来源 |  阿昆点黑色      

编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处

摘要：

逻辑策略：板材阶段带动现货跟涨，供求增量峰值前行情驱动博弈降库方式预期（AK3月第一周逻辑）

摘要：

一、板材带动现货走强但建材日耗风险在酝酿，关注炉料题材炒作窗口；

  1、板材利多支撑炒作边走边看，建材需求先冲顶后确认日耗伪；

  2、供应增产周期无成本松动条件，预期利空题材炒作时机待定。

二、原料需求峰值前难有负反馈风险，供应利空题材需酝酿催化；

  1、矿石结构压力由需求驱动，供应利空仍需时间或事件诱发；

  2、煤焦结构弱势成区间震荡，行情流畅性依附钢材驱动逻辑。

正文：

    钢材走势过去一周受板材刺激和事故引发安全检查炒作冲高回落，逻辑策略：板材需求转好和建材需求证伪时机不成熟，令2月钢材筑顶节奏变复杂（AK2月第四周逻辑）春节后上涨核心是现货，只是目前现货强势焦点是板材出口和汽车预期需求刺激，也带动建材现货走强（但建材现货不是上涨焦点，但下游低库存和开工率增加成为炒作焦点）；价格进入现货题材推动行情上涨阶段，但建材需求日耗证伪概率仍然很大，目前上涨题材就是2023年新开工+下游低库存的备货刺激，虽然需求日耗不断走强，基于2022年的新开工和施工面积，所以2023年上半年日耗结构压力不变，耐心等待两会后的时间窗口。

    2月中旬下跌不流畅是终端低库存和库存结构不合理决定的，随着板材带动现货跟进上周后，持续上涨需要看下游采购规模，重点关注中下游库存规模的增量；目前属于新开工需求增量和下游低库存的刺激，3月将考验采购资金和日耗验收的采购持续性，换言之，价格冲高预期在，仍然要考现货上涨推动；随着需求不断进入现实的日耗证明阶段，新开工备货刺激冲个，但存量的日耗规模还是新的增量现实日耗，都存在较大不确定性，证伪的时间窗口不到。

    需求日耗证伪的前提是开工率增加和成交放量，所以需求焦点是终端资金状态；另外成本松动的前奏是负反馈启动，整体看预期可以提前预热，但实际走势没有延续下跌结构，核心是2月中旬板材需求乐观的刺激。随着价格新高后回落，先看2月16日炒作起点位置的资金表现。等待本次调整整体落地后，然后再决定接下来的行情新动作——继续依托现货题材再出两点接力冲高？还是拐头下跌开始炒作3月需求降库存方式博弈和美加息窗口？

    至于板材能否持续放量有待进一步观察，尤其是出口消息炒作管监后，资金在两会前是继续依赖待落地的预期继续炒作，还是提前谋定酝酿建材的日耗结构题材，无论是需求放量冲击峰值，还是供应增量冲击峰值，最终矛盾点都是降库存方式博弈阶段，负反馈是否启动的关键信号，静待两会窗口的新开工+日耗量的过渡窗口。

  建材日耗无法触发负反馈行情，需求峰值不出，则炉料暂不具备下跌驱动，况且且负反馈级别取决于供应增速水平和电炉增量规模，目前钢厂增产周 期尚未结束；从原料行情结构看，负反馈没有启动前，钢厂增产预期对矿石抗跌和煤焦抗跌有支撑，即便支撑边际走弱，但结构压力暂时没有；国产矿石供应增量两会前不突出，矿山事故引发新的安全减产预期，所以显示替代压力不明显，预期是否炒作也不确定；另外废钢衍生的结构压力暂时也不明显，当然资金提前炒作可以，暂时不炒作也未曾不可；煤焦供应题材的压力远大于支撑，但资金已经给出预期，价格维持弱势震荡，至少目前区间内震荡，行情流畅性依附于钢材的整体节奏。

一、板材带动现货走强但建材日耗风险仍在，关注炉料题材炒作窗口；

    强预期的逻辑基本上走完，接下来就是弱现实的现货如何走强推动价格上涨的问题；建材需求释放只是开工率增加+下游低库存转移的提振，无论是终端的工期还是资金都存在较大的不确定性；有一点确定，目前上周就是开工率增量确定（2022年的待开工+2023年的新开工）+下游低库存都利于价格上涨转移货权，但上涨焦点是板材现货；随着需求增加+库存下降，3月建材进入需求增量PK日耗增量的过渡阶段，也是降库存方式博弈的关键阶段——决定是否负反馈的前提条件；

    只是负反馈级别看供应增量水平和电炉增量规模，但是目前钢厂增产阶段，所以炉料需求压力有限；再加上炉料供应离开题材对两会和矿山事故引发的完全减产对冲，所以没有结构压力前，成本松动时机暂时不成熟。

    1、板材利多支撑炒作边走边看，建材需求先冲顶后确认日耗伪；

    需求宏观结构不具备大水漫灌的提振，属于定向刺激，所以内循环-经济账-新基建的需求刺激，需要根据工期节奏来追踪；宏观上3月中旬美加息窗口仍具备炒作价值。

    简单总结建材需求会伴随开工率增加放大低库存的采购刺激，但终端资金遇到两会窗口，工期状态决定日耗级别证伪确定，只是负反馈时间不到。需求放量确定日耗级别，这是价格是否具备下跌的关键；同事两会结束后也是预期全部落地的关键；开工率释放+终端资金缓和窗口后，日耗才进入结构性验证阶段（个人调研的结果是上半年日耗证伪很难需求降库存），后面下跌压力级别一看降库存起点的级别，二看供应增量的结构特点。

    板材需求带来价格反弹高点的不确定性，能否持续上涨就看题材和市场情绪；如果要新高，那么下旬不排除炒作GDP等，至于板材需求能否改变铁水流向，暂不确定，边走边看。另外目前价格冲高回落，暂时安调整对待。

    2、供应增产周期无成本松动条件，预期利空题材炒作时机待定。

    需求日耗证明前，显示日耗放量过程，所以降库存开始，没有见到被动降库存条件，钢厂主动减产动力不强，再加上目前属于增产周期，所以炉料暂时没有成本松动的需求逻辑。但要密切追踪电炉和高炉的产量增幅和持续性。

    库存结构只是目前库存结构中的正套比重太大，所以行情主逻辑我认为正套最大对手就是渠道和成交量衍生的时间成本，有阶段性助跌或助涨的特点，上周成交中，正套比例也在增加中。

    另外土耳其和叙利亚的地震对需求预期有炒作，俄乌战争爆发的衍生世界贸易结构转移的特点，需要进一步观察该消息的持续性和范围。

    整体上2月中旬阶段性调整预期，但急跌但是不持续是因为板材需求阶段性炒作刺激价格再次冲高且新高；价格冲个回落目前只能安回调测试16日高点的测试结构，是调整后继续冲高，还是冲高急跌的反弹，3月上旬就见分晓。毕竟增库周期很难有效证伪需求，降库节点已经启动，重点关注降库存方式博弈进程；上涨情绪看板材，结构压力看建材；整体上个人目前倾向于05合约按照正套风格对待，但需要根据筑顶节奏优化成本。当然遇到结构性变量，比如下游资金快速释放或政策刺激需求等，则另当别论，只是目前分析两会前的概率不大。

二、原料需求峰值前难有负反馈风险，供应利空题材需酝酿催化；

    矿石和煤焦下跌更多是跟随钢材的需求逻辑，结构性下跌需要建材启动负反馈，暂时没有，因为刚才需求峰值未出；至少目前调整也不能认为是负反馈，只是冲高后的调整；所以钢材需求峰值出现前，结构性压力再下旬诱发的概率不大；因此，矿石等炉料需求利空暂时没有市场驱动条件，至于是否提前预期负反馈（虽然建材日耗确定，但目前是板材领涨）暂时不确定；矿石供应季节性题材和替代压力有增加预期，煤焦预期压力也升温，但两会前预期很难兑现，所以成本暂时不具备松动逻辑，只能属于下探测试的成本价位下滑，难流畅。再加上煤矿事故再次诱发两会前安检级别，所以炉料结构压力，需求市场驱动不明显，供应增量题材能否炒作暂不确定；除非2023年的平控政策公布？则另当别论。

    1、矿石结构压力由需求驱动，供应利空仍需时间或事件诱发；

    矿石利空主逻辑跟随钢材负反馈逻辑，钢材降库存刚开始，需求降库存仍需关注，被动减产降库存条件暂时没有条件；废钢和电炉对矿石需求的替代压力目前属于炒作阶段，两会安检令国产矿替代压力炒作暂时不具备条件；有政策另当别论，比如2023年的平控政策公布？只能作为突发事件处理。

    另外政策调控预期升温，但调整政策正好验证现实状态，所以政策要匹配积极性才具备可持续；换句话国内定价权要提升，首先要进一步强化国内重组规模和范围，既有国内能源结构调整诉求，也有定价权优势，至少混矿一旦全面参与交割且买方参与度增加，至少矿石上涨逼仓情况会结构性缓解。

     2、煤焦结构弱势成区间震荡，行情流畅性依附钢材驱动逻辑。

     炉料需求利空逻辑看钢材负反馈何时启动和负反馈级别的条件，2月中旬是预热的时间窗口，急跌落地后再板材需求刺激下走强，负反馈时机不到；降库存博弈刚开始，需求降库存和减产降库存再预热阶段，急跌短期急跌企稳也有反弹，只是急跌调整结构和反弹结构边走边看。

     国内煤炭矿山供应增加预期明显，但两会有短期影响，主思路不变。进口澳煤和蒙煤通关趋势都比较确定，所以煤焦上涨结构压力不断升温，所以煤焦价格底部震荡也是一个侧面验证。

    供暖煤需求3月后消失，但是需求缩量规模大于预期，季节性压力升温；也对电煤形成季节性增量；另外关注南方水电规模，一旦动力煤和焦煤下滑，负反馈会从钢材和炉料，向焦炭和焦煤过渡，需要注意。

▼