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中信建投｜研究周知：通胀与金融稳定的谨慎平衡

日期： 来源：中信建投证券研究收集编辑：研究产品中心


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全新改版上线！中信建投证券研究“本周精选”栏目与你一起回顾3月19日-3月24日深受投资者青睐的精品研究报告。



 目 录


策略：环境改善，市场反击—中信建投策略20230319

策略：“东方联盟”加速一带一路建设——主题跟踪（2）_20230321

宏观：议息会议点评：通胀与金融稳定的谨慎平衡

宏观：从瑞信事件看欧美金融稳定前景

政策研究：【政策简评】从财政四本账探析财政施政思路——预算执行情况与预算草案报告简评

人工智能：阿里达摩院通义大模型概述
电新：1-2月光伏装机点评：国内新增光伏装机同比增长88%，全年需求潜力较大
传媒: AIGC应用系列（三）：多模态下，音视频内容受益
医药：大型医用设备配置许可管理目录调整，利好国产医疗设备龙头
金属新材料：铜行业简评：商品属性与宏观属性双击可期，流动性“危”中寻买铜“机”会

No.1 策略
 环境改善，市场反击—中信建投策略20230319 

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核心观点
海内外均处在宽松的政策预期，国内经济回暖仍在进程中，前期市场弱势调整，当前A股开始酝酿反击。我们看好的年度主题数字经济+国企改革仍是中期方向，预计市场回暖后机会将有所扩散，从中期看科技成长仍将是占优方向。
A股经历弱势调整，近期环境出现改善
本周除上证弱势震荡，其余指数继续下探，结构机会主要围绕数字经济和中国特色估值体系两大主题方向。近期市场出现积极变化，内外都处在宽松的政策预期下，国内超预期降准，对A股而言预计降准消息宣布后一周市场普涨；美联储加息节奏放缓，将为后续行情提供乐观预期和流动性支持。1-2月经济数据较好地证实经济回暖，短期回升趋势并未结束。
从历史经验看预计降准消息宣布后一周市场普涨。我们统计了2008年以来历次降准消息公布和实施之后市场表现。统计结果表明，降准消息公布后一周内市场各大指数普遍上涨，万得全A上涨概率为68%（2008年以来）或79%（2016年以来），创业板指、中证500、中证1000等中小成长风格指数上涨概率最高。需要注意的是，降准消息公布后市场暴跌的可能一般出现在市场情绪极度恐慌之时（例如2018年10月和2022年4月），降准消息的公布仿佛危机发生的确认信号，反而引发了市场的大跌，不过当前A股投资者情绪处于正常水平，并非这类极端情况。
预计热点扩散，科技成长仍是中期主线
市场环境改善后，我们预计机会将从数字经济和国企改革两大主题方向有所扩散，行业配置角度来看，从行业盈利周期、资金加仓意愿、分母端流动性环境及政策支持导向（影响估值）几维度综合考虑，中期看，科技成长仍是中期主线。
行业关注：半导体、信创、基建链、券商、中药、储能等。
风险提示：疫情反复、地缘政治风险、美国通胀超预期、地方债务风险、海外市场风险等。

证券研究报告名称：《环境改善，市场反击—中信建投策略20230319》
对外发布时间：2023年3月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈果 SAC执证编号：S1440521120006
夏凡捷 SAC执证编号：S1440521120005
何盛 SAC执证编号：S1440522090002
姚皓天 SAC执证编号：S1440523020001
郑佳雯 SAC执证编号：S1440523010001


No.2 策略

东方联盟”加速一带一路建设——主题跟踪（2）_20230321

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能源安全是关系国家经济社会发展的全局性、战略性问题，“东方联盟”天然气管道工程建设加速标志着我国国际能源合作不断加深，是“一带一路”发展建设的新成果。该项目将有助于推进构建多元稳定的能源体系，缓解紧张局势下的能源缺乏与价格波动问题，建议关注天然气产销与管道建设、稳定能源供给受益行业两方面投资机会。
1、“东方联盟”天然气管道工程加速，“一带一路”国际能源合作进一步加深。中俄蒙“东方联盟”天然气管道是俄罗斯远东地区最大项目，该管道自“西伯利亚力量2号”管道延伸而来，经蒙古国境内通往中国，年供气量预计可达500亿立方米。“东方联盟”天然气管道工程加速标志着我国国际能源合作进一步加深，是“一带一路”发展建设的新成果。目前俄罗斯正愈加重视远东地区发展规划，随着天然气管道建设推进，中国东北地区对外交流与产业协作水平将逐步提高，以能源合作为契机的区域开发合作将助力中国东北地区振兴发展。
2、“东方联盟”天然气管道的铺设将进一步推进构建多元稳定的能源体系。中国天然气供需存在明显的区域不均情况，天然气生产以西北和西南地区为主，而天然气主要消费区为东部地区和西南地区，且国内产量不足，对外依存度仍较高。“东方联盟”管线建设将为我国东部和东北地区提供稳定且价廉的清洁能源供给，提高多元互补能力，筑稳能源供给体系，有力保障国家能源安全，推进能源转型与低碳发展。
3、管道工程建成后，能源需求行业有望受益于稳定价廉的天然气供给。与LNG液化天然气进口相比，管道输气平均成本更为低廉，价格波动更低。“东方联盟”天然气管道的建设可增加我国天然气供给渠道，稳定价廉的能源供给可缓解紧张国际形势下的能源缺乏与价格波动问题，相关能源需求行业有望受益于新管道建设，价廉质优的能源供给可提高相关企业生产效率与盈利水平。
4、建议关注两方面投资机会。一方面关注天然气产销与管道建设行业，“东方联盟”天然气管道建设将扩大进口输气窗口，满足我国华北、东北地区清洁能源需求，建议关注管道制造、长输管道建设、燃气分销相关企业；另一方面关注稳定能源供给受益行业，“东方联盟”天然气管道建设将拓宽我国能源进口渠道，提供稳定能源供给，相关受益行业建议关注电力热力供应、燃气车交通运输、化学原料与化学制品等。
风险提示
（1）疫情形势恶化超预期，如果疫情零星反复形势超预期恶化，那么企业供应链、生产活动等都将势必受到影响，从而面临业绩下滑或增速不及预期风险；（2）国内经济复苏或者稳增长政策的效果不及预期，如果国内经济面临企稳压力，地产风险发酵，复苏力度不及预期，那么整体市场走势或继续承压，后续市场对政策刺激效果的信心可能进一步滑落；（3）美联储加息超预期，如果美联储持续激进加息，美元流动性收紧，作为全球资产定价锚的美债利率将面临继续上行风险，国内货币政策也或将面临一定约束；欧洲高债务率高通胀高利率情形下，债务危机再次出现，或面临硬着陆风险。

证券研究报告名称：《“东方联盟”加速一带一路建设——主题跟踪（2）_20230321》
对外发布时间：2023年3月21日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
  陈果 SAC执证编号：S1440521120006
  姚皓天 SAC执证编号：S1440523020001


No.3 宏观

议息会议点评：通胀与金融稳定的谨慎平衡

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核心观点
1. 联储鹰派立场弱化，停止加息的概率上升。银行业动荡的后果有待观察，是否在年内开启降息尚不确定。
2. 联储明确此次将金融体系稳定性纳入货币政策考量，对中小银行的监管或将加强。
3. 金融风险上升本身具有紧缩效应，同时可能带来银行资产质量的恶化，拖累经济增长。
事件：
北京时间2023年3月23日凌晨，美联储召开2023年第二次议息会议，将联邦基金利率调升至4.75%-5%，达到2007年9月以来的最高水平，符合市场预期。同时，联储下调2023和2024年GDP预测0.1、0.4个百分点至0.4%和1.2%。
简评：
联储鹰派立场弱化，停止加息的概率上升。从措辞来看，联储不再声称“预计当前的加息对于抑制通胀是合适的“（ongoing rate increases will be appropriate），而是代之以”一些额外的政策收紧可能是合适的“（some additional policy firming may be appropriate），暗示此次有可能是本轮最后一次加息。点阵图显示2023年底联邦基金利率预期维持于5.1%，对应于5%-5.25%的目标区间，和去年年底估计持平。银行业的动荡可能引发银行放贷趋于谨慎，融资条件的收紧可能在客观上取代加息的效果。同时，联储救助问题银行的再贴现和新工具BTFP（银行定期融资计划）也将释放流动性。
联储明确此次将金融体系稳定性纳入货币政策考量。近期银行体系事件可能令家庭和企业的信贷环境收紧，进而影响经济运行。联储将仔细评估信贷紧缩对经济活动、劳动力市场和通货膨胀的实际和预期影响，FOMC在决定未来目标区间增加的幅度时，将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性，以及经济和金融发展。
银行业动荡的后果有待观察，是否在年内开启降息尚不确定。联储在软化措辞的同时，继续强调2%的通胀目标。当下美国劳动力市场虽然偶见下行迹象，但总体数据来看仍较为紧张。预计联储将继续综合考量前期加息效果的逐步显现和未来融资条件的收紧情况，推动通胀逐步下行。
对中小银行的监管或将加强。鲍威尔和耶伦22日的表态都暗示银行危机可能具有传染性。当前美国中小银行面临的主要问题是信心崩溃可能引发挤兑，这与2008年由复杂金融产品和影子银行引发的的偿付能力危机存在显著的区别。由于美国1997年才取消了对银行设置分支机构的限制，导致美国银行业机构高度分散，截至2022年末，美国总资产超3亿美元的银行及金控公司共2124家，中小银行、区域性银行数量众多，而全球金融危机后的监管改革致力于强化系统重要性金融机构的监管，对中小银行监管存在一定的监管失灵问题。联储表示，单个银行问题可能降低公众对健康银行的信心，并威胁整个银行体系的正常运行，将致力于从此次事件中吸取教训，并努力防止类似事件再次发生。预计未来将出台或修订中小银行监管条款，并考虑改革存保制度。
对经济增长的乐观情绪遭到打压。金融风险上升本身具有紧缩效应，同时可能带来银行资产质量的恶化，拖累经济增长。政策声明发布后，美国国债收益率下降。对美联储利率预期高度敏感的2年期美国国债收益率在当日下跌逾21个基点。标普500收盘跌1.6%，美元走弱。
风险提示
一方面，若联储加息超预期，继续加息可能引发经济活动大幅放缓，削弱家庭和企业的偿债能力，并导致拖欠、破产等财务困境增加。房价上涨持续削弱家庭购买力，利率的大幅上升也在增加企业的借贷成本。高于预期的利率可能导致金融市场波动加剧，市场流动性面临压力，可能引发房地产在内的资产价格调整，并冲击金融机构，提高银行融资成本，从而对资产价格、信贷供应和经济产生进一步的负面影响。另一方面，若美国金融体系危机持续，可能引发全球金融市场动荡，并拖累经济复苏，而联储降息的速度和幅度超预期，可能将不利于后续欧美国家控制通胀。

证券研究报告名称：《议息会议点评：通胀与金融稳定的谨慎平衡》
对外发布时间：2023年3月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC执证编号：S1440510120015
钱伟 SAC执证编号：S1440521110002


No.4 宏观

从瑞信事件看欧美金融稳定前景

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核心观点
1. 瑞信危机的原因有投资、风控和监管多重因素，但与硅谷银行不同，瑞信规模大，高质量流动性资产充裕，其风险敞口并非利率敏感，其主要问题在于内控问题带来的资产的大规模亏损及资金外流。
2. 经济前景转弱、利率上升及不确定性上升，导致美国融资条件持续收紧。需警惕后续加息带来的偿债能力风险。
3. 随着通胀加息、增长前景转弱和资产重估，欧元区金融稳定情况有所恶化。信贷质量风险集中在房地产和消费品等对利率敏感的行业，但总体仍在监管可控区间。
瑞信事件情况
瑞信危机的原因有投资、风控和监管多重因素，但与硅谷银行不同，瑞信规模大，高质量流动性资产充裕，其风险敞口并非利率敏感，其主要问题在于内控问题带来的资产的大规模亏损及资金外流。
美国金融体系相对稳定，需关注短期融资市场流动性
经济前景转弱、利率上升及不确定性上升，导致美国融资条件持续收紧。存款外流趋势显现，需求向好推动贷款继续增加。家庭及企业部门债务率从高位不断下降，需警惕后续加息带来的偿债能力风险。资本充足率和资产质量有所恶化，但总体仍处在合理区间。贷款拖欠率总体稳定，企业贷款标准趋紧。抵押贷款利率上升，房价见顶下跌。需持续关注短期融资市场存在结构性问题。
欧洲金融稳定情况有所恶化，但风险传染指标暂时稳健
随着通胀加息、增长前景转弱和资产重估，欧元区金融稳定情况有所恶化。信贷增速放缓，占GDP比率从高点大幅下降。房地产市场出现拐点，价格开始下跌。资本充足率有所下滑，但仍在监管适度区间。信贷质量风险集中在房地产和消费品等对利率敏感的行业。盈利情况出现显著恶化。风险传染相关指标总体稳健。
风险提示：欧美继续加息可能引发经济活动大幅放缓，削弱家庭和企业的偿债能力。房价上涨持续削弱家庭购买力，利率的大幅上升也在增加企业的借贷成本。投机交易进一步恶化市场预期，全球资本流动速度加快。人民币汇率波动，外资超预期外流。

证券研究报告名称：《从瑞信事件看欧美金融稳定前景》
对外发布名称：2023年3月20日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC执证编号：S1440510120015


No.5 政策研究

 【政策简评】从财政四本账探析财政施政思路——预算执行情况与预算草案报告简评

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核心观点
从去年的中央经济工作会议，到今年的《政府工作报告》，都反复强调今年“积极的财政政策要加力提效”。从2022年的预算执行情况和2023年的预算草案报告中，能够探析财政施政思路，把握财政节奏，这对理解我国财政助力经济修复进程至关重要。总体来看，2023年税收收入将有所上升，提高存量国有资产盘活效率将推升非税收入，税收与非税收入将共同助力改善一般公共预算收入端表现；中央将发力扩大财政赤字规模，专项债最高可达4.2万亿规模，财政政策三个重要发力方向将是加强地方政府债务管理、稳投资促消费扩内需、强化基本民生保障；随着减税降费政策的优化，宏观税负将有所上升；政府性基金预算收入增速回升为房地产市场企稳回暖的政策预期提供了指引。
摘要：
3月5日，财政部提请十四届全国人大一次会议审查《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》。3月8日，第十四届全国人民代表大会第一次会议审查了国务院提出的《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》和《2022年全国预算执行情况2023年全国预算（草案）》。在第十三届全国人民代表大会财政经济委员会根据全国人民代表大会议事规则、预算法规定对预算报告和预算草案进行初步审查的基础上，第十四届全国人民代表大会财政经济委员会根据各代表团的审查意见，作了进一步审查。3月12日，代表小组会议审议关于年度预算的决议草案。3月13日，代表大会第六次全体会议表决关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算的决议草案。
从去年的中央经济工作会议，到今年的《政府工作报告》，都反复强调今年“积极的财政政策要加力提效”。从2022年的预算执行情况和2023年的预算草案报告中，能够探析财政施政思路，把握财政节奏，这对理解我国财政助力经济修复进程至关重要。总体来看，2023年税收收入将有所上升，提高存量国有资产盘活效率将推升非税收入，税收与非税收入将共同助力改善一般公共预算收入端表现；中央将发力扩大财政赤字规模，专项债最高可达4.2万亿规模，财政政策三个重要发力方向将是加强地方政府债务管理、稳投资促消费扩内需、强化基本民生保障；随着减税降费政策的优化，宏观税负将有所上升；政府性基金预算收入增速在连续两年下跌后回升，为房地产市场企稳回暖、房地产新发展模式探索发展的政策预期提供了指引；受去年国有企业净利润下滑影响，国有资本经营预算收支大幅下降；社会保险基金继续保持平稳增长，在财政补贴逐渐降速的情况下保险费收入维持了快速增长。
风险提示
（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

证券研究报告名称：《【政策简评】从财政四本账探析财政施政思路——预算执行情况与预算草案报告简评》
对外发布时间：2023年3月20日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC执证编号：S1440522090003


No.6 人工智能

阿里达摩院通义大模型概述

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核心观点：阿里推出“通义”系列大模型，以统一学习范式和模块化设计理念统一架构、模态、训练、应用等方面，使用开源社区“魔搭”进行模型服务共享，推出“飞天智算平台”提升AI训练效率。目前阿里“通义”大模型已广泛用于电商、设计、医疗等领域，助力其降本增效。我们建议关注阿里产业链相关公司，特别是阿里通义大模型合作厂商。
2022年9月2日，阿里发布 “通义”大模型系列，通义打造了AI统一底座，并构建了大小模型协同的层次化人工智能体系，将为AI从感知智能迈向知识驱动的认知智能提供先进基础设施。通义大模型体系由统一底座层、通用模型层、行业模型层组成，其中统一底座是由统一学习范式和模块化设计理念构成；通用模型层主要包括通义-M6、通义-AliceMind和通义-CV三大模型体系。2022年1月，阿里发布M6-OFA模型，成为业界首个通用的统一大模型，在架构、模态、任务上实现统一；通义-AliceMind模型体系包含了通用语言模型StructBERT、生成式语言模型PALM、结构化语言模型StructuralLM等八个语言模型，在多个下游语言任务中实现最优结果，达到了中文语言理解水平新高度；通义-视觉大模型底层由两个基础模型构成，能够实现视频处理、视觉问答、视觉算数等多种算法，在电商、交通、自动驾驶等领域发挥作用。
2022年11月，阿里推出AI开源社区“魔搭”（ModelScope），旨在打造下一代开源的模型即服务共享平台，致力降低AI应用门槛，目前，“魔搭”社区首批上架超300个模型，从多维度帮助开发者解决实际在模型使用和开发遇到的难题，推动 AI 应用发展。
2023年3月，阿里在“魔搭”上线了“文本到视频生成扩散模型”，实现视频生成功能。该模型由文本特征提取、文本特征到视频隐空间扩散模型、视频隐空间到视频视觉空间这3个子网络组成，整体模型参数约17亿，扩散结构采用典型的U-Net网络架构，通过反向扩散过程，实现视频生成的功能。
大模型算力方面，阿里云推出全栈智能计算解决方案“飞天智算平台”，并启动两座超大规模智算中心，张北智算中心与乌兰察布智算中心，为科研、公共服务和企业机构提供强大的智能计算服务，可将计算资源利用率提高3倍以上，AI训练效率提升11倍，推理效率提升6倍。
阿里推出“通义”系列大模型，以统一学习范式和模块化设计理念统一架构、模态、训练、应用等方面，使用开源社区“魔搭”进行模型服务共享，推出“飞天智算平台”提升AI训练效率。目前阿里“通义”大模型已广泛用于电商、设计、医疗等领域，助力其降本增效。我们建议关注阿里产业链相关公司，特别是阿里通义大模型合作厂商。
风险提示：AI技术发展不及预期：AI属于先进科学，若后续AI算法更新迭代效果不及预期，则会影响AI演进及拓展，进而会影响其商业化落地等；
算法歧视与人权道德风险：AI模型在进行预训练过程中，使用了大量数据，其中会涉及相关隐私问题；
算力基础设施支持不及预期：美国制裁中国高科技企业，对中国形成芯片、算力的封锁，大语言模型训练过程中需要大量算力资源，需要关注中美关系带来的中国算力的压力；
政策监管力度不及预期：AI带来新的网络生态商业，尚属于前期成长阶段，政策监管难度加大，相关法律法规尚不完善，政策监管力度可能不及预期；
数据数量与数据质量不及预期：AI模型需要大量的高质量数据进行训练，若数据数量和质量存在短板，则会影响AI模型效果效果；
伦理冲突风险：人工智能将迈向通用型人工智能，人工智能进一步智能化将产生人工智能欺骗、人工智能上瘾、人与人工智能之间的关系等一些列伦理问题。

证券研究报告名称：《阿里达摩院通义大模型概述》
对外发布时间：2023年3月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：

  阎贵成 SAC 执证编号：S1440518040002

  金戈 SAC 执证编号：S1440517110001

  于芳博 SAC 执证编号：S1440522030001


No.7 电新

1-2月光伏装机点评：国内新增光伏装机同比增长88%，全年需求潜力较大

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核心观点
近日国家能源局发布1-2月全国光伏新增装机数据，1-2月全国累计新增装机达到20.37GW，同比增长87.6%。我们判断核心原因在于年初硅料降价后，组件价格有所下降，部分国内项目在满足项目IRR要求后随即启动。我们判断2023年全年需求潜力较大， 2023年国内市场光伏资本金IRR三因素向好，我们预计全年终端需求有望达到130GW以上。
近日国家能源局发布1-2月全国光伏新增装机数据，1-2月全国累计新增装机达到20.37GW，同比增长87.6%。
1-2月新增装机大幅增长。我国1-2月累计光伏新增装机20.37GW，同比增长87.6%，去年同期累计光伏新增装机量仅为10.86GW。截至2月底我国光伏累计装机量达413.04GW，同比增长30.8%。
组件价格下降带动1-2月国内光伏需求向好，我们判断核心原因在于年初硅料降价后，组件价格也有一定程度下降。2022年在硅料价格持续上涨的情况下，部分国内项目并未如期启动。随着年初组件价格下行，国内部分项目在满足内部IRR要求后随即启动，从而带来光伏装机的高速增长。
我们判断2023年全年需求潜力较大。从客户角度来看，2023年国内市场光伏资本金IRR三因素（组件价格、电价、融资利率）均呈现出向好趋势，其中组件价格后续将有所下跌，电价水平稳中有升，国内融资利率处于下行通道。叠加今年年底前第一批大基地项目（合计97.05GW，其中光伏项目占比超50%）需要全部并网，我们预计2023年国内光伏需求潜力较大，全年新增装机有望达到130GW以上。
投资建议：
我们判断2023年光伏下游需求向好，硅料价格下行有望带动行业制造端盈利中枢上移。同时我们认为今年TOPCon需求有望快速提升，由于TOPCon供给较为紧张，我们认为TOPCon电池及组件溢价能力有望逐步提升。
风险提示：1、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；2、原材料价格下降不及预期。原材料价格的不稳定性对于终端需求有一定影响，倘若上游价格下降不及预期，将对光伏产业不同环节公司短期业绩有扰动；3、上市公司的重点项目推进不及预期。新能源行业目前年增速较快，企业产能快速扩张，重点项目的推进是支营收和利润的关键，也是成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。


证券研究报告名称：《1-2月光伏装机点评：国内新增光伏装机同比增长88%，全年需求潜力较大》
对外发布时间：2023年3月21日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 
本报告分析师： 

  朱玥 SAC执证编号：S1440521100008

  任佳玮 SAC执证编号：S1440520070012


No.8 传媒

AIGC应用系列（三）：多模态下，音视频内容受益

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【核心观点】
多模态大模型及相关技术的发展，推动AI生成图片、视频更趋成熟，提高内容产出的效率和质量，如Midjourney V5较上一代版本能生成更高质量图片，Runaway GEN-2较GEN-1能够基于文本、图片生成视频，进一步降低视频制作门槛。AIGC能降低图片、视频等内容产出成本，国内图片、影视剧相关公司有望受益。
【事件】
3月16日，Midjourney V5进行 alpha 测试，与之前版本相比，V5在图像画质、图像细节、图像尺寸、图文一致性、实际应用场景等方面均有一定提升；3月20日，Runaway发布新一代视频生成模型GEN-2，能够基于文本、图片生成视频，进一步降低视频制作门槛。
多模态大模型及相关技术的发展，正推动图片、视频生成相关应用的迭代，提高内容产出的效率和质量。
1、图片：Midjourney V5开启alpha 测试，提升图像生成质量。3月16日，AI绘图模型Midjourney V5进行 alpha 测试，与之前版本相比，V5在图像画质、图像细节、图像尺寸、图文一致性、实际应用场景等方面均有一定提升，例如分辨率提升两倍、解决手部六指头的问题等。AI生成图像的能力的大幅改善，有望提高用户的付费意愿，实现增收。
2、视频：Runaway发布GEN-2，实现降成本与增特效。3月20日，人工智能初创公司Runaway开放了新一代视频生成模型GEN-2的试用申请，相比GEN-1模型，新增了基于文本、图片生成视频的能力，进一步降低视频制作的难度。
风险提示：
生成式AI技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、算力支持程度不及预期、数据质量及数量支持程度不及预期、用户需求不及预期、技术垄断风险、原始训练数据存在偏见风险、算法偏见与歧视风险、算法透明度风险、增加监管难度风险、政策监管风险、商业化能力不及预期、相关法律法规完善不及预期、版权归属风险、深度造假风险、人权道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。

证券研究报告名称：《AIGC应用系列（三）：多模态下，音视频内容受益》
对外发布时间：2023年3月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 
本报告分析师： 
杨艾莉 SAC执证编号：S1440519060002


No.9 医药

大型医用设备配置许可管理目录调整，利好国产医疗设备龙头

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核心观点
本次大型医用设备配置许可管理目录的调整符合预期，将CT及MR调出目录，将PET/MR等由甲类调整到乙类，并将甲、乙类目录兜底条款的价格限额均进行了上调。我们认为，政策边际变化有望带来需求扩容，利好国产医疗设备龙头公司。
事件：
《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》公布
2023年3月21日，国家卫生健康委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》及相关政策解读。
简评
品目数量整体减少，部分品目降级管理，整体符合预期
1） 配置证管理品目数量有所减少：与2018年版目录相比，管理品目由10个调整为6个，其中甲类由4个调减为2个，乙类由6个调减为4个。
2） 部分品目降级管理：正电子发射型磁共振成像系统（PET/MR）由甲类调整为乙类；甲类螺旋断层放射治疗系统（Tomo）HD和HDA两个型号、Edge和VersaHD等型号直线加速器由甲类调整至乙类。
3） 部分品目调出目录：64排及以上X线计算机断层扫描仪（CT）、1.5T及以上磁共振成像系统（MR）调出管理品目。
4） 部分品目合并管理：将重离子放射治疗系统和质子放射治疗系统合并为重离子质子放射治疗系统；将甲类螺旋断层放射治疗系统（Tomo）HD和HDA两个型号、Edge和VersaHD等型号直线加速器和乙类直线加速器、伽玛射线立体定向放射治疗系统合并为常规放射治疗类设备。
5） 新增部分品目：将磁共振引导放射治疗系统纳入甲类高端放射治疗类设备。
6） 规范部分设备品目名称，2018版目录的“内窥镜手术器械控制系统（手术机器人）”调整为“腹腔内窥镜手术系统”。
7） 调整兜底标准：将甲类大型医用设备兜底条款设置的单台（套）价格限额由3000万元调增为5000万元，乙类由1000—3000万元调增为3000—5000万元。
配置证目录调整整体符合预期：部分技术成熟、性能稳定、应用规范的设备由甲类改为乙类或由乙类调出目录，兜底标准的限额标准也有所提升。
配置证政策回顾：目录品类持续更新，部分品类陆续降级管理或移出目录
2004年12月31日,卫生部、国家发改委、财政部发布《大型医用设备配置与使用管理办法》（2005版目录），对部分大型医用设备按照配置证制度进行管理，并于2005年3月1日起开始实施。第一批大型医用设备管理目录共涉及甲类设备5个，乙类设备5个。2009年和2013年卫生部公布第二批和第三批甲类大型医用设备目录，至此2005版目录共有甲类设备品目12个，乙类设备5个。
2018年4月9日，国家卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2018年）》。与2005版目录相比，2018版目录中甲类设备从12个减少到5个，将PET/CT、内窥镜手术器械控制系统、γ刀等从甲类调整至乙类；对于CT、MR产品，仅对64排及以上CT、1.5T及以上MR进行配置证要求；将首次配置的纳入甲类管理目录的价格低限由500万元调整至3000万元以上，将首次配置的1000-3000万元的大型医疗器械纳入乙类管理目录。
本次调整有望利好部分品类的需求放量，CT及MR调出管理目录，高端产品需求有望提升
参考过往配置证调整经验，部分品类在降级管理或移除目录后，市场销量显著增加。以PET/CT和腔镜手术机器人为例，2018年卫健委将其从甲类设备变成乙类设备，配置证的行政审批权从国家卫健委下放到省级卫健委审批，2018-2020年的新增装机量显著提升。本次配置证目录调整中，将64排及以上CT、1.5T及以上MR调出管理目录，将PET/MR由甲类调整到乙类，我们预计相关产品的市场需求也有望迎来快速增长。
配置证规划数量暂未公布，后续建议进一步关注规划数量调整
本次《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》仅公布了甲类及乙类设备的品目调整，暂未公布配置证规划数量。腔镜手术机器人、PET/CT、PET/MR、放疗设备等产品近年来需求持续提升，如若本次配置证规划数量提升幅度较大，有望利好相关领域产品需求放量。
投资建议：配置证政策边际变化有望带来需求扩容机会，利好国产医疗设备龙头公司
本次大型医用设备配置许可管理目录的调整符合预期，将CT及MR调出目录，将PET/MR等由甲类调整到乙类，并将甲、乙类目录兜底条款的价格限额均进行了上调。我们认为，政策边际变化有望带来需求扩容，利好国产医疗设备龙头公司。后续建议进一步跟踪规划数量调整。
风险提示
1） 后续配置证规划数量调整不及预期。配置证规划数量暂未公布，若后续公布的数量相对较小，可能对行业需求放量带来不利影响。2） 市场需求增长不及预期。部分医疗设备可能存在移出配置证目录后需求增长不及预期的风险，可能对相关公司的业绩增长带来不利影响。3） 市场竞争格局恶化风险。部分医疗设备领域生产企业较多，后续若市场竞争格局恶化，可能对相关公司的盈利能力带来不利影响。4） 核心部件采购风险。部分医疗设备的生产所需的核心零部件国产化水平仍然较低，后续若核心零部件供应出现短缺，可能对相关公司经营活动带来不利影响。5） 实施集中采购的政策风险。目前部分省市已实施大型设备集中采购政策，但与药品与耗材的集采方式存在明显差异。未来若更多省市乃至国家层面出台、实施大型医用设备的集采政策，可能对相关公司带来降价压力。

证券研究报告名称：《大型医用设备配置许可管理目录调整，利好国产医疗设备龙头》
对外发布时间：2023年3月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 
本报告分析师： 

  贺菊颖 SAC 执证编号：S1440517050001

  王在存 SAC 执证编号：S1440521070003

  李虹达 SAC 执证编号：S1440521100006

  朱琪璋 SAC 执证编号：S1440522070002


No.10 金属新材料

铜行业简评：商品属性与宏观属性双击可期，流动性“危”中寻买铜“机”会

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核心观点
1、全球主要铜矿生产国生产干扰加剧，中国铜冶炼粗炼费TC跌破长协价，表明铜矿释放不及预期；全球消费占比超50%的中国在电力、新能源领域需求表现佳，有望推动全球库存在3~5月的旺季中以8-10万吨/月的速度去库，将全球铜库存重新带至20~25万吨的历史同期低位，铜的商品属性偏强；
2、宏观属性上，欧美快速加息及高利率对经济的负面影响正逐步显现，对金融稳定的诉求将成为美联储及欧央行进一步加息的掣肘，美联储此轮加息临近尾声，降息一旦开启，宽松的货币环境将助力铜价上行。
3、交易上，把握银行货币流动风险及欧美经济衰退对铜消费冲击的“危”中，布局中长期投资“机”会。
事件：
Wind数据显示，3月10日，中国铜冶炼厂粗铜费TC为75.8美元/吨，较2022年11月下旬的90美元/吨下跌近15美元/吨。
3月14日，瑞士信贷表示，该行在2021年和2022年的财务报告内部控制方面发现了“重大缺陷”，审计机构给予否定意见。其最大股东沙特国家银行董事长Ammar Abdul Wahed Al Khudairy表示，不会向瑞士信贷提供更多援助。
简评
铜矿释放不畅，现货TC跌破长协
2023年开年以来，全球主要铜矿生产国秘鲁、巴拿马、印尼分别由于抗议、税率谈判、洪水灾害等突发因素干扰，铜矿产出不畅，现货TC下行至75.8美元/吨，跌破2023年长协88美元/吨，表明铜矿释放不及预期。
年初铜矿生产受干扰情况严重，秘鲁方面，反对罢免总统佩德罗·卡斯罗蒂略（Pedro Castillo）的抗议活动扰乱全球第二大铜矿生产国秘鲁的铜矿人员和物资运输，自由港麦克莫兰Freeport-McMoRan旗下的Cerro Verde受原料短缺影响，生产降速10-15%；嘉能可Glencore旗下的Antapaccay铜矿营地被破坏，该矿于1月20日关闭，1月31日后重启运作；五矿资源MMG旗下的Las Bambas自2月1日暂停铜生产，3月13日铜矿恢复运输，逐渐恢复满负荷生产。
巴拿马方面，加拿大矿业公司First Quantum将于2月23日暂停巴拿马铜矿Cobre Panama的加工作业，主要由于企业与巴拿马政府在税率和特许权使用费上存在纠纷，3月13日协议达成。印尼方面，2月持续强降水使得印尼自由港公司Freeport Indonesia暂停Grasberg铜矿的部分采矿和加工工作。铜矿生产受扰，中国铜冶炼厂现货粗炼费跌至75.8美元/吨，铜矿供应增长兑现不畅。
导电用途发力，中国精炼铜消费回暖：清洁能源电源投资、电网配套扩容、终端电气自动化等是电能替代化石能源是推进“双碳”目标实现的重要途径，铜以其优异的导电性能助力新旧能源转换，获得较好的实物消费。2023年1月，国家电网公司董事长、党组书记辛保安出席央视系列报道《踔厉奋发看名企》，宣布国家电网公司将继续发挥投资对经济社会的拉动作用，2023年电网投资将超过5200亿元，再创历史新高。电网投资及终端消费数据略有滞后，可从我国精炼铜表观消费量及中间环节开工率观测消费情况，1-2月累计表需199.4万吨，同比增长5.7%，中间环节铜杆、铜板带企业开工率不同程度回升，表明消费情况理想。
库存处于历史同期低位水平，中国去库有望将库存再度推至低位：春节前后，全球铜库存进入季节性累库，全球交易所铜显性库存最高累至49.23万吨，为近几年同期的低位水平。中国铜社会库存自2月底见顶于32.54万吨后开始去化，现货由贴水状态修复至升水120元/吨水平，近两周去库分别为1.63万吨、3.8万吨。以旺季单月去库8-10万吨的速度推演，6月全球铜库存有望再度回落至20~25万吨，低库存将继续托举铜价。
基金投资多头占优，且仍有发力空间：从LME、COMEX的非商业基金持仓看基金押注铜价的兴趣看，LME呈现明显的净多头状态，COMEX市场则多空势均力敌。从净多持仓所处位置看，多头押注还未到拥挤的程度，后期美联储货币转向时，多头仍有上量空间。
美欧部分银行接连陷入危机，美联储加息预期显著逆转：3月10日，市场对美联储在本月会议上加息50bp的预期仍占主流，且利率终点继续上行，今年年底前不会降息。伴随美国劳工部就业数据公布，叠加硅谷银行破产事件冲击，市场对美联储在本月会议上加息25bp的预期占主流，且利率终点不再上行，今年年底前会降息。而受瑞士信贷事件影响，互换合约显示美联储将在12月底前从预期的峰值利率降息100bp。
欧美经济衰退风险，制约央行加息，货币转向再次助力铜价上行：快速加息及高利率对经济伤害存在时滞，加息的负面影响正逐步显现，对金融稳定的诉求将成为美联储进一步加息的掣肘，近期银行危机事件或是海外经济迈入衰退的开端，美联储已陷入了降通胀和防风险的两难境地。美国实现经济“软着陆”的空间越来越窄，无非是衰退期来临的时点以及程度不同。通胀顽固难以应对的背景下，通胀预期猛然坍塌的风险不大，降息一旦开启，宽松的货币环境将再次助力铜价上行。
投资建议：鉴于全球主要铜矿生产国生产干扰加剧，中国铜冶炼粗炼费TC跌破长协价，表明铜矿释放不及预期；全球消费占比超50%的中国在电力、新能源领域需求表现佳，有望推动全球库存在3~5月的旺季中以8-10万吨/月的速度去库，将全球铜库存重新带至20~25万吨的历史同期低位，铜的商品属性偏强；宏观属性上，欧美快速加息及高利率对经济的负面影响正逐步显现，对金融稳定的诉求将成为美联储及欧央行进一步加息的掣肘，美联储此轮加息临近尾声，降息一旦开启，宽松的货币环境将助力铜价上行。交易上，把握银行货币流动风险及欧美经济衰退对铜消费冲击的“危”中，布局中长期投资“机”会。
风险提示：1、美国通胀下行不畅，美联储加息超预期。美国劳动力市场降温不及预期，通胀下行受阻，美联储再度超预期加息，一方面造成国内资本市场较大规模下挫；另一方面新兴市场各国跟随美联储紧缩货币，违约风险不断增大，美元指数走强，利空包括铜在内的风险资产。2、欧元区、美国经济快速恶化，削弱实物铜消费需求。美联储及欧洲央行“鹰派”加息态势使经济增速大幅放缓，甚至出现衰退风险，削弱欧美发达经济体的用铜需求，不利于铜价回升。


证券研究报告名称：《铜行业简评：商品属性与宏观属性双击可期，流动性“危”中寻买铜“机”会》
对外发布时间：2023年3月20日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 
本报告分析师： 
王介超 SAC执证编号：S1440521110005

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