中国基金报 马祖彤

编者按：近期，基金三季报已披露完毕，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

作为价值派基金经理代表之一，景顺长城基金鲍无可三季度的表现依然可圈可点，长期表现稳健。近日，鲍无可所管理的产品悉数披露三季报，其最新持仓动向及投资思路也随之浮出水面。

今年以来，人工智能无疑是资本市场备受瞩目的焦点。而转入三季度，曾经在二季度一路高歌猛进的人工智能板块陷入震荡调整。回溯鲍无可的调仓轨迹，今年上半年，其持仓相当部分受益于AI热点。但鲍无可及时从人工智能浪潮中急流勇退，在较高的位置获利减仓。而三季度，鲍无可的持仓主要集中于材料、能源板块。

本期调仓风向标，基金君将为大家详解景顺长城基金明星基金经理鲍无可的三季报及其调仓变化。

股票已进入价值区间，权益仓位明显提升

不同于二季度的中低仓位运行，三季度，鲍无可的权益仓位大幅提升。以其代表产品为例，该产品权益仓位为83.66%，相较于二季度的71.02%增长了12.64个百分点。

通过权益仓位的提高，可以窥见鲍无可对权益市场较为乐观的态度。二季度时，鲍无可减持传媒股，并保留仓位等待合适的机会。行至三季度，由于A股和港股市场持续下跌，鲍无可分析，部分股票进入了价值区间，因此其持股仓位也有所提升。

就管理规模而言，三季度的变化趋势也与上个季度有了明显的不同。区别于二季度的快速增长，三季度，鲍无可的在管基金规模略有下降，自二季度末的195.63亿元降为195.49亿元。

探究其规模趋势的明显变化，或与其持仓方向的调整有关。二季度，鲍无可关注到了人工智能的变革并重仓，与市场热点方向一致。其持仓收益于AI热点，鲍无可在较高的位置获利减仓。三季度，鲍无可已从AI板块中急流勇退，重仓配置资源、公共事业方向。

重仓资源、公共事业股，坚持医药板块

鲍无可擅长价值投资 ，被业内称为“原则哥“。十分重视估值纪律。因此，他的调仓操作往往较为谨慎。

三季度，“原则哥”鲍无可一以贯之其谨慎的策略。前十大重仓股变化幅度不大。对于紫金矿业、华能水电、川投能源、中国移动、久立特材，鲍无可则延续上一季度的持仓，没有进行增减。

以其代表产品为例，鲍无可三季度新进能源股山西焦煤与中国海油为前十大重仓股，分别位列第八、第九大重仓股。

基于对能源、材料等周期行业的看好，鲍无可三季度增持煤炭股山煤国际、有色金属个股铜陵有色、与化工股广信股份，持股比例分别占基金净值比的5.54%、4.89%、4.02%。

但是，并非所有的超跌板块都受到增持，三季度末，迈瑞医疗、博雅生物等医疗股退出前十大重仓之列。

观察鲍无可观察的另一只可投资港股市场的景顺长城沪港深精选。三季度，鲍无可仅更换两只前十大重仓股，变化较小，体现了鲍无可“积少成多，聚沙成塔”的长期投资理念。具体而言，广信股份、陕西煤业新进前十大重仓股之列，同样的，迈瑞医疗、博雅生物退出前十大重仓股列表。

综合而言，三季度，鲍无可的重仓方向十分清晰。减持医疗保健相关个股，重仓资源、公共事业板块。值得注意的是，鲍无可重仓个股具备估值合理或偏低的特点，且都是具有垄断地位的央国企，均具有极高或较高的壁垒。这一点与“中特估”主线吻合。鲍无可表示：“当前全球总需求稳定增长，一批优质的中国企业在一些高价值行业进行全球扩张，我们已经看到这些主线中蕴含的投资机会。”

根据三季度重仓个股分析，可以看出鲍无可择股主要从安全边际和估值的角度出发，重视壁垒，坚守低估值方向。

回溯市场行情，今年三季度，A股和港股都有所下跌。鲍无可认为，在此期间，美国长期国债收益率大幅度上升，给所有的风险资产定价带来压力。无法判断其何时见顶或持续多久，但考虑到全球主要经济体的杠杆率都处于高位，我们更加倾向于认为当前美国长期国债收益率处于高位。

鲍无可表示：“我们不敢断言当前市场处于低位，但从我们对基本面的跟踪来看，我们相信组合当前的持仓是有性价比的。”

展望后市，鲍无可分析，国际地缘政治的风险、居民较高的杠杆率以及国内人口老龄化或是今后较长时间内的主要矛盾。他认为，持有现金并不是最佳的应对方法，长期持有股票或是更好的选择。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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