事件：3 月 28 日晚公告 22 年年报，22 年实现营收 362.1 亿同比+8.69%，归 母净利润 50.1 亿同比+51.1%，扣非归母净利润 48.8 亿同比+57.3%，毛利率24.0%同比+3.6pcts，净利率 13.8%同比+3.9pcts。我们点评如下：
1、盈利能力进一步提升，源于稼动率提升及内部降本增效成果。
经测算，22Q4实现营收114.2亿同比-7.2%环比+7.7%，归母净利润17.5亿同比+6.6%环比-4.9%，扣非归母净利润17.0亿同比+4.4%环比-6.6%，毛利率27.0%同比+6.2pcts环比+0.3pct，净利率14.9%同比+2.0pcts环比-2.0pcts，收入下滑主要受Q4疫情防控对于大客户供应链产生一定负面影响，叠加下游需求疲软；盈利能力同比进一步提升源于自动化及产品良效率提升以及产品结构持续优化。公司全年业绩大幅增长源于：1）22年稼动率较上年进一步提升，且公司新产品良率稳步提高，产品结构持续优化；2）数字化转型持续推进、自动化生产不断强化，生产成本进一步降低，盈利能力提升。
具体业务结构：公司通讯板收入226.7亿同比+3.1%占比62.6%，毛利率22.0%同比+3.3pcts；消费电子及计算机板收入132.0亿同比19.2%占比36.5%，毛利率27.5%同比3.6pcts；汽车及服务器板收入3.1亿同比+44.0%占比较小，其中服务器板占该业务比重较高。在终端市场需求萎缩的情况下，公司持续与全球头部大客户紧密合作，实现各业务逆势增长。汽车电池板产能顺利投产并通过主流客户认证，域控板产品已开发完成，服务器板亦持续出货，未来公司将进一步加大这方面的产能扩充。
2、23年Capex 33亿持续扩充高阶软硬板产能，进一步加大前沿技术研发。
据年报公告，公司23年预计资本开支33亿元，主要投资项目为：年产526.8万平方英尺高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目、台湾高雄FPC项目一期投资、年产338万平方英尺汽车板及服务器板项目、公司数字化转型升级项目等，同时进一步加大前沿技术研发布局，包括元宇宙产品之高频高挠折技术和压传感技术、5G终端之微型主板和高密度类载板技术、5G通讯之毫米波天线及高频传输技术、云端超算之AI Server、HPC板级应用技术、新型显示及高密集集成封装模块技术等。
3、今明年大客户业务扩品类、提份额、稳增长，软硬板业务结构持续优化。
展望23Q1，结合公司1-2月经营快报及目前订单情况，Q1收入端同比或将保持相对平稳，而Q2因整体需求仍弱，或将面临淡季压力。展望下半年，大客户新机在Type-C、潜望式、钛合金、UI升级等方面有较大创新，销量值得期待，且公司导入大客户更多模组板新料号带来ASP提升，在MR新品亦有较佳卡位，软板业务基本盘仍有向上空间。硬板业务，miniLED板，HDI/SLP新产能助力份额提升，高毛利硬板业务占比提升将带来整体盈利改善；汽车电子：雷达、域控制器等硬板及电池软板持续导入新的头部客户，服务器：公司已完成新一代高速服务器产品的量产以及认证，未来伴随产能扩充望逐步迎来放量增长。随着mini/车载/MR/AI服务器等非手机业务的扩张公司对手机的业务依赖将继续减小，硬板占比和盈利贡献将逐步提升。
4、投资建议。
长期来看公司传统业务稳健向上，在XR/车载/服务器/miniLED板等市场有望持续增长，软硬板结构持续优化，盈利能力处于上行通道，我们最新预测23-25年营收为420.1/493.6/562.7亿，归母净利润为51.8/60.8/68.0亿，对应EPS 为2.23/2.62/2.93元，对应当前股价PE为13.9/11.9/10.6倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。
团队介绍
（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。
王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。
程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。
谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。
联系方式
鄢 凡 18601150178
曹 辉 15821937706
王 恬 18588462107
程 鑫 13761361461
谌 薇 15814056991
投资评级定义
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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