金融数据如何？看几张图

上周五公布的金融数据继续超市场预期，市场都说数据好。究竟如何，看几张图。

（1）M2和社融的差。2月份M2-社融的差稍有回落，但依然处于历史最高水平的区域，显示资金空转仍然严重。

（2）M2和通胀。去年以来，M2快速回升，但CPI掉头向下，为什么货币投放没有带来通胀水平的上升，需要思考。我们的CPI和PPI越来越没有向上的弹性，说明了什么问题？

（3）居民继续提前还贷。2月份居民中长期贷款863亿，较1月份的2231继续回落，并且2月份不存在春节因素的扰动。从微观看，1-2月份房地产市场成交量确实回暖。但居民贷款和销售之间的背离，说明居民继续提前还贷。还需要注意的是1-2月份居民提前还贷渠道并不通畅，未来伴随着渠道的通畅，居民中长期贷款可能继续低迷。那么从居民这一端看，是不是对应的是银行资产负债表的局部衰退？

（4）企业贷款有细微变化。2月份企业贷款还是很强劲。细微的变化是，中长期贷款占比下降，短期贷款占比回升，票据负增长的程度改善。这是否也显示，企业端的“需求”有点下降？毕竟信贷猛冲2个月份，有效的企业贷款需求可能也可能被喂饱了。从过去几年看，1季度都呈现出中长期贷款多，票据少，银行先占好企业的“坑”，但过了一季度，贷款需求下降，票据规模再度反弹。

进一步的问题是，居民贷款如果一直不好，企业贷款一直很好，究竟看居民还是看企业？逻辑上讲，居民贷款可能才对应终端需求（虽然这里只代表国内居民的需求，但海外需求也不太行）。企业贷款中如果投向基建的，也可以理解为终端需求（政府基建投资的需求）。而其他的贷款，对应的企业，他们的生产更多只是供给。如果需求不行，供给很多，能不能持续？就是居民不消费，企业持续生产，能否持续？

综合看，对债券市场而言，金融数据出台后，利率没什么向上的弹性，已经说明了很多问题。至少，对欠配的机构，应该先把仓位加起来。

朱德健  SAC：S0360622080006