动市场创新，与此同时，中国债券今年4月份正式纳入彭博巴克莱债券指数，取消境外机构投资额度限制，完善会计、审计、税收等配套制度陆续推出，2017年成功推出的“债券通”交易数据屡创新高，投资者数量快速增加。中国债券市场制度逐步完备，国际化程度不断提升，在提升直接融资比重，服务实体经济，优化资源配置、维护金融稳定、助力经济转型升级中发挥着越来越重要的作用。

与此相对应，提升债券市场法治化供给成为资本市场深化改革的一项重要任务。尤其是，与债券市场规模扩大相联系的债券违约事件仍有发生。数据显示，2018年末，公司信用类债券违约率为0.8%，低于同期商业银行不良贷款率（1.89%），低于近年来信用债平均违约率1.74%的国际市场水平。2019年，债券违约势头整体趋缓，前期违约风险无序扩散的势头得到初步遏制，但违约规模仍处于历史高位，债券违约进入常态化阶段。相关处置机制的“短板”日益凸显，成为制约债券市场健康发展的痛点。

笔者认为，补齐这一短板，要敬畏法治，遵循规则。首先是以保障国家金融安全为出发点，把握好平稳有序处置债券市场风险和保障债券市场健康发展的关系，将个案风险处置与国家经济增持、金融市场监管和社会影响等因素综合平衡，稳妥处理债券纠纷；其次，充分尊重监管规定和交易规则，注重和不断提升审理效率，在依法支持行政监管机构有效行使监管职能的前提下，确保案件审理的政治效果、法律效果和社会效果相统一；第三，遵循市场化原则，积极适用破产重整、和解程序依法促进企业起死回生，稳妥有序引导没有清偿能力的“僵尸企业”退出市场，并在坚持企业拯救、市场出清的同时，兼顾维护社会稳定，综合运用多种司法救济手段，做到化解风险、理顺关系、安定人心、维护秩序，通过法律手段实现经济效益和社会效益的统一，服务经济发展大局。

补齐这一短板，还要切实保护投资者合法权益。一方面充分运用现有的相关制度，严格落实债券发行人及相关环节责任人在债券兑付和信息披露上的责任，明晰责权利关系，对违规者依法提高违法违规成本；另一方面重视各方联动和信息沟通，构建债券纠纷排查预警机制，拓宽投资者诉求表达和权利救济渠道，建立健全债券纠纷多元化解机制，多方合力有效保护债券持有人合法权益，压实债券发行人和中介机构责任，共同维护债券市场秩序。

当前中国已经成为世界第二大经济体，人民币已成为第三大贸易融资货币、第五大支付货币，中国债券市场进一步扩大开放是大势所趋。因而，进一步加强债券市场基础制度建设，加大法治化供给，补齐制度短板，从而有效提升市场效率，优化债券资金体系，丰富和创新债券市场产品，夯实资本市场健康发展和深化改革的基础，更好地发挥出服务实体经济的作用。（一帆）

12月18日，韩国统计厅和女性家族部发表《2019工作•家庭两立指标》，数据显示过去一年，韩国人均休假仅5.4天，调查显示平均休假数最多的是“5天以下”，占53.7%，休假20天以上的仅占1.1%。30多岁的人休假最多，占81.9%。