昨天后台好多小伙伴留言说的石油用RMB结算的是fake news，确实没有过多的去确认就发出来了，抱歉各位。

现在说点关心的吧，最近也和外部机构有一些交流，讲讲看法。一些讲话的录音稿子，分享一下。

管理一下预期哈，是一个1小时左右的分享，改成字数有7700字左右。看完后，应该会有你们想要的一些信息。

第一个问题，聊SVB和CS（很多信息大家已经很熟悉了，但还有一些点可以说的）清楚的可以直接略过。

SVB其实是一个结合投资，  叫 pe 加 vc的模式，具体大家都很熟悉，它排名在美国第 16 大的商业银行，它的规模就相当于 2000 亿美金左右的资产，就相当于我们的北京银行的资产规模。

它有 3000 多家的客户，大部分的话就是为高科技初创企业，还有一些成熟的高科技企业，基本上知名的的高科技企业肯定都在这个美国的硅谷银行有存款。

因为美国银行硅谷银行有存款规模的话，它可以根据你的交易，还有你的这个对手方，全产业链去参与，然后它可以有PE和VC的结合投资，可以它看作在硅谷是一个network，全产业链的深耕。这也很符合美国的主小银行的经营模式。

比如说如果投高科技类的，那我们中国的这些知名的科技公司，那美国的这些个在企业，都在那边是有这个很大的这个支持存款量的，只是在上个周五的时候就出现挤兑。

所以市场在上周末就是非常的恐慌。

那它的原因就是因为在美联储这个利率不断走高的状况之下产生的。

我们大家也知道在美国的高科技股其实去年是下跌，是非常厉害的，可能资产收缩，其实差不多下跌了近70%，比较小的这个高科技的这个企业之外，他可能要把之前的这个存款就是挪走去支持公司。

那这个硅谷银行的话，从2020年以来就美联储大幅度放水以来受益于低息环境，它的规模确实是急剧扩张。它在2020年底的时候，它的这个存款和资产规模，存款规模是不到1000亿USD的，也就800多亿USD。但是到了2022年3月份，就在美联储加息之前一度达到 2000 多亿，所以的话它在三年之内暴涨超过100% 。

所在暴力加息的环境下，如果现在出现一个现金大幅度外流的话，他就要去补充这个现金的，那为什么它会出现状况？待会我们讲到为什么跟大银行不太一样，因为这是跟它特别独特的这个资产负债表的结构相关，我们知道中国的这个银行传统就是这个存贷比是75%，就是比如说我存 100 块钱，我可以贷出去 75 块钱，因为中国政府有一个存贷比的趋势限制。这虽然跟存款准备金不一样，但是它一般就是限定你在 75% 左右。那这存贷比有个好处，就是说因为你存款的利率上升，你贷款的利率也会上升。

所以的话就是说如果别人来这个提款，当然你就可以把这个贷款方面的回报收益，去补充存款端，这是一个非常传统的商业银行的模式，但是硅谷银行的话，它其实存款端它的这个比例存贷比例就43%，对，那你就看到这中间的这个差距，据说它只有百分之 43% 的存款，是可以靠贷款就是来覆盖的。

其他的话它是做了它的配置，在什么资产上它也是配了一些比较稳健的资产，它在 2020年，2021年是大规模的这个存款增加，它在短时间内的话也没有直接贷款出去，因为时间非常短。我们也是讲它在三年不到的时间内就是它的存款这个暴增了一倍。

那他就是买了很多美国的国债和美国的二房的MBS，那这些国债的话在 2022 年之前的收益率都是非常低的，因为当时还都是零利率，或接近零利率，所以的票面这个值也就只有差不多 1% 左右。他买了很多 mbs， 比美联储的稍高一点，那理论上这也不存在着问题，因为这个都是美国最安全的这个债券，它就是在这样的资产负债表下面，不存在着这个特别大的问题。

但现在就是问题来了，据说科技客户它需要更多的资金，它需要把它的这个存款取出来去注入到这个企业当中，所以的话就出现了就是对于现金的大规模的需求。银行大部分的这个资产都是在这些债券类的话，它既有这个可以供销售的，也有持有到期的，这个占到它总体的超接近了 60% 资产的证券化，所以它就出现了一个，期限错配，没有钱供提款了。

在美联储不断的这个高企的这个债券率利率上升时，它的这个债券它只有 1 %的票息，现在我们无风险的利率已经接近4. 75%，3 月份加息之后就更高，市场的利率已经超过5%。那在这样这个状况期，它的债券这个票面它的实际价值就大幅度的亏损。所以它在市场上首先它想去融资，就是来，就是弥补这个资产流出的这个那个存款流失的这个问题。但是融资也没融到，因为现在大家都资金非常的紧张。成本也很高。

只能选择开始出售他手上的美国的国债，那美国国债的话如果你持有到期或者是更长期，那就你可以持有这个就是现在账面上只是浮亏，变现的话那马上就录得了 18 亿美金的这个浮亏，所以市场开始就不淡定，就开始纷纷的挤兑。

那我们也看到就是美联储在这一次的这个就是过程当中是非常的果断，给这个机构的存款全保了，这监管之后除了它之外，也对另外一家银行 signature bank 也做了保证，它其实主要是为加密货币的这个客户做保证，其实两家是非常类似的状况。

紧接着美联储宣布了一项新的银行定期融资计划，这个也跟我们待会说的资产配置可能相关，就是允许银行通过美国国债和美国两房的债券抵押取得期限长至一年的贷款，而担保品是以面值而不是市值价格计价。

据说你之前美，比如说他买的美联储的这个债券美债，或者是买的是那个两房的债券，面值100块钱，现在由于这个美国的利率不断上升高，现在实际价值只有80块钱，但是美联储允许以它100美元去做抵押。

那美联储为什么可以这么做？其实也很简单，因为大家知道一旦美国开始降息，且美国的国债和美国的两方债券其实也是以政府做担保的，其实不存在着违约的可能性，那一旦利率开始下降的话，它的价格就会上升。

可能今年不降息，那明年肯定会降息。所以一年的期限的话，也就是隐含着意味着美联储认为明年肯定会开始降息的预期，美联储并不担心以它这个债券做抵押会亏损。美联储就是给了这一项这个定期融资计划，金额会高达 250 亿美金，那基本上可以满足就是这些中小银行就是在这个短期的融资的就是需求。金融系统整体稳定。

那我们现在看到的话，我们是认为有几点影响。

第一点就是这个融资计划这个出台之后，监管机构的这个知识举措有益于抑制风险的蔓延。SVB是一个期限错配问题，不是不良资产所以这个不展开。

第二个的话就是有利于这些大银行。大行的流动性现在流动性的这个支付比例都是超过100%。大行的客户更加的多元化，银行资本的状况比较的稳健，所以大银行其实相对受益。

我们知道在美国的话其实有最大的五家银行，这五家银行在美国的资产当中占比占到41%， 6--10 位的银行在美国资产当中占比占到10%，所以他们加起来已经约有 50% 了，SVB虽然它第 16 大，但它的资产也就是在占到1%，所以非常的小。所以美国的话有 4700 家银行，占了剩下的50%，这个最前的 10 家占了51%，就是我发觉其实也是大行非常的集中，美国银行体系依然的稳健，因为大银行的这个资产占比集中，而且流动性这个充裕，所以我们认为对大银行没有什么大的影响。

这几天我们和我们美国的小伙伴也在做一些交流，也看到从周一开始，实际上从下周一开始，他们存户可以把这个它的存款 取出来，估计会存进大行，所以在最近几天之内就是大银行在美国的，包括其实JPM，Morgan Stanley等，新开户是非常踊跃。

第三个影响，我们觉得这个之后的话确实是融资的这个总体成本还是会继续上升，因为利率上升给存款带来的负债端压力，银行会被迫提高利率，以留住存款。

如果在短期内的话，贷款也跟不上，因为这个加息实在步伐很快，融资成本确实面临了一些压力。

我们也认为就是硅谷银行现在的问题是在于信心和流动性危机，而非这个而非这个偿富能力的这个不足。那在这个硅谷事件之后的话的影响，我们觉得银行体系的这个动荡，这可能是冰山一角。

最后可能会降低加息节奏。时间关系，不再展开了。

大家知道美联储3月 23 号就是下周要再加息一次，之前的市场认为美联储可能会在3月加息 50 个基点，那现在 80% 市场的人，市场人士认为美联储加息也就最多 25 个基点，所以确实这个动荡之后的话，今那个美联储加息激进步伐可能放缓。

所以大家也看到在星期一之后市场有一波反弹，第一波反弹就是银行体系，因为那些最大的银行之前是银行就是无差别的被低估，现在就是大银行的价格迅速的反弹。

第二大家最近可能看到高科技也有一些反弹，因为只要美联储放缓加息，或者慢慢开始停止加息，那高科技其实可能就会迎来反弹。

说CS事件（已经很熟悉了，所以也可以略过）

那另外的话，除了美国之外的话，我们看到就是欧洲的银行在本周也面临巨大的压力，主要是瑞士信贷就是面临风险，CS问题不是个新问题，只是在这样的这个环境之下问题又凸显。因为CS现在大家知道在 2021 年就是出现了巨额的亏损，最主要一个就是大家知道那个对冲基金让他一下亏了，其实Archegos爆仓、这个近 30 多亿，后来又有Greensill破产 的这个项目又亏了10多个亿，加起来亏了五六十个亿，在 2022 年就撑不住了。

所以在22年下半年已经有一系列整改方案，比如说把他的这个信托卖掉，把它投行卖掉，只剩下交易，现在它是以财富管理和这个其实部分投行的交易为主。但财富管理的话，资金有一波从一定程度上来讲躺赢，去年这个资金确实流向了就是欧资行，比如说UBS、CS，那这一波的话由于这个流动性的这个危机，在CS的一个大股东，中东的一家主权基金沙特国家银行，说不会再给这个瑞士信贷增资，因为去年的话也是靠中东的主权基金撑住了CS。并且它的这个报表上也出现了一些也有一些结构性的问题，所以的话市场就开始恐慌。

那所以的话最近我们也看到就是又有资金继续就是流向这个其他的银行，比如说相似的银行，比如说像 UBS 这样的这个机构。我们觉得欧洲银行体系还是健康的。现在出现的这个问题都是自身经营情况相关。

我们现在看到的市场是被三个不同又相互关联的问题困扰，一个就银行的偿付能力，第二个的流动性，第三个盈利能力。

我们认为现在市场对于银行偿付能力的担忧是过度的，大多数银行的流动性还是依然强劲，所以绝大多数银行机构的储户仍然得到非常好的保障，但是如果融资条件在长时间内如果改善的话，少数银行可能会需要央行的流动性支持，银行的盈利能力也会受到挑战，所以美国已经释放了就是完全支持的非常积极的信号。

那欧洲的话，其实瑞士央行提供流动性支持，我们也不排除市场会出现新的一些并购的这个机会。我们认为我们现在对欧洲的金融的板块还是保持一个中性的立场。对于美国的这个金融板块，我们现在觉得其实相对来讲可能会比较动荡，不太看好，但是其实对于大银行我们相对来讲还是觉得可能在这一波的过程当中还有更多的这个机会。

第二个问题：美联储加息

当然我们看到在 2 月份的话通胀跌到6%，其实 5 个月连续下滑，但是的话这个步伐是远远于那个缓于市场预期的。所以你要说美联储变为很鸽派也不太可能。

现在市场预期的话，到了一季度末就是美国的这个通胀还有5.8%，到了二季度末美国的通胀可能还会有在 4% 到 4.5%，然后到了年底的话还有在 3% 以上，那这样的话我们都知道美国的舒适区间是2%，现在预测美联储的话，可能只是由于通胀高企，可能在除了 3 月份加息之外的话，二季度还会加息。现在市场的预测至少五、六月份会加息。

有一点就市场的收益率曲线，在这个出现 SVB 之后就是迅速的这个下滑。

之前的话大家觉得终端利率会达到 5. 7%，我看一下终端利率，这个确实是市场变化很快，终端利率的话也就是达到差不多到5%，我看今年到年底到4. 9%到5%了，所以的话下的还是很快。

这就意味着市场觉得的话，之前市场觉得今年降息的可能性较小，因为美联储的这个13个官员在议息会议上，基本没有一个人认为 2024 年前会降息，但是从现在的这个收益率曲线来看，市场又对这个第四季度降息重新燃起了希望，至少觉得这个加息的进程会放缓，可能3月加了之后，4月加之后会再看一看，也就意味着这个加息逐渐到顶了。现在到顶是觉得5.3%就有可能到顶。

再说就业数据，美国的话那个劳动力数据当然还是相当的相当的强劲，但是也是喜忧参半。一方面的话非农就业人数就是超预期，但是失业率和时薪的话，失业率开始上升，时薪就是增在放缓。其实我们觉得对美联储它现在是也很简单，叫 data dependent，就是我看数据的话，以前美联储是preemptive，现在变作非常reactive，那我觉得跟鲍威尔的背景相关，他不是经济学家，所以的话他就是 data dependent，那就政治正确。所以也就意味着美国的政策都会比市场晚一个半月，同时如果这个政策生效的话，也有实质，可能也要有一至两个季度的这个放缓。

所以美国这边的话，我们觉得还是今年我们预测还是继续会有衰退，只是这个衰退是一个轻度衰退还是重度衰退之间的这个区别。我们觉得如果美联储就是加息尽早的停止或者开始及时解析的话，其实可能轻度衰退的可能性比较高，但是如果美联储一直激进了加息，就是衰退来的越晚可能就程度越深。

第三个问题，说一下资产配置方面：

第一，我们现在觉得这个美股还在探底的过程当中，因为我们现在是4.75%稳无风险的利率，那可能4. 75%再加息一次的话，那就到5%，那现在的话市场从5.7% 降到了5.3%，那至少还要再加息一次。4月份，至少5月份至少还加息一次，5月份，6月份，那就是就5月、6月中间的这么一个基点，那还有两次1-2 次加息，但基本上也是加到顶了。

但是其实停下来之后当然就是美股什么时候反弹，我觉得取决于美联储什么时候降息。当然其实如果不加息之后的话，市场的压力就会有所放缓。但是我们觉得美国今年二季度开始 GDP 就 QonQ，应该进入一个负的，四季度我们之前预测是一个正的，最主要是因为觉得美联储第四季度会降息，如果不降息还是一个负的。所以市场对于美股方面企业的业绩，总体是负的增长，所以市场就会重估值。我们对美国的股市是不看好的。

第二、我们觉得今年的美元债及美债会迎来了10 年不遇的大牛市。一方面的话，其实去年当然固收也是跌了百分之20%-30%，最主要还是美联储加息，但是今年面临几个问题，就是第一就加息，基本上到顶了，SVB影响一下，可能提前到顶，除非有surprise。如果一旦开始不加息，债券的价格就会反弹。

策略怎么做？

可能现在做一个固收类的一个长短期搭配的，就是这么一个组合。为什么呢？因为如果3月加息，最多5月再加息，如果他开始不加息之后这个收益率曲线就往下滑，我们现在就是要在最高点绝对的高收益固定起来，因为这个确实是一个无风险的，这个收益都能够达到 5%和6%，固定下来。

长短搭配，既考虑到流动性，又考虑到就是它的这个需求。比如说它的存款就是 money market，它有5%，就是这个是短期的，这是满足你最基本流动性。第二可能就会做一些这个短期的这个债券，那比如说两年期的，当然前段时间 svb之后暴跌，这两天又是涨回去了，那可能比如说在看量短期的债券收益也是5%左右，可能有一些票面的折让，综合收益率可能是在 6%到7%左右。再配一些长期的债券。长期债券其实它有两个策略，当然你也可以持有到期，票息较高，也可以中间以一个交易型的长期的债券，做骑乘策略。

我们也看到一个很好的机会，很有意思是20年期的美国国债，不是30年，也不是10年， 20年美国期的这个债券，其实票面的这个收益也就是在 2%左右，但是它的价格跌到了 60 块钱，抄底的话，赌在 2024年开始降息， 2025年开始降息，它又回到100块钱首或者回到95块钱。这个收益是非常可观的。大概测了一下，这样的话，其实我们在三年不到的时间，现在买到 2025 年，也就是两年的时间，它从 60 块钱涨到 95 块钱，就35，那除以 2 再加上它的票面4%，那就39块，那就它有 20% 安全的回报。所以这个事情大家比较感兴趣的，因为中间可以卖掉。

当然你也可以 75 到80的话是 5.5% 的平均的收益。但是我觉得这个是长期的话做一个交易型的这个策略，因为它毕竟它会继续反弹。这个的话在一般商业银行它也不太会推荐，因为这个对他们来讲因为是没有收益的。

我们现在是比较看好就是 a 类，就是投资级别的这个债券和国债，比如说苹果，它比如说80块钱，现在票面100那可能他给1%的这个收益，那可能两年之后他也回弹到100块钱。但是我自己觉得我们有美债在比苹果平级更高的债券，我们根本不需要做苹果，是吧？我觉得可以，这是一个很有效的策略。

第四个问题：机构改革

现在基本上在这次改革之后，虽然中美之间有很多的这个分歧，但基本上中国的这个金融的这个格局就和美国一样了。首先我们是一行，以前是一行三会，后来一行两会，现在是一行一会一局，一行就是央行，央行以后就是美联储制定货币政策，把监管机构监管的功能已经移到国家金融监管总局。就是美国的这个那个金融监管总局，它名字都是一样的，职能也是一样的。

一会证监会继续保留，就是监督资本市场，包括股票和债券，因为之前的话债券是在就是银保监会，现在的话也归到证监会，就是资本市场都由证监会来监管。第三个的话一局就是国家金融监管局，负责证券以外的所有金融监管和消费者保护，所以央行把它监管局也是放到了金融监管局，然后证监会把消费者保护这一块就放到了金融监管局。所以现在基本上就是和美国的格局一样，这也是一个简化监管机构，减少金融套利一个很重要的举措，并且支持直接融资和资本市场。我个人认为这个在监管体系下实际上是更加明晰的。因为以前的话中国债券确实有好几块，既有这个银行间市场，又有交易所，其实我们的国开行发的债，比如说证监会这个批准的，又有发改委批准，多头监管，那现在的话就非常清楚了。

那在美国比如说像 chat GPT现在很火，但仍是叫好不叫座是吧？没有直接的revenue，但是ChatGPT是基于对于大数据的这个需求，所以 ChatGPT 出来涨的最好的就是英伟达。那我们觉得在中国的方面也是类似的这个特点。

现在这一步我觉得是走在全球之前，因为对于比如说数据的采集应用，数据的安全，其实全球也没有一个特别明晰的战略，特别是推动数字经济，加强监管方面。所以我觉得其实从这个角度的话，今后的话，其实这个角度，今后我觉得在中国会有特别多的相关的这个产业链会受益。

大领导看法：

最近和不少企业家交谈，大家对新的GWY 大领导还是就是抱有很多的这个期待。因为他是温州市委书记，出上来在浙江省做省长，之后又到江苏做省委书记，在上海也是市委书记，任期内，地方评价很高，很正面，很务实。我们其实对于这个两会当中也看到没有出台更多的很明晰的这个政策。但是我现在最近发现一些企业家，特别是做实体的实体企业家觉得不需要太多的政策，只要政策做的要比说的好更重要，是他们比我们有信心，最近我觉得这是一个很有意思的现象。

其他的可能不太方便放出来，欢迎大家交流。