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策略 | 一个视角：从苹果特斯拉看AI发展
策略 | 如何看待TMT风格的持续性？—— 4月投资者调研结果分析简评
医药 | 全国中成药集采意见稿出台，时间进度及规则设定符合预期
固收 | 转债发行加快，新债估值走高——近期拟上市新债汇总
固收 | 发行GDR对转债有何影响
通信 | AIGC与数字中国有望开启云计算产业链新一轮景气周期
AI有望成为第五次通用性技术浪潮，推动生产进步并改变生产方式，当前来看算力成为AI的“产能约束”，短期或难以大面积铺开。在关键算力短期难以突破的情况下，目前国内能融入AI产业链的企业，可能是以偏向数据底层和在移动互联网时代积累了深厚资金实力和用户基础的头部公司为主，重点关注云计算、存储、数据资产等方面。长期来看，半导体卡脖子对AI产业发展形成关键制约，算力独立自主路线受国家支持，重点关注半导体设备、AI芯片设计、IDC服务器等方面的突破。
风险分析：新兴技术发展存在不确定性等。
我们针对中信建投白名单客户通过问卷星形式发送了调研问卷，主题为如何看待TMT风格的持续性。调查结果显示，85.6%的参与投资者认为TMT行情未完，中期趋势向好；71%的参与投资者认为本轮行情可类比13年互联网+行情，且数字经济大有看点。同时针对一季报行情，参与投资者分歧较明显。50%的参与投资者认为一季报业绩已基本反应在前期股价中，不会过多考虑短期影响，而另50%则认为季报期应回归基本面，维持谨慎，暂时规避业绩预期较差方向。
对于后续TMT走势的研判，我们认为，参考2013年科技股行情，短期板块热度攀升，交易集中度过高、交易结构不健康的确会加剧后续波动；但从长期来看，后续产业趋势较为明朗，主题转主线概率高，相关板块仍然会有可观的超额收益，短期路径预计从机构已加仓多次的计算机向正在加仓的传媒通信以及电子科创板去走，板块内部实现高切低。第一阶段市场拔估值的过程或者情绪过热后的第一次调整将会是宝贵的布局机会，用赔率换胜率依然有效。
面临季报披露期，目前市场对于季报行情分歧较明显，我们认为相比之前市场短期业绩因素影响权重将有所上升，分子端一季报奠定多类板块全年业绩低点的背景下，更重要的是围绕基本面中期改善方向做好再布局。目前以PMI及工业企业利润同比增速看，23Q1企业盈利整体弱复苏，预计一季报全A盈利增速偏弱，结合高频指标跟踪体系及行业研究员反馈情况，按盈利同比增速排序，预计大类资产上高端制造/消费>金融地产/周期/传统制造>TMT。短期，考虑到一季报期数字经济业绩或难兑现，部分交易过热方向不宜过分追高，成长板块预计将迎来内部高低切换，关注TMT中估值尚且低位的细分领域，以及估值分位相对较低而23Q1业绩稳健的医药、军工、光储。同时，顺周期+消费风格3月以来普遍回撤，目前多数行业指数自reopen以来涨幅在10%之内，而实际基本面上二季度预计向上改善趋势不变，地产链（消费建材/家居/家电）、同时受益美元下行周期的周期品（黄金/铝）亦可逐步关注布局。
风险分析：（1）样本容量有限且存在偏差，数据结果仅供参考，对投资意义有限；（2）国内经济复苏、产业政策或者稳增长政策的效果不及预期；（3）美联储加息超预期；（4）国内科技企业存在被制裁风险。
3月27日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，主要涉及复方斑蝥、复方血栓通、冠心宁等16个采购组，共计42个药品种类，覆盖范围包括湖北、北京、天津等29个省区市和新疆生产建设兵团等联盟地区。此次征求意见稿出台，标志着湖北牵头的第二批中成药联盟集采正式启动，整体时间进度符合预期；从规则设定上来看，此次集采基本沿用了湖北省联盟首次中成药集采的规则，但进一步完善了规则设计，中选规则的设定也较为灵活，且目录中独家品种有限，整体规则设定符合预期。
风险分析：1、联合带量采购价格调整幅度超预期；2、行业竞争加剧；3、新冠疫情反复。
3月至今已有20只转债发行，发行金额总计250亿元。近期发行新债数量大、平均募资金额较小（均值12.5亿元）。募资金额超过20亿的转债有神马、平煤、山路、柳工。
新债上市估值方面，或受前期新债上市“空窗期”影响，3月上市转债平均估值较高，隐波均值56%，显著高于存量转债的平均估值水平。
近期转债上市首日估值偏高，预计主要与前期上市转债数量较少，新债具有稀缺性相关。预计4月初伴随大量待发行转债上市，新债估值中枢有望下行，迎来更好投资机会。目前共计17只待上市转债。
风险分析：权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。还应注意债券市场调整引致的β风险。
2022年随着政策完善，不少企业纷纷选择出海发行GDR作为融资，这其中，已经发行转债的公司参与发行GDR意愿也颇强。
1、GDR相当于A股上市公司在境外的二次上市，但是公司无需在境外直接发行股票，而是以A股股票为基础证券在境外发行存托凭证，已经发行转债的公司参与发行GDR意愿也颇强。
2、与A股再融资相比，发行GDR融资具有审核时间短、发行价格相对较高、发行对象广泛、募集资金用途相对灵活、转让限制较少且可实现与A股灵活转换等优势。
3、发行GDR类似于A股增发，增发之后转债的转股价格也会随之调整。当原转股价高于新增发的股价时，增发会使得转股价进一步下调，从而抬升转债价值，反之则会削弱。
风险分析：权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。还应注意债券市场调整引致的β风险。
2020年7月以来，云计算产业景气度有所下降，产业链相关公司股价与估值也明显回调。近期，云计算作为数字经济和人工智能的底层信息基础设施，虽然股价已有修复，但估值仍普遍处于历史估值中枢之下。我们建议重视云计算产业链。
云计算作为数字经济和数字中国的基石，有望依托政策支撑，迎来行业景气度的新一轮提升。二十大报告提出“建设数字中国，加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合”，数字经济将是科技行业的发展主线。2023年2月，国务院印发的《数字中国建设整体布局规划》指出，数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，其中第一个“2”即夯实数字基础设施和数据资源体系两大基础。我们认为两者均与云计算有关。
以ChatGPT为代表的人工智能应用爆红，其有望作为驱动新一轮云计算基础设施投资景气周期开启的重要引爆点。人工智能大模型在训练和推理过程中均需要海量算力支撑，目前以微软、谷歌、百度等为代表的互联网厂商积极进行大模型及应用开发，随着未来应用侧的不断演进，模型推理对新型智能算力的需求有望迅速提升，或将引发新一轮的算力基础设施投资热潮。
云计算产业链较长，涉及公司较多，我们认为在AI与数字中国带动下，云计算行业景气度触底回升的背景下，产业链相关公司可能都有望受益，业绩和估值都可能提升，其中我们建议重点关注：光模块/光器件供应商、ICT设备商、IDC提供商以及电信运营商等。
风险提示：国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响；人工智能行业发展不及预期；数字经济和数字中国建设发展不及预期等；电信运营商的云计算业务发展不及预期等。
证券研究报告名称：《一个视角：从苹果特斯拉看AI发展》
对外发布时间：2023年3月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈果 SAC 编号：S1440521120006
张雪娇 SAC 执证编号：S1440521120007
李家俊 SAC 执证编号：S1440522070004
证券研究报告名称：《如何看待TMT风格的持续性？—— 4月投资者调研结果分析简评》
对外发布时间：2023年3月29日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈果 SAC 编号：S1440521120006
郑佳雯 SAC 编号：S1440523010001
证券研究报告名称：《中药Ⅱ:全国中成药集采意见稿出台，时间进度及规则设定符合预期》
对外发布时间：2023年3月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
贺菊颖 SAC 编号:S1440517050001
SFC 编号:ASZ591
刘若飞 SAC 编号:S1440519080003
证券研究报告名称：《转债发行加快，新债估值走高——近期拟上市新债汇总》
对外发布时间：2023年3月29日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 执证编号：S1440512070011
高庆勇 SAC 执证编号：S1440519080009
周博文 SAC 执证编号：S1440520100001
证券研究报告名称：《发行GDR对转债有何影响》
对外发布时间：2023年3月29日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 执证编号：S1440512070011
高庆勇 SAC 执证编号：S1440519080009
证券研究报告名称：《AIGC与数字中国有望开启云计算产业链新一轮景气周期》
对外发布时间：2023年3月28日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
阎贵成 SAC 编号:S1440518040002
SFC 编号:BNS315
武超则 SAC 编号:s1440513090003
SFC 编号:BEM208
刘永旭 SAC 编号:S1440520070014
杨伟松 SAC 编号:s1440522120003
曹添雨 SAC 编号:S1440522080001
END
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