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来源：屈庆债券论坛收集编辑：屈庆债券论坛
自2020年疫情爆发以来，全球各国/地区普遍采取相关的限制措施。随着人们对疫情的认识不断加深、毒株的变异和毒性的减弱，部分经济体开始先后放松对疫情的管控。整体来看欧美国家疫情管控严格指数较低，亚洲国家管控指数相对较高。随时间推移亚洲国家也在逐渐放松对疫情的管控。本文参考美国、日本、韩国及中国香港的放开及经济修复进程，对我国放开管控后的疫情走势和经济修复进程提供借鉴。
我国已经结束第一波感染高峰。根据中疾控周报显示，综合各类监测数据，我国本轮疫情确诊及重症人群数量在2022年12月下旬达到高峰，其后不断下降，各省走势基本相近，城乡也基本同步，门（急）诊人数、在院重症人数、在院死亡人数均呈现下降趋势，至2023年1月下旬全国整体疫情已降低至较低水平，医疗救治压力进一步放缓。 具体而言，核酸检测阳性率在12月25日达到高峰，抗原检测阳性率在12月22日达到高峰，并均于2023年1月下旬降至6%以下。全国发热门诊（诊室）就诊人数于12月23日达到峰值286.7万人次，之后连续下降，1月23日回落至11万人次，较峰值下降96.2%。全国在院阳性重症患者数于12月27日至1月3日期间每日增量接近1万，1月4日增量明显下降，1月23日回落至3.6万人。
根据中国CDC疫情通告的毒株测序数据，22年底到23年初这段时间最主要的毒株依然是BA5.2和BF7，XBB等强免疫逃逸毒株没有优势传播；目前人群拥有着高抗体，足以在近期应对短时间的新冠病毒。然而高抗体会随时间衰退，加上新冠病毒的变异，不断出现的新的毒株拥有更强的免疫逃逸能力，重复感染就会在这时出现，新的感染高峰接踵而至。 20年3月，随疫情扩散，多州宣布居家令，实施第一次管控；20年4-5月，多州相继解除居家令；20年12月，Alpha毒株扩散，多州重启居家令，美国疫情严格指数达到史上最高；21年2月之后美国疫情严格指数开始下降，于21年3月美国境内彻底放开；21年11月，美国放松入境限制，边境也彻底放开。美国放松入镜限制后，奥密克戎毒株扩散，迎来一波感染高潮。 放开疫情管控后，美国GDP当季同比增幅不断收窄，22年3月宣布与病毒共存计划后，一季度当季GDP不变价同比增长3.68%，随后第二、三、四季度增速整体下滑，单季度同比增速分别为1.8%，1.94%，第四季度跌至0.96%。疫情前，2019年同期GDP增速为2.14%，2.37%，2.57% ，2022年GDP增速仍然低于2019年同期水平。 美国工业生产恢复速度较快。20年初期美国工业生产受到较大冲击，由于疫情管理较为严格，对生产等工作造成影响，工业生产指数锐减至80.4（2015年=100），在放开后工业生产恢复较为强劲，工业生产指数目前整体已经恢复到略高于疫情前的水平。22年12月工业生产指数为100.39，相比2019年同期上涨1.42%。 失业率降低。20年初期失业率经季调后高达14.7%，失业率在放开后逐渐降低至疫情前的水平，得到较大修复，目前已低于4%。 超额储蓄在疫后释放。个人储蓄存款占可支配收入比例在21年3月境内放开管控之后在3个月内快速下降到9.3%，三个月内下降幅度高至17%，超额储蓄释放，促进了消费。在21年11月宣布放开入境政策后，个人储蓄存款占可支配收入比例再次下降，在短短两个月内由7.1%下降到4.5%。 具体而言，作为生活必需的食品、零售行业恢复较快。在放开管控之后很快恢复到超过疫情前的趋势水平。然而服务业，恢复较慢，目前仍略低于疫情前平均水平。美国服务业PMI在21年3月宣布放开后，随后3个月内有所回升，但之后有所回落。餐饮、酒店、旅游等行业在疫情中受到较大冲击，短期内较难得到恢复。 20年疫情爆发以来，日本疫情防控走的是谨慎长期的路线。20年4月，日本拒绝多国入境，宣布紧急事态宣言，全国纷纷进行人流管控。20年5月，逐步复工复产，10月起逐步放开入境限制，20年底再次进行管控，21年3月解除第二次紧急事态宣言，21年4-5月宣布并解除第三次紧急事态宣言，21年7月东京宣布第四次紧急事态宣言。21年10月开始逐渐进行放开。22年3月日本正式放开疫情管控，22年10月，放宽入境防疫措施。日本反复的放开、加紧政策与中国不同，人们已经在彻底放开之前的多次感染峰中确诊，政策放开之后反而处于高抗体阶段，3-4月后才出现下一个感染高峰期。 22年3月，在正式放开疫情管控之后，日本一季度当季GDP同比增长0.4% ，随后的两个季度当季GDP有所回升，同比增长分别为1.6%，1.5%，增速超过2019年同期的0%和0.6%。 从3月放开管控之后，失业率逐步下降。22年12月日本失业率为2.5%。略高于2019年同期的2.2%，但已低于疫情以来的失业率最高峰3.0%。 工业生产在放开疫情管控后的短期内有波动。日本的工业生产在3月放开后受到冲击，5月工业生产指数锐减至88.7（2015年=100），随后逐渐上升，6月之后工业生产指数一直维持在95以上。但目前仍然略低于疫情前2019年同期水平。制造业PMI从3月起一直呈下行趋势，从3月的54.1逐步降低到12月的47.37。 从日本的数据上看，每一轮确诊人数达到区间峰值阶段，消费都有所下滑。商业销售在解封后逐渐回暖，恢复到疫情前的水平。由于放开时间太晚，政策过于谨慎，日本的住宿餐饮业受冲击较明显，在22年3月放开封控之后，住宿及餐饮业就业人数有所回暖，由3月的364万人升至7月的390万人，然而仍然低于疫情前同期7月407万人的水平。服务业恢复时间较晚，直至放开对餐饮及场所的限制后才开始逐步回暖，但目前仍然低于疫情前的水平。 韩国疫情放开得较晚，但是放开的过程发展得很快。在奥密克戎冲击下，韩国于22年2月首次取消阳性隔离措施，并在同年5月和9月分别放开场所聚集限制和出入境限制。整个放开过程仅半年时间。在2月取消阳性隔离的一个月内，2022年3月18日确诊人数达到最高峰。其后大概间隔5个月（8月22日）到达第二波感染高峰。 韩国放开后，服务业先是受到冲击有所缩减，随后的1-2月内开始恢复。服务业中住宿业恢复水平稍差，仍略低于疫情前同期水平，住宿业也是在疫情中受到冲击较大的行业。 韩国工业生产恢复趋势较快，但3个月后有所缩减，一直处于波动中。在4月疫情政策更宽松后，韩国工业生产指数小幅度上升，2022年5月回升至119.9，超过2019年5月同期工业生产指数为108.6。但由于确诊病例在放开后快速上升，工业生产指数在9月回落到111.9，在10月后才出现反弹迹象。制造业PMI走势类似。失业率在放开之后快速走低。韩国失业率的恢复较为迅速。疫情开始之后，韩国失业率最高达5.2%，22年12月已降至3.3%。 总的来说，中国香港疫后表现略差。中国香港于22年4月14日宣布政策，放松口罩令之外的其他疫情防控政策。这之前，中国香港疫情2022年1月开始抬头，于4月11日感染人数达到峰值后零售业总销售额极速下滑-14.62%。尽管我国香港特区政府针对消费复苏发放600亿消费券，然而结果来看刺激力度有限。同时，由于短期内感染人数过多，人们出行欲望在短期内降低，影响消费。之后也并没有得到较大程度的修复。 中国香港GDP在22年整体呈下跌趋势，失业率在放开后的2个月内有增加 ，随后大幅降低。 中国香港工业生产指数在21年略有回升，然而22年全面放开之后，22年一季度当季同比跌至-1.3%，之后也处于低位波动中，没有明显的回升趋势。 工业生产在一年内有上行趋势。在放开后的1-2个月内，由于感染人数攀升，生产会受到一定打击，但之后3-6个月内开始回暖。 消费市场除中国香港外均有不同程度的反弹。疫后人们进行的报复性消费使得反弹较大。住宿、餐饮等行业受冲击较大，回暖时间稍晚。不同国家不同的财政刺激强度对经济的恢复有较大的影响。 除开共性，美国、日本、韩国、中国香港在疫后生产消费的恢复程度也有较大差异。 生产上，美国在放开疫情管控之后，工业生产恢复程度较好，现已恢复到略高于疫情前的水平；日本、韩国恢复程度较为相似，波动明显，没有达到疫情前的生产水平。中国香港的恢复水平较差，未出现明显的上行趋势。 消费上，美国整体得到了较大的恢复，期中商品恢复速度快于服务恢复得益于其高补贴的政策，个人超额储蓄大量释放，促进商品服务的消费。日本的恢复稍次于美国，服务业整体恢复情况不如美国，一部分原因是日本对于餐饮住宿等场所的限制较大、加上放开时间较晚，冲击难以在短时间内恢复到疫情前的水平。韩国的服务消费增速较快，商品消费无明显上行趋势。然而中国香港的疫后恢复收效甚微，商品下滑拖累消费恢复。 此处考虑22年由于奥密克戎的感染峰。美国的高峰出现时间与放开政策并无直接联系，其感染高峰的出现是由于奥密克戎毒株的扩散，因而美国于21年底、22年初出现了大规模的人群感染。通过观察四个地区的疫情数据，可以看出两个相邻的感染峰时间间隔均在5-6个月。
借鉴中国香港的疫情，第二波感染峰与第一波感染峰相隔在6个月左右，第二波的感染范围和冲击远小于第一波。大陆疫情发展与中国香港较为相似，之前都有较为严格的管控措施，在放开后的一个月内感染总人群的7-8成。而美国在3年感染到80%，日本在两年感染30%，且在放开之前均已经有了多次感染峰，因而这两个国家的放开过程都与中国大陆、中国香港有较大的差异。中国香港的第一大波疫情于2022年2月5日开始，在3月5日达到最高峰，结束于4月11日。这之后有两个月的平静期，平静期的感染人数较低。于2022年6月16日开始第二小波，9月5日达到最高峰，10月7日结束，第二小波的感染最高峰远不及第一波，也就是说，在第一波达到高峰的约半年之后达到第二次高峰。类比中国香港，预测大陆会持续约2-3个月的平静期，1月中下旬大陆感染率降至最低，进入平静期，4月初大陆进入第二小波；借鉴中国香港的经验，第二小波只会感染25~50%的人，感染的比例远小于第一波感染潮。 在放开对疫情的管控之后，疫情仍然对经济复苏存在潜在影响。感染高峰带来的开工率降低、消费意愿下降是不可忽略的。根据各国经验，工业生产在放开管控后的短期内，由于大量人群感染，开工率可能受到影响，第一波感染达峰后，生产大概率会有上行趋势，但是上行趋势有差异。短期的消费上行后可能会迎来波动，消费复苏受疫后报复性消费、超额储蓄释放的影响。消费恢复较好的美国在消费上补贴较大，高补贴直接转移支付补充个人可支配收入，加上储蓄率的释放，促进了消费。日本、韩国虽有一定消费刺激，然而居民消费意愿在疫后并不强烈。中国香港的刺激较低，商品下滑。疫后想要得到强劲的消费恢复，财政刺激力度比较关键，海外的经验主要是发放普惠性较强的消费券等。
资金面紧势延续：华创投顾部早盘策略（2023-2-8）【华创投顾部市场跟踪】美国三大股指全线收涨，道指涨0.78%，标普500指数涨1.29%，纳指涨1.9%。美债收益率多数上涨，10年期美债收益率涨3.9个基点报3.68%。国际油价全线上涨，美油3月合约涨4.7%，报77.59美元/桶。布油4月合约涨3.86%，报84.12美元/桶。纽约尾盘，美元指数跌0.28%报103.35，非美货币普遍上涨，离岸人民币兑美元涨179个基点报6.7845。海外方面，（1）鲍威尔在华盛顿的一次活动中发表讲话：如果持续获得就业和通胀等意外强劲数据，可能会令峰值利率高于市场预期。（2）欧洲央行执委施纳贝尔：打算在3月加息50个基点。欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，离通胀峰值已经不远，可能会在今年避免经济衰退。（3）澳洲联储如期加息25个基点至3.35%，利率水平升至2012年9月以来最高。国内方面，（1）国务院领导人主持召开座谈会，听取各界人士、基层代表对《政府工作报告（征求意见稿）》的意见建议，并表示，我国经济增长去年底企稳、今年初回升。要持续实施好稳经济一揽子政策措施，扎实做好当前工作，继续拓展经济运行回升态势。（2）乘联会：1月1-31日全国乘用车市场零售124.1万辆，同比去年下降41%，环比下降43%；全国乘用车厂商批发134.1万辆，同比去年下降38%，较上月下降40%。（3）截至今年1月末，我国外汇储备规模为31845亿美元，环比上升568亿美元，连续四个月环比上升。（4）四川：优化住房限购、限售、二套房认定标准等政策。（5）国家气候中心：今年全国气候年景总体偏差，极端天气气候事件仍然呈现出多发强发态势。央行OMO与资金面情况。昨日央行净回笼780亿元，资金面明显收敛，带动短端利率上行。近期市场交易不明朗，但整体来说依然围绕资金面，继续关注资金面情况及央行OMO投放和其中所反映出的态度。春节以来，股市上涨不及预期，债市表现又好于预期，整体来看依然维持“强预期，弱现实”的局面。但当前处于数据真空期，复苏成色难以验证，本周内金融数据与通胀数据落地，或能提供一定参考。债市维持区间内波动：华创投顾部午盘策略（2023-2-8）周三央行开展了6410亿元7天期逆回购操作，当日净投放4860亿元，资金面明显转松，隔夜利率下降14bp；上午现券市场利率维持区间内波动，截至午盘各期限利率上行幅度基本在0.5bp以内；国债期货午盘全线下跌。股市方面，上证指数午盘跌0.05%，深证成指跌0.01%，创业板指涨0.21%，板块上锂电池赛道活跃。午后继续关注资金面情况、股市及国债期货情况。今日央行OMO操作缓解了前两个交易日资金紧张的局面，但由于暂无其他增量信息，债市维持震荡格局。有配置需求的可以谨慎布局，在震荡区间偏上位置可适当买入。本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。