中国基金报记者 姚波

衰退交易正在持续上演。继油价大跌后，金属开始全面沦陷。

连跌两周的伦锡继续领跌，近一周跌20%，跌幅几乎为上周的两倍，价格已较今年3月的高点腰斩。

伦镍在3月初出现一击暴涨66%的奇观后，走势向下，近日连跌四周，最近一周跌近14%，价格仅为高点1/5。

由于铜在电气、工业和运输应用中的用途广泛，铜价下跌往往被视为经济即将衰退的先行指标。被称之为“铜博士”的铜价已经连跌三周：伦铜一周累超7%，创近一年来最大周跌幅。

其它金属也全面崩塌：伦铅跌超7%，伦锌跌近5%，均连跌三周；伦铝跌约1.7%，连跌五周。市场担心，铜价已经从高点下跌逾23% ，跌至16个月低点，反映全球经济“衰退”风险超过“通胀”风险，全球衰退、大宗见顶的呼声再起。

国元证券则指出，全球大宗商品本为一体，产业链联系非常紧密，不同产品价格之间存在传染性。近期大宗商品价格出现下跌，原因是紧货币周期下需求端疲弱，且加息明显会抑制经济对大宗商品的需求，全球经济可能面临衰退风险。

瑞银全球财富管理首席经济学家多诺万指出，市场曾在衰退担忧和通胀担忧之间摇摆不定，但如今商品市场开始反映对全球经济衰退的担忧。

一德期货则指出，近期海外基金的抛盘比较坚决，目前市场交易的主要逻辑是衰退预期，铜、原油等大宗被抛售印证着这种逻辑。引爆点是美国的持续高通胀，过去50年，美国有9次加息中7次以经济衰退收场，衰退时期代表大类资产的CRB指数是有明显的跌幅的。加上此次宽松周期很短，大宗可能在短时间内已经走完一轮大波动行情。

铜博士跌破1万美元

高盛：购买不要停

也有较乐观的分析师认为，通胀仍将居高不下，但它越来越有可能在未来几个月开始见顶，今年晚些时候有可能复苏。

高盛自去年就是大宗商品尤其是铜等金属的摇旗手，在当下大宗商品出现全面回撤的紧要关口，仍在发声力挺。高盛商品团队表示 客户应该购买大宗商品，因为即使核心通胀率回到更正常的水平，大宗商品也能产生回报。

高盛的“倔强”不是没有原因。铜价受到了两个因素的支撑: 一是疫情及俄乌冲突等地缘政治因素造成的供应紧张，二是随着越来越多的车厂扩大电动汽车生产，汽车行业对铜的需求不断上升。

今年年初，铜价每吨9800美元左右，3月初，由于担心乌克兰局势会影响供应，铜价一度突破每吨1万美元关口。

瑞银分析师梅杰表示，疫情期间铜价一直处于天价，全球财政刺激有助于支撑强劲的经济需求，随着多国疫情封锁结束，制造业需求激增。其次，工厂关闭阻碍了供应，导致市场各类库存都处于历史低位。

除此之外，近年来，铜在电动汽车中的使用让市场对新增需求产生相当乐观判断。美国铜业发展协会最近的一份报告显示，电动汽车使用的铜是传统汽车的10倍。传统汽车通常使用18至49磅的铜，而电动汽车平均使用183磅，电动公共汽车可以使用高达814磅。

高盛首席金属策略师斯诺登在此轮大跌前曾发声表示，铜供应将在未来两年内达到峰值，但行业完全缺乏新的投资。因此，在达到短期供应峰值之后，全球能源绿色转型带来需求激增，未来数年铜将面临有史以来最大的缺口。

疫情以来，受供应冲击和新能源车的强势崛起等因素影响，铜价一度对基本面变得不敏感，9500美元以上的高价徘徊一年多时间，但情况正在急速扭转。

机构：金属需求放缓

铜价走低持续至2023年

需求将是近期决定铜等金属价格走势的关键。在短期需求增量没有证实背景下，市场对全球经济健康状况日益担忧。美国近日公布的PMI数据证实了经济放缓的迹象，欧洲最大经济体德国第二季度经济增长势头急剧减弱，电动车巨头特斯拉因担忧经济全球裁员10%。

大型投行认为金属价格已经见顶，难以再出现大规模反弹，预测价格会恢复常态。摩根士丹利分析师在今年6月底发布的一份报告中表示，金属行业的宏观经济背景已经“恶化”，因为各国央行着手应对通胀，而中国的疫情政策继续抑制对金属的需求。过去两年，金属行业经历了因供应冲击和旺盛需求的超额利润后，该行业的回报率肯定会恢复到往常水平。

瑞银团队认为，在欧美经济增长放缓、中国因疫情封锁后复苏喜忧参半，清洁能源转型带来的需求上升不足以维持铜价高企。瑞银认为，铜价将在今年下半年进一步走低，到2023年也是如此。

瑞银指出，预计铜需求增长将放缓，但不会崩溃，预计未来一年，铜价将在每磅2.75美元至3美元之间波动。这一价格预测相当于美铜回到2020年11月水平。

一德期货分析，中短期即要关注美联储加息的节奏，也要关注国内需求。供需面上，矿端扰动还是比较多，加工费也在降低，但是国内冶炼厂增量比较明显，祥光开始出货，检修的冶炼厂也比较少，现货进口窗口也已打开。但需求是比较差的，下游面对持续下跌的铜价较为恐慌，不敢入市采购，订单比较疲软，体现出来的就是国内周度库存持续增加以及现货升水的持续下调。

一德期货预计，这次下破高位区间，构成趋势性的转变，可参考2012-2015年的回撤，但是幅度上会弱于上一轮。铜价暴跌是否会对消费、供应产生作用，比如采购量增加，紧平衡则将会限制铜价下行。但如果因宏观因素需求萎靡，金属价格则继续回落。

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