国内领先的“云网边端”一体化软硬件产品及方案提供商。公司成立于2011年，主要产品包括OPS（可插拔式电脑模块）、云桌面、网络设备、服务器、网关、网络安全设备等各类产品，横向拓展于教育、办公、工业自动化、机器人、边缘计算、网络安全等行业。公司的各产品线下拥有丰富的产品种类，也拥有包括1U、2U、4U及塔式不同架构AI服务器，在人工智能大的时代浪潮下前景广阔。

推出“智微工业”品牌，第二增长曲线引领新发展。面向工业领域，公司成立了自有品牌“智微工业”，依托这一品牌，推出工业控制类的工控主板、嵌入式单板、核心板及整机、工业机器人及机器视觉主控板及整机等产品，赋能医疗、机器人+、建筑+、交通+、新能源+等行业，并通过英特尔项目认证，实力逐步得到认可。在工业领域的不断落地有望打造公司第二增长曲线。公司于2023年1月发布股权激励计划，100%行权的业绩考核目标为以2021年为基数，2023-2025年公司营收、净利润增速分别25%、50%、80%，彰显了公司未来发展信心。

产品种类丰富，横向拓展打开更广阔空间。除了公司传统产品——教育办公类及新打造的第二增长曲线——智微工业外，公司还拥有数据中心、数通、网络安全、商用PC等丰富的终端产品。智微智能以大数据为核心，打造全球领先的服务器平台，构建数据化生态，当下人工智能狂潮掀起，AI服务器是数字化建设的基础设施，公司相关产品迎来广阔前景。

技术与上下游资源积累深厚，公司行业地位突出。

（1）深厚的技术积累：公司研发投入力度大，2021年末研发人员459人，占比26.86%，扣除生产部门后研发人员占比超过50%，研发费用连续3年维持快速增长。巨大研发投入下公司拥有经验丰富的研发团队和强大的研发实力，在OPS、云终端、网络设备、网络安全设备和服务器等领域拥有深厚的技术积累。

（2）长期稳定的上下游合作体系：上游，公司供应商主要为芯片、被动元件、PCB等材料，潜心打造供应商合作体系，有利于降低原材料采购成本、保证原材料品质和交期；下游，优秀的研发能力与售后支持形成了自身行业竞争力，积累了一批行业优质客户，获得了众多大型品牌客户的供应商认证，丰富的客户资源为公司提供了充足的发展动力。

（3）行业地位显著：公司进入行业头部企业供应体系，在OPS行业中top 10企业基本都是智微智能的客户，且打入鸿合科技与捷锐网络前五大供应商，其对智微智能采购额不断增加，从而贡献公司收入增长。

政策支持下公司传统教育办公类产品前景广阔。近年来在政策支持、互联网与云计算等技术发展、远程办公场景快速发展等背景下前景广阔，主营业务发展潜力十足。随着教育行业贴息政策推出，预计将有效提振教育数字化建设所需设备的市场需求，且鼓励对象扩展至高校、职业院校，将为智微智能带来机会。

投资建议：公司专注于为客户提供智能场景下的硬件方案，形成“端-边-云-网”的全架构产品体系，持续高研发投入，积累了大量优质客户。公司产品种类丰富，多产品线并行发展支撑公司不断成长：随着教育行业贴息贷款政策出台，教育信息化市场或迎来催化，从而刺激公司传统业务；“智微工业”自主产品的推出有望成为公司第二成长曲线；此外公司作为AI服务器提供商，在人工智能时代具有巨大的潜力。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.54\1.00\1.31元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游市场需求不及预期；原材料供应紧张及价格上涨；工业领域业务推广不及预期；行业竞争加剧。

智能硬件产品服务商，成立以来不断取得突破。智微智能成立于2011年，以物联网智能硬件设备解决方案为基础，全面推动智联网场景化应用。迎接云端运算时代的到来，智微智能以“全球智联网整体解决方案领导者”作为企业愿景，实现个人家庭和各类场景的智能连接。成立多年以来智微智能在技术、产品、客户等方面不断取得突破性进步，2022年8月公司于深交所主板上市。

股权结构集中，稳定性高。公司前两大股东袁微微、郭旭辉分别持股40.41%、30.85%，合计持股超70%。袁微微与郭旭辉系夫妻关系，为公司实际控制人。智展投资（3.1%）、智聚投资（0.63%）为公司股权激励的持股平台，分别于2018年9月26日和2018年12月25日对核心员工实施两次股权激励。此外公司拥有智微软件、新兆电、海宁智微、香港智微、郑州智微、东莞智微等6家全资子公司。

公司业务覆盖范围广，产品种类丰富。公司专注于为客户提供智能场景下的硬件方案，主营业务为教育办公类、消费类、网络设备类、网络安全类、零售类及其他电子设备产品的研发、生产、销售和服务，各产品线下拥有丰富的产品种类。公司产品定位于企业级市场，同时兼顾消费级市场，广泛应用于政府、运营商、互联网、金融、教育、医疗、能源、交通、商业、制造业及个人消费市场等诸多细分应用场景。

具体来看：行业终端涉及智慧城市、智慧教育、智慧金融、智慧零售、智慧办公、智慧工业和桌面云等多个业务模块；商用计算机包含信创整机、品牌机、PC主板及显卡、AIO等多个业务版块；数据中心拥有智慧安防、存储、通用计算、GPU服务器和网络安全等业务模块；智微数通拥有L3交换机，L2交换机、Web smart交换机等产品线；智微工业提供专业的工业计算、工业控制、工业信息安全和智能制造解决方案；新兆电制造中心提供板卡加工，各类PC、服务器及物联网整机设备的组装生产业务。

教育办公类产品为当前公司营收主要来源。2019-2021年公司教育办公类产品占总体营收比重分别高达50.51%、50.82%、45.14%，是当前公司最重要的收入来源。我们认为教育与办公市场在近年来政策支持、互联网与云计算等技术发展、远程办公场景快速发展等背景下前景广阔，公司主营业务发展仍然潜力十足，支撑营收稳定增长，尤其教育行业贴息贷款政策推出，未来几年有望迎来明显催化。

国家政策的支持为教育信息化行业的发展提供了基础和保障。《2018 年教育信息化和网络安全工作要点》中提出鼓励采取“同步课堂”、在线开放课程等方式，帮助缺乏师资的边远贫困地区学校利用信息化手段提高教学质量。我国长期将教育现代化作为一项基本国策，以教育信息化为手段，推进教育公平化。多年来支持政策不断出台，为教育信息化行业发展提供动力，此外叠加2020年疫情的爆发改变了教育教学模式和学习模式，智慧教育、线上线下教学融合的新模式助推教育信息化高质量发展。

教育行业贴息贷款为智微智能带来机会。

1）传统教育设备的客户主要集中在K12部分，做整体智慧课堂、教育信息化的改造。2020年9月7日国常会提出对高校、职业院校等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，高职教部分在场景的应用上跟普教有较大区别，例如，从教室空间上，高职教的教室比K12的教室大很多，所以从屏幕尺寸的选择上，或者多个单品的搭配上都会有些区别；

2）实验设备，原来传统的实验室是一些简单的单一的设备，未来可能要赋予更多信息化的方案；

3）国产化替代是趋势，针对这个趋势智微已经在与客户进行深度研究，已有国产化的成熟产品可以供客户选择或者差异化定制。

智慧课堂是对教育信息化设备的多产品整合应用。《2018 年教育信息化和网络安全工作要点》中提出鼓励采取“同步课堂”、在线开放课程等方式，帮助缺乏师资的边远贫困地区学校利用信息化手段提高教学质量。“同步课堂”需要一套具有同步信息传输、可视化、录播功能的同步教室设备，包括智能交互平板、数据传输系统、录播主机、跟踪摄像机、音频处理器等交互显示和音、视频采集设备。智慧课堂将教育硬件、软件和多终端设备深度整合、对接，实现“互联网+教育”课堂的新型教学模式。利用大数据分析和云计算等技术，对学情实时收集反馈完成从传统授课模式到即时互动教学模式的转变。智慧课堂涉及智能交互平板、电子交互白板、电子书包、视频展台、录播系统等硬件。

智慧课堂的建设为公司教育类产品提供了广阔的应用前景。公司产品 OPS（开放式可插拔规范电脑模块）是一种经过整体布局的具有标准化接口的微型电脑，具有便于安装、使用和维护的特点，主要应用于智能交互平板、电子交互白板、电子黑板等，使该类产品具有电脑的输入、使用及输出的功能，帮助课堂教学实现由点到面的创新突破，是智能化教学必备交互显示设备的重要组成部分。随着智慧课堂的普及，公司教育类产品尽享广阔的市场前景。

在办公市场中， 公司产品主要应用于音视频会议终端、云桌面等。公司的音视频会议终端产品为M3+S2会议系统，能有效解决所有中小型传统会议室中部署繁琐、单一功能设备多、数据共享效果差、声音模糊不清、画面呈现不完整等痛点。为用户提供简单易用的一站式解决方案和服务；云桌面（Cloud Desktop），又称桌面虚拟化、云电脑，是指通过虚拟化与通信技术，使用云终端设备通过网络运行远端服务器桌面的计算机解决方案。

伴随互联网、大数据、云计算等技术发展，中国远程办公行业获得快速发展，公司音视频会议终端、云桌面等办公产品市场广阔。根据IDC发布的《2020年IDC中国视频会议与协作市场跟踪报告》，2020全年，中国视频会议市场规模达到9.5亿美元（约合65.2亿元人民币），市场规模较同比上涨18.9%。其中，硬件视频会议市场同比增长15.3%，达到6.9亿美元（约合47.4亿元人民币）；云会议市场同比增长29.4%，达到2.6亿美元（约合18.0亿元人民币）。IDC预测，中国视频会议市场规模在2024年将超过100亿元人民币，云会议市场占比将近40%。由于疫情防控的常态化，以及非接触商业的兴起，中国视频会议市场将进入新一波的增长周期。

推出“JWIPC”品牌，进军工业领域。根据IDC，2022年中国ICT市场规模将达到7937亿美元，比2021年增长9.2%。随着产业发展迈入增长期，智微智能也在“端边云网”协同架构下面向更多行业发起冲击，尤其是面向工业领域，公司成立了自有品牌“智微工业”，依托一直以来在研发与制造端的积累为客户提供即时的本土化技术支持和软硬件增值服务。

在智能硬件领域沉淀出的一套从产品研发设计到生产制造、再到产业价值输出与推进落地实践的完整赋能体系，是其在工业领域开疆拓土的利器。公司内部已经形成了全链条、规范化的研发体系，具备在X86和ARM计算架构下的研发能力，而且从项目管理、硬件开发、结构开发、软件开发、再到产品测试都有整套完善的流程和标准。因此面向工业领域，智微智能有能力进行定制化研发，即针对不同行业与部分重点行业，开发行业专属产品，例如针对机器人行业开发的凤凰山核心板及整机产品；针对医疗行业研发了专用嵌入式整机、工业平板、核心板等产品；针对工业信息安全领域推出了国产化平台产品。

依托“智微工业”自有品牌，多种产品逐渐落地。公司基于在工业领域推出的自主品牌“JWIPC 智微工业”，现已推出工业控制类的工控主板、嵌入式单板、核心板及整机、工业机器人及机器视觉主控板及整机等产品，并将陆续推出工业平板、工业交 换机、工业网关、工业路由器等产品。

多领域积累丰富优秀案例。各行各业数字化转型高歌猛进，传统工业领域迎来新动能和新模式，智微工业在医疗、机器人+、建筑+、交通+、新能源+等领域积累了优秀案例。

智微工业产品通过英特尔项目认证，实力逐渐得到认可。在工业数字化转型和“双碳”目标的引领下，制造、能源、物流等领域正在以前所未有的速度步入智能制造时代，面对全新技术潮流，英特尔积极实施生态战略，推出了英特尔工业电脑优选项目。英特尔工业电脑优选项目通过提供套餐式方案，帮助中国工业企业提升技术水平，创造更高效能，满足便利优先的客户群体需求。该项目主要通过三个维度来帮助用户选择合适机器、减少二次开发并缩短项目周期，分别是工业芯片和模块化设计、针对工业级工况提高可靠性要求以及不同工业应用差异化调优。智微工业入选首批“英特尔工业电脑优选项目”，并通过项目认证，工业领域实力得到彰显。

智微工业产品针对工业控制和机器视觉实时性这一痛点，从工业控制和机器视觉两大工业应用场景中，分别提供优选级和甄选级差异化调优等级产品。利用人工智能和机器深度学习来改善效率，系统性解决了实时性问题，为终端客户提供更优化更易于应用开发的各类控制产品及解决方案。智微工业入选首批“英特尔工业电脑优选项目”，并通过项目认证，工业领域实力得到彰显。

公司业绩整体稳健，进军工业领域有望打造公司新的增长曲线。公司收入总体维持较为稳定增长，毛利率稳定在15%-17%之间，随着人员的增长，费用大幅增加导致2022前三季度利润下滑。随着公司在工业领域的产品不断落地，有望迎来新的增长点，支撑业绩改善。

股权激励彰显公司发展信心。2023年1月公司发布股票期权与限制性股票激励计划草案。首次授予激励对象209人，拟向激励对象授予权益总计922万股，占总股本3.73%，其中首次授予股票期权561.91万股，首次授予限制性股票220.2万股，合计占总股本3.17%。本次股权激励100%行权的业绩考核目标为，以2021年营收为基数，2023-2025年增长率分别为25%、50%、80%，以2021年净利润为基数，2023-2025年增长率分别为25%、50%、80%。彰显了公司对未来发展的信心。

公司服务器产品应用多个领域。公司为智慧安防、智慧教育、智慧交通、桌面云、网络安全等多个行业客户的JDM/ODM定制产品。经过多年的创新研发与行业积累，拥有AI加速服务器、通用机架式/塔式服务器、存储服务器、管理服务器、高密度服务器、视频监控服务器、工业服务器、高性能计算集群、国产服务器等产品线。

公司AI服务器产品前景广阔，与主流AI加速卡公司均有合作。AI服务器作为数字化建设的基础设施，需要提供足够的算力才能更好地处理越来越庞大的数据和复杂的算法。智微智能创新推出1U、2U、4U及塔式不同架构AI服务器，满足市场不同应用场景算力需求。公司AI服务器可广泛应用到各类场景，包括医疗、零售、政务、安防等多个行业。公司提供通用AIBOX、AI服务器及行业AI终端，与主流AI加速卡公司均有合作，助力安防、零售、电力、交通、工业等行业AI场景落地。

智微智能通信业务致力于成为通用通信硬件和新基建产品设计的领导者，为广大行业客户提供高性价比的通信硬件和5G工业物联网整体解决方案，在武汉光谷设立了独立了研发中心。通信事业部创新性地将5G技术与边沿计算，工业物联网通信技术深度融合，构建面向智慧城市、能源安全和工业4.0应用的边沿运算物联网网关平台，通过一套架构为用户同时提供5G、WiFi、低功耗物联网（IoT）和低延时高可靠工业有线网络多网覆盖，突破传统通信的边界限制，达成广泛的终端接入，海量数据计算传输；以边缘计算、网络切片等技术助力行业实现数字化转型的应用场景。

智微智能精准定位并引领个人及商用PC领域市场需求。在主板、显卡、AIO和OTT等多个领域公司市场占有率位居前列，依托深厚的技术实力，为用户提供各类智能化产品的电子交互终端、商用终端、娱乐终端。同时，进一步突破传统消费类产品的边界限制，在低耗节能、软/硬件捆绑定制、高性能体验和商用多元化等细分领域，着力于边缘计算、智能办公、网咖/游戏、嵌入/互联等产品的应用细分深耕，并在兼顾消费类市场多级化差异的同时满足个性化需求。高延伸的产品及完善的服务体系已与众多国内外知名品牌商达成战略合作，协助客户开拓多行业多领域的垂直细分应用。

研发投入力度大。研发人员占比高，2021年末，公司研发人员达到459人，占比26.86%，扣除生产部门后，公司研发人员占比超过50%。研发费用持续增长，2019-2021年公司研发费用分别同比增长32.9%、17.4%、45.2%，2022前三季度研发费用占营收比重5.4%，较2018年提升0.8pct。

巨大研发投入下公司拥有经验丰富的研发团队和强大的研发实力。公司拥有一支具有多年研发经验、面向行业下游、技术覆盖全面的研发团队，覆盖电子硬件应用设计（原理图设计）、结构设计、PCB LAYOUT设计、射频应用设计、BIOS/EC/MCU 等基础软件设计、LINUX/ANDROID系统软件、AI算法移植软件等。核心技术人员倪欢被授予“深圳市地方级领军人才”、“2020 年度深圳市产业发展与创新人才奖”、“2019 年度深圳市产业发展与创新人才奖”、“2019 年福田区英才荟实用型人才奖励支持”等奖项；核心技术人员涂友冬被授予“2020 年度深圳市产业发展与创新人才奖”、“2019 年度深圳市产业发展与创新人才奖”等奖项。研发投入与人才优势支撑公司在OPS、云终端、网络设备、网络安全设备和服务器等领域拥有深厚的技术积累。

深耕行业多年，拥有长期稳定的供应商合作体系，积累了丰富的客户资源。

• 从上游看，公司供应商主要为芯片、被动元器件、PCB 等材料的供应商，公司在采购环节与供应商建立了长期稳定友好的合作关系，通过潜心打造供应商合作体系，增强对上游资源供需波动的反应能力，在降低原材料的采购成本的同时，保证了原材料的品质和交期。

• 从下游看，公司凭借自身自主研发技术不断完善产品及服务结构，优秀的研发能力和售后支持形成了自身的行业竞争力、在行业内拥有一定的品牌知名度，积累了一批行业优质客户，公司通过了鸿合科技、锐捷网络、深信服、新华三、同方计算机、紫光计算机、宏碁、联想等大型品牌客户的合格供应商认证，并获锐捷网络“2020卓越质量奖”和“2020年度最佳供应商”称号、新华三“2020年度优秀供应商”和“2021年度优秀供应商”称号、鸿合科技“2020年优秀供应商”和“2021年战略合作供应商等称号。丰富的客户资源优势为公司提供了充足的发展动力。

进入行业头部公司供应体系，且在部分客户中采购额靠前，行业地位凸显。2012年，智微与Intel共同发布了ops-c标准。ops是教育装备及教育信息化的核心配件，在该行业中TOP 10的企业基本都是智微的客户，包括鸿合科技、锐捷网络、视源股份、海信商显、海康威视等。且打入鸿合科技和锐捷网络前五大供应商，其对智微智能的采购金额也在逐年增加，从而贡献公司收入增长。

公司专注于为客户提供智能场景下的硬件方案，形成“端-边-云-网”的全架构产品体系，持续高研发投入，积累了大量优质客户。公司产品种类丰富，多产品线并行发展支撑公司不断成长：随着教育行业贴息贷款政策出台，教育信息化市场或迎来催化，从而刺激公司传统业务；“智微工业”自主产品的推出有望成为公司第二成长曲线；此外公司作为AI服务器提供商，在人工智能盛行的时代浪潮下前景广阔。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.54\1.00\1.31元，首次覆盖给予“买入”评级。

1）下游需求景气度不及预期；

2）原材料供应紧张及价格上涨；

3）工业领域业务推广不及预期；

4）行业竞争加剧。

报告节选自已公开发布研究报告，具体内容及相关风险提示详见完整版报告

证券研究报告：《智能时代基础设施提供商，横向拓展市场空间》

报告发布日期：2023年03月23日

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