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国君消费 | 消费复苏的进程和节奏

日期: 来源:国泰君安证券研究收集编辑:国君訾猛团队

进入3月以来,市场对消费行业复苏节奏存在一定分歧,板块波动加大,各个行业真实复苏情况到底如何?如何看待当下复苏节奏?通过哪些途径可以跟踪高频验证数据?国君消费生力君八大行业首席:食品饮料/美妆 訾猛、轻工 穆方舟、社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、农业 钟凯锋、汽车 吴晓飞、纺服 张爱宁,第一时间召开电话会议为您解读!
【国君食品/美妆 訾猛等】消费进入平稳恢复期
从补偿消费到经济崛起驱动消费复苏过渡期。服务类消费经过节后加速期后实现平稳增长,交通、餐饮、酒店、旅游等回归平稳,白酒在消费场景恢复带来日常消费复苏及商务、宴席刚需驱动下保持较快动销。春节期间高端和地产酒动销表现优异,节后次高端逐步复苏。白酒逐步过渡到注重业绩期,继续配置确定性标的及边际改善次高端。低估值及确定性标的:五粮液、迎驾贡酒、今世缘、洋河股份、贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒等;次高端边际改善弹性标的:舍得酒业、酒鬼酒、老白干酒、伊力特。 
啤酒及大众品受益场景恢复,动销加速。餐饮及送礼场景恢复,大众品逐步复苏,啤酒进入动销加速期;餐饮供应链受益于B端餐饮恢复,餐饮同店改善,渗透率提升+同店改善双击。啤酒建议增持:青岛啤酒、燕京啤酒,港股:华润啤酒;大众品重点布局餐饮供应链,建议增持:宝立食品、千味央厨、味知香、安井食品、中炬高新 及疫后场景复苏:绝味食品、紫燕食品等
三八促销品牌表现分化,预计大促后市场逐渐从交易预期阶段进入交易业绩阶段,建议增持:1)重点推荐23Q1业绩确定性强,且品牌势能处于边际上行阶段的标的【珀莱雅、巨子生物、丸美股份】;2)受益功效护肤红利,近期存在人事、组织的边际变化,后续业绩具备较大弹性的【贝泰妮、华熙生物、鲁商发展】;3)估值较低、存在边际改善预期的【上海家化、青松股份、水羊股份、拉芳家化、嘉亨家化】等;4)新国标临近、订单有望加速释放的【嘉必优】。受益标的:【上美股份、美丽田园医疗健康】
【国君轻工 穆方舟】乐观预期有所回调,家具进入数据验证窗口期
家具板块
家具板块整体回调,主要因素有三方面:1. 政府工作报告5%经济增长目标降低增量地产刺激政策预期;2. 地产高频数据30大中城市商品房成交面积环比下滑,市场对地产销售复苏持续性有分歧;3. 1-2月家具上市公司接单口径整体增速不高。从基本面情况看,高线城市复苏好于低线城市,与一二线二手房率先回暖相关;头部公司以“定制+软体”套餐促销,将挤压不具有配套能力的中尾部公司份额。中期角度仍看好家具公司超额收益,新房销售复苏仍是主要线索。
造纸板块
浆价高企&纸价偏弱对纸企盈利的约束有望缓解。短期因素上,欧洲库存纸浆库存回升,世界20个主要产浆国发往中国的出货量同比增速改善;更长期的因素上,智利Arauco MAPA 156万吨及乌拉圭UPM 210万吨新产能投放在即,将冲击阔叶浆供给,2023年浆价有望进入下行期,目前阔叶浆已从高位850+美元/吨降至750美元/吨。特种纸企通常采取直销模式,产品售价更稳定,因此其盈利能力与浆价呈反向关系,毛利率修复有望于23Q2报表端集中体现,市场将提前反映盈利改善预期。大宗纸企位于历史估值区间底部,经济复苏预期下纸价在旺季有阶段性上涨的可能,有望催化大宗纸企估值回升。
【国君社服/零售 刘越男】餐饮恢复至疫情前九成,居民消费分化
1) 就业:蓝领的招工需求远快于白领,国内企业需求恢复快于外资。蓝领表现好的包括创业企业和服务业。
2) 酒店:元旦之后表现超预期,数据恢复快。过去一周增速略有放缓,属于正常现象,二月份报复性需求,三月份部分需求出现小幅回落。可比农历和公历口径OCC和ADR高于2019年。四周移动平均好于2019年,OCC相比2019双位数增长。预计酒店三月商务需求略有放缓后到暑期旺季数据放量,整个居民需求回补会形成大趋势。
3) 餐饮:预计恢复到疫情前约九成。核心品牌恢复到19年90%左右,部分店19年基数较高翻台在4.5以上的,比如海底捞,恢复到19年七八成。九毛九、海伦司、呷哺呷哺都恢复较为理想。快餐类公司比如百胜,春节后恢复到19年九成。参考海外,餐饮恢复会表现较快,供给侧出清不彻底,数据不如酒店强势。后续中秋节送礼需求,明年MBA报名人数需求,预计会有高速增长。
4) 居民消费恢复情况:中低端消费表现较理想,代表性的为名创优品,高层次没有受到较大影响,但可能有一点外流压力,携程预计今年出境游恢复到19年的40%。中产阶级的消费目前数据较为平淡,免税既有需求的原因,也有供给的原因。海外消费出口较为疲软,个别上市公司表现理想,比如华凯易佰。
投资建议:1)国潮崛起,看好周大福人生四美放量;A股推荐潮宏基,培育钻石预计数据表现较好,门店扩张和同店增长;2)企业消费:重点看好广州酒家、行动教育;3)供应链崛起,性价比消费:名创优品,洪九果品
【国君家电 蔡雯娟】回调中积极布局
近期板块有所回调,我们认为第一阶段基于地产链复苏预期的估值修复告一段落,后续需等待基本面数据验证。上游地产政策持续放松之下带来的销售与竣工效果仍需时日传导,短期部分家电品类的周度数据已呈现降幅收窄的情况,且两会结束后预计新一届政府往全年增长方面落地,下半年也逐步好转可以对于二季度末及三季度的复苏谨慎乐观。
我们认为,目前阶段回调中布局以下几条投资方向:
1)年内能体现自身经营改善alpha的公司,重点布局海信系【海信家电】【海信视像】,尤其重点推荐到黑电行业竞争格局改善、公司持续提价和高端化,年报业绩优秀的【海信视像】
2)白电中具有配置价值的【海尔智家】【美的集团】。下半年内外销基本面改善的确定性高于上半年,股价配置良机将在一二季度。【格力电器】兼顾考虑目前基于下半年行业改善、高分红收益率以及极低的估值,也有配置价值。
3)具有成长属性的低渗透率品类,【石头科技】【科沃斯】【极米科技】,预计近期持续推出新品,为315和618促销节庆预热。
4)转型新能源链条个股,预期有望跟随新能源车板块改善带来的修复机会,【三花智控】【盾安环境】【东方电热】【金海高科】
5)地产后周期类别,静待数据改善落地的【老板电器】【火星人】【亿田智能】
国君农业 钟凯锋】生猪养殖迎来布局机会,关注种植政策催化
生猪:产能持续去化,二季度有望从小级别周期向大级别周期转变
上周猪价有所下降,体重有所上涨。根据涌益咨询数据,上周生猪价格为15.7元/kg(上上周15.83元/kg);出栏均重有所上涨,上周生猪出栏均重在121.11公斤(上上周120.76公斤)。
产能去化继续,二季度有望从小级别周期向大级别周期转变。1)猪价:上周猪价开始下降,目前出栏均重依然较高,其次季节性补栏、二次育肥、二次疫情风险下供需压力依然较大;2)产能:行业持续去产能,涌益咨询数据2月能繁母猪环比-1.84%,农产品网2月环比-0.21%,二季度猪价磨底行业有望持续去产能;3)结论:二季度有望从小级别周期向大级别周期转变;去产能为催化,低估值为根本逻辑,有望迎来大级别周期。
种植:两会结束,植季即将来临,关注政策催化
百年未有之大变局需要种业振兴,种业技术、政策就位,行业劣种驱逐良种生态有望迎来显著拐点,目前玉米种植季即将来临,关注政策催化及转基因玉米价格等,重视以转基因玉米种业为核心代表的种业机会。
国君汽车 吴晓飞】降价的不同视角-市场加速出清
部分经销商大幅降价看似是行业需求压力,实则是自主和一线合资挤压下的无奈之举。近期部分合资品牌部分经销商的大幅降价,表面上看似乎是22年11-12月渠道加库存、23年1-2月需求不振之后的被动清库存,实质上则是22年以来自主高性价比混动车型以及丰田等一线合资品牌大打折的双重压力下的无奈之举。自主品牌也有一定的降价让利但幅度有限,整体以高性价比车型换代策略为主。
影响范围有限,但会加剧消费者观望,需求复苏时点有所推迟。此次打折力度最大的个别品牌销量十分有限,以东风雪铁龙C6为例,其2022年销量仅3000辆左右,部分跟进的其他经销商折扣跟之前力度相比并没有扩大,综合权益让利的说法很具有迷惑性。但同时消费者心中有了明确的降价预期会加重观望情绪,需求复苏的时点有所推迟。
行业加速出清下,自主品牌的崛起速度有望大幅超预期。回顾2016-2017年,大幅打折后的韩系、法系车市场份额大幅萎缩,推出主流市场争夺,此次举起价格屠刀的二三线合资品牌也难逃厄运,没有新车型的支持下,价格和品牌很难再起得来。随着自主品牌高性价比车型的推出,2023年将是自主品牌市占率再次答复上台阶的时点。
行业加速出清下,整车和零部件企业中期成长逻辑更加明确:优质自主品牌中期销量以及单车盈利将继续提升,2023年整车股的选股标准是谁能最受益整个自主份额提升的过程;国产零部件企业也会显著自主品牌份额的大幅提升。继续推荐三条主线,智能化主线,推荐标的伯特利、上声电子等;高景气度新能源化主线,推荐标的爱柯迪、瑞鹄模具、双环传动、沪光股份、旭升集团、标榜股份、新泉股份等;自主品牌主线,推荐标的理想汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪等,受益标的江淮汽车等
国君纺服 张爱宁】低估值品牌服饰补涨行情有望持续演绎
【品牌服饰:复苏有望加速,首选商务男装】
23年至今服装消费持续复苏,考虑到22Q2基数较低,我们预计后续品牌端将加速修复,低估值品牌补涨行情有望持续。近期男装品牌终端销售表现强劲,继续推荐男装标的报喜鸟(23年12X)、海澜之家(23年10X)、比音勒芬(23年18X)。此外,部分女装品牌在疫情中受损严重,23年业绩有望显著改善,推荐低估值高业绩弹性女装标的歌力思(23年14X,业绩增速约300%),受益标的锦泓集团
【家纺:婚庆需求释放+地产预期修复,推荐高分红家纺】
疫后婚庆需求有望爆发,叠加地产预期修复有望带动家纺板块估值提升,推荐低估值高分红的家纺龙头罗莱生活(23年14X,股息率5%),受益标的富安娜(23年10X,股息率7%)。
【纺织制造:基本面拐点将现,期待龙头订单改善】
纺织产业链至暗时刻已过,终端复苏超预期有望增强下游品牌信心,我们预计内需订单有望率先恢复,外需订单有望于23Q2末逐步改善,纺织产业链拐点渐行渐近。推荐低估值色纱龙头富春染织,新材料业务投产的劳保手套龙头恒辉安防,以及PA66民用纺丝龙头台华新材



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