今天（3月1日）下午，申万菱信权益总监付娟在线上直播间，就数字经济发展的机遇，与2023年的行业机会进行了观点分享。

今年以来，付娟管理的基金表现都不错，如兴乐优选今年以来净值上涨超过12%。她的持仓中，中小市值成长股也较多，符合今年主线不明显、主题轮动的行情。

数据：Choice，截至2023.2.28，制图：投资报

就数字经济而言，付娟表示，这不是一个新的概念，但它所涉及到的行业板块众多，电子制造业、互联网传媒、产业数字化等等其实都包含在内。

最近更为受关注的，其实是数字经济中的一个小领域。付娟给其起了一个时代的名字，叫作智能革命。

就数字经济的投资而言，付娟认为，需要沿着智能时代三要素去投资，即数据、算力、算法。

目前资本市场较为看重算力和算法，在数据上却多有忽略。

付娟认为，从中国目前现实的情况来看，我们在数据方面去做一些挖掘开发，可能会具有先发优势。

投资报整理精选了付娟分享的精华内容如下：

1.任何一个大产业趋势一开始的时候，是一小撮股票在炒作泡沫化。

如果我们去看新能源车，它其实真正成为产业大主线也是在2020年开始的，它之前都是相对主题性的。

现在智能革命这事儿，目前A股上没有形成赛道，只是一小部分的公司，

因为相对契合产业趋势，所以作为最先领涨的一些标的出现，是这样一个现状。

但对于这个产业方向，我觉得未来成长为赛道是可以预期的。

2.我们接下来进入的一个阶段，就是所谓的智能革命，所谓的数字经济的投资。

接下来我们看什么？

智能时代三要素——数据、算力、算法。

我觉得就沿着三个框架、沿着三个要素去判断投资机会就可以了。

3.数据、算力、算法，可以类比物理世界的能源、发电机和电力。

其实整个大模型就相当于物理世界的发电机，所谓的一些AI的应用，就如同物理世界的电。

你通过发电机发出来电，也就是你通过大模型做出来的人工智力。

数据就类似于物理世界的能源，能源通过发电机转化成电。

这三者之间的关系就是这样的。

数字经济发展的

脉络和重心在变化

问：有的人说数字经济当前只是在炒概念的阶段，对于这个观点您是否认同？

付娟：其实数字经济并不是一个新概念，数字经济已经发展了很多年。

因为我们如果去看数字经济包含的行业，它其实包括很多，

比如电子制造业，服务器、通讯运营、通讯设备、互联网传媒，甚至还包括所谓的产业数字化。

产业数字化就是工业、农业、服务业所有的可以进行数字化的这样一些业务，都称之为数字经济。

所以为什么我们统计下来说，它占到我们整个中国GDP的40%，就是它涵盖的行业或者范围很多。

我们关注数字经济，并不是关注数字经济这个大范畴。

其实，我们要关注数字经济的某一些方向，某一些领域。

我觉得这是当下，我们在谈数字经济的时候需要去关注的一个点。

以前都叫数字经济。这一波是什么？我们叫什么？

我给它起了一个时代的名字，叫做智能革命。

也就是我们这一波、所谓的由ChatGPT所引发的，或者我们国家自己需要做的数据要素，

这一波的所有的这些事情，其实都可以归结到智能革命这样一个标签上来。

当然，这个有争议。

很多人说智能革命，它到底是什么level的革命？

是跟移动互联网，还是跟计算机的发明，甚至有人说跟蒸汽机的发明或者电的发明是同一个level？到底什么level？

我们只能说，在一个发明刚刚开始的时候，谁也不敢贸然去说它属于什么level的革新。

至少现在，大家认为它不会比移动互联网的那一波浪潮层次要低，影响面要窄。

一定是高于移动互联网那一波的创新浪潮，产业的丰富度和广泛度。

智能革命未来

成为赛道是可预期的

问：其实如果大家非常关注情况下，您会担心近期或者是后续赛道比较拥堵的一个情况吗？如果大家都会集中在计算机和信创通信相关的领域。

付娟：你称之为赛道，其实它还没有成为赛道。

你会发现任何一个大产业趋势一开始的时候，是一小撮股票在炒作泡沫化。

如果我们去看2014年那个时候的新能源电动车，

它其实真正成为产业大主线也是在2020年开始的，但是它之前其实都是主题性的。

尤其是2014年那个时候，电动车完全就是主题性的，而且标的也很少。

你都不敢说电动车是赛道。

直到后来，根据有些人统计，4000多家上市公司，至少一两千家是沾新能源的，这才成一个赛道。

现在智能革命这事儿，目前A股上没有形成赛道，

只是一小部分的公司，因为比较相对契合它的主业，相对契合产业趋势，所以作为最先领涨的一些标的出现，是这样一个现状。

对于这个产业方向，我觉得未来成长为赛道这个事是可以预期的。

每一轮产业逻辑都是这样的，包括你去看原来的智能手机，包括新能源。

一开始大家就是普涨普跌，一起涨一起跌，所谓的贝塔行情，只要你沾了新能源就能涨。

但是到了一定的阶段，

比如从互联网到互联网+，从新能源到新能源+的时候，这个时候基本上行情会提前于产业结束。

数据、算力、算法

沿着智能时代三要素去投资

问：智能革命下面，它里边包含哪些细分的一些内容？

付娟：在2020年底的时候，其实我也是比较早的提出来，特别看好智能汽车。

车是除了手机之后，第二个比较大的超级智能终端。

所以其实延续这个思路，智能化在不断地深刻发展。

我们接下来现在就进入的一个阶段，就是所谓的智能革命，所谓的数字经济的投资。

接下来我们看什么？

智能时代三要素——数据、算力、算法。

我觉得就沿着三个框架、沿着三个要素去判断投资机会就可以了。

比如现在市场上最近这两三周特别关注的，算力。

整个的智能革命三要素里面——数据、算力、算法，其实算力只是其中一个环节。

算力这些东西，我们短期可能还是需要依靠、一些海外的比较高性能的算力芯片。

但是我相信从中期的角度来看，我们中国自己还是可以解决这个问题的。

算法，

其实最近大家看到的一些比较让人惊艳的效果，就是由大模型所带来的。

所以关注大模型，也有各种各样的观点，有人对中国大模型很悲观，有人对中国大模型很乐观。

我自己觉得悲观的人可能是基于短期，乐观的人可能是基于长期。

我觉得大家都没有问题，都对。

其实用我的话来看，虚拟世界的创新，

比如我们刚才说的智能革命，如果我们去类比物理世界的结构来看，

数据、算力、算法，可以类比物理世界的能源、发电机和电力。

其实整个大模型就相当于物理世界的发电机，所谓的一些AI的应用，就如同物理世界的电。

你通过发电机发出来电，也就是你通过大模型做出来的人工智力。

数据就类似于物理世界的能源，能源通过发电机转化成电。

所以这三者之间的关系就是这样的。

数据，通过算力，最后产生了算法或者是应用。

所以我们如果去看未来的智能革命，其实只要围绕这三要素去展开就行。

任何人任何企业

都可以成为数据的参与者

问：可以展开来说一说数据+它究竟加哪些环节？同时又有哪些可以去深度挖掘的一些相关标的吗？

付娟：我们刚才讲了三要素，数据、算力、算法。

我觉得资本市场过于关注算力和算法了，

但是，其实在我的投资逻辑或顺序当中，我是把数据放在最前面的。

为什么？

是因为对于中国目前现实的情况来看，不管是从政策态度以及现实的产业环境等等这些角度来看，

我们在数据方面去做一些挖掘开发，可能会具有先发优势。

为什么这么说？

我们国家在2020年的时候就提出来，数据是一种生产要素。

这种新的生产要素，跟以往的生产要素有什么不一样？

最大的不同就是，它可以附加在其他所有的生产要素上，同时去改造它，去创新它，

变成一种新的、更有生命力的、更有生产能力的生产要素。

比如我们的数据，

我们原来传统的生产要素是劳动力、土地、资本，还有技术，

我们的数据再加到这四个生产要素之后，就可以产生新的生产要素。

比如我们的数据加劳动力，是不是人形机器人？

这就是个智能应用。

所以，数据要素它的魅力就在于此，它是未来社会生产组织去加杠杆的一个非常重要的方向。

为什么大家这么重视数据的开发和利用，就在于此。

你可以从这上面挖取到更多的商业价值，为自己的企业赋能。

所以在整个数据的生意或链条当中，可为的、可做的事情、环节都会很多。

打个比方，安全，

有人觉得安全领域是一个很传统的，完全以政策监管驱动的，是被动的一个需求，所以不是特别看好。

但是我认为，如果在数字要素或者数据要素大开发时代，

安全的链条或者是数据安全的业务，会衍生出很多新的需求，新的环节。

整个安全行业，相比原来我们传统认识的网络安全，会上一个台阶。

所以数据要素生意怎么做？

我把数据整个链条的参与方，又分成4类。

第一类是拥有数据的人，

也就是原生态的数据在哪，比如你的资源，你的矿在哪。毫无疑问在于政府、个人和企业。

第二类参与方，就是所谓的数据一级加工者。

第三类，就是所谓的数据附加值添加者。

第四类，就是为以上各个环节提供支持服务，或者是底层基础设施建设的一些第三方的提供者。

其中，第一类可以认为相当于我们的土地一级开发商，他可能做一些简单的土地的整理规整。

第二类数据的加工者，他会给予这些经过简单清理之后的数据，以更大的附加值。

其实第二类里面，它就包含了我们现在所说的做大模型的这些人，

它基于数据可以用大模型去提供一种人工的智力智能，用这些数据综合利用，去挖掘更深刻的商业价值等等。

所以整个的数据要素参与者，你会发现，

第一，任何人，任何企业，包括政府都可以参与其中，它是一个泛在的东西。

只有这些泛在的才能成为一个大的产业。

同时它可以提供的不同的产品、服务，支持的业务也非常非常的多样性，

所以也足以支撑它成为一个比较重要的产业趋势。

基于以上几点，我认为整个数据要素就以这样一个全貌来去学习或者是观察。

看好机械‍‍‍‍‍

与化工新材料

问：接下来请付娟总来聊一下另外两个您关注的方向，也跟大家简单介绍一下。

付娟：一个是机械，一个是化工新材料。

其实化工新材料，从2年前我就一直说，大的逻辑在于，你在调研过程中，你会感觉到中国未来发展靠材料。

当然设备也很重要，但是设备，我觉得已经被大家挖掘得比较充分了。

但是，我觉得大家对材料的认知可能是有一个过程，

因为做材料这件事情，你需要花更长时间的沉淀，

可能有些东西甚至一代人都解决不了，会有很多这种痛苦的感觉。

所以不管是产业投资人也好，还是资本市场投资人而言，它是缺乏这种长时间的判断力。

但是我认为这个方向始终可以筛选出一些标的来。

所以化工新材料这个关注点其实没有变化，并不是今年特别新增出来的。

但是通用自动化、机械设备，确实是今年新增出来一个新看好的板块。

为什么这么说？

因为站在2022年年底，我们在看2023年投资策略的时候，其实我每年就需要抓一个核心矛盾。

我在2022年底的时候，我觉得抓的核心矛盾是啥？

其实就是经济疫后复苏，进入正常节奏。

一句话概括了2023年我们面临的整个的宏观环境，我认为很多行业都有机会。

其中我特意选了通用自动化作为一个代表。

什么意思？

首先我没有选一些创新型的，跟新能源相关的设备，

我选的是通用自动化，也就是它跟经济复苏的贝塔弹性是更高的，

同时它又是政策友好的，因为我们鼓励高端制造，甚至有工业母机的一些友好政策等等，又叠加基本面。

所以我觉得这个行业，可以作为我们看好经济复苏、政策友好的选择之一。

问答部分

新基金建仓策略会稳

问：另外有人问到乐成的建仓策略？

付娟：建仓策略，首先有一点是可以明确的，我不是那种迅速建仓的基金经理。

我过往已经发过7、8支产品了，这8支产品除了一支主题基金，其他都没有快速建仓。

所以可能乐成也是一样的。

除非出了一个特别低的、有性价比的买点，否则我肯定是逐步建仓。

所以假设我建仓过程中出现了一波很大的行情，大家也不要去吐槽你为什么这波行情没有踏上。

这是第一个，跟大家分享的一个很确定的我会做的动作。

第二个，我建仓的时间可能是三四月份开始，那个时间点我觉得可能会风格发生一些切换，

那个时候，可能我的风格可能会更偏性价比一些，跟现在我大量的持有中小市值的股票风格、可能会略做切换。

新经济、乐享更稳健

兴乐优选弹性更大

问：刚才您也说您管理多只基金产品，定投选择哪一只？

付娟：我觉得给大家一个建议，你有两个选择，

一个是新经济，一个是乐享。

因为这两个基金规模偏大，所以它的收益会更加稳健一点。

但是说实话，它的弹性也会略低一点，

因为它里面买的这些股票的市值是稍微偏大一些的成长股。

如果你更加地偏好弹性，你更忍得了波动，

你可以选择申万菱信兴乐优选。

- 结语-

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