重要提示
核心观点
聚焦C端数字创意工作软件，SaaS化转型进入尾声：公司聚焦数字创意软件，推出面向C端的视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具类产品，同时促进产品向SaaS化、在线化、内容服务、云服务等方面发展。公司2019年开启订阅制转型，截至2021年底，公司所有产品月活跃用户数已近亿，并且持续快速增长，订阅收入占总收入近60%，其中续费收入已占总收入的24.3%，SaaS转型初见成效。公司持续加强云平台建设，引进全链路用户旅程体验管理系统，并自研用户订阅管理平台，当前订阅制转型已近尾声，后续收入端有望放量。
产品矩阵扩张，收入结构多元化：2021年以来公司陆续迭代Filmora、PDFelement等产品，并发布Anireel、万兴录演等多个新品，其中万兴录演可以通过提供形象模板，帮助创作者快速、便捷制作个性化虚拟人形象，满足教培、企业、自媒体的创作需求。同时公司在Filmstock资源素材库收入方面实现突破，2021年收入超千万美元，2022年上半年资源素材收入（订单）同比增长90%。2022年7月上线国内正版素材资源商城万兴喵库，为国内视频创作者提供海量、正版、优质、个性化的创意素材服务。2022年上半年，视频创意类、跨端数据管理软件、绘图创意类、数字文档类收入占比分别为59.8%、23.0%、9.5%、7.4%，收入结构逐步多元化。
前瞻投入AI技术研发，客户粘性增强，费用率有望下降：公司注重产品与技术的持续创新，前期积极布局AI技术投入，引进优秀研发技术人才，强化视频创意算法能力、AI基础能力、虚拟数字人及虚拟场景建设与应用，2019年至2022年上半年，公司研发费用分别为1.56亿元、2.19亿元、3.28亿元、1.63亿元，研发费用率为22.11%、22.39%、31.88%、30.17%。我们认为，公司前期着力视频AI技术投入，目前边际研发投入压力有望降低；从应收账款币种来看，相比2020年的美元、欧元、港币、日元，2021年新增了英镑、瑞士法郎、加币、澳元、菲律宾比索等，全球化布局进一步深入，万兴品牌力持续提升，后续销售费用率有望下行（2021年谷歌搜索引擎广告宣传费占销售费用71%，同比下降11pcts），未来利润弹性可期。
接入GPT-4与文心一言，实现产品赋能：近日，万兴科技于国内首批开通Azure OpenAI商用服务权限，当前公司商用账号已开通GPT-4的API接口，后续将进行产品更新接入与测试；公司产品万兴喵影、Wondershare Filmora已集成AIGC能力，率先在业内推出文生图功能，实现了视频创作领域图片素材的在线智能生成；近期公司旗下亿图软件正式成为百度文心一言首批生态合作伙伴，亿图脑图协同版已开启AIGC功能内测，输入一句话即可一键生成头脑风暴、演讲大纲、SWOT分析、活动策划、生活计划等脑图。公司积极对接AI大模型，结合自身在创意工作软件的know-how进行优化，有望为产品融合赋能，进一步提升客户粘性。
投资建议：公司深耕C端消费软件，引领“创作者经济”，随着SaaS化转型进入尾声，AIGC技术变革带来产品升级，有望迎来新一轮增长。我们预测公司2022-2024年实现收入11.30、15.20、19.04亿元，实现归母净利润0.43、1.55、2.54亿元，对应当前PE估值分别为218x、60x、37x，PS估值为8.3、6.1、4.9，给予“增持”评级。
风险提示：新产品推广不及预期；SaaS化订阅制实施不及预期；创意软件行业竞争格局恶化。
盈利预测
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《AIGC商业化落地先锋，SaaS化转型成效显著》
对外发布时间：2023年3月23日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
分析师 杨 烨
SAC证书编号：S0160522050001
团队介绍
首席分析师 杨烨
SAC证书编号：S0160522050001
清华大学计算机软件专业学士、中山大学MBA；
八年IT产业经历，曾就职于银行、互联网公司和券商，2021年新财富最佳分析师计算机行业第一名团队核心成员。
分析师 罗云扬
SAC证书编号：S0160522050002
北京科技大学应用物理专业学士、莱斯特大学金融数学专业硕士；
研究方向为SaaS、医疗IT、信创&自主可控、财税信息化。
联系人 王妍丹
上海交通大学工学学士、伦敦玛丽女王大学金融硕士；
研究方向为智能汽车、能源IT、工业软件、军工及地理信息化。
联系人 董佳男
西南财经大学金融数学学士、哥伦比亚大学统计学硕士；
研究方向为人工智能、工业智能化、网络安全。
联系人 李宇轩
北京航空航天大学工学学士、上海交通大学工学硕士；
研究方向为仪器仪表、5G下游应用、金融IT。
评级说明及声明
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
资质声明
财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
公司评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
免责声明
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