中国基金报 孙晓辉

编者按：近期，基金四季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

去年四季度，股票市场震荡上行，以科技股代表的恒生科技指数表现突出，同时大消费行业表现出色，新能源等前期超买板块趋弱。在此环境下，嘉实基金权益投资部总监姚志鹏管理的基金因主力配置方向差异，净值涨跌互现。

刚刚披露的基金四季报显示，姚志鹏管理的产品整体保持较高的仓位水平，多数基金股票仓位环比有所提升。

持仓组合方面，姚志鹏的核心重仓股与之前相比有所变化，在重仓电动车产业链等方向的基础上，增加了医药、物流等方面的持仓。

姚志鹏在四季报中阐述，2022年底是一次5~10年级别熊市的底部区域，不要浪费每一次熊市给的买入机会。在经济温和复苏，流动性合理充裕的场景下，市场中围绕着安全和发展为线索的新能源汽车、半导体、军工装备、创新医药和国产软件等领域有望成为新时代的五朵金花。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解嘉实基金姚志鹏的四季报及调仓变化。

基金仓位微幅调升

持股集中度处于历史高位

去年四季度，股市震荡上行，除了新能源主题基金由于板块表现趋弱出现一定回撤，姚志鹏管理的其余产品净值基本实现正收益。

规模方面，截至去年12月底时，姚志鹏在管的9只基金中，嘉实基金配置一年持有为去年11月底新成立的产品，其余除了嘉实智能汽车规模缩水3亿多，大部分规模变化不大，总管理规模也由三季度末的228.98亿元升至231.83亿元。此外，从申赎情况来看，基金份额变化也普遍不明显。

比如，嘉实新能源新材料由三季度末的52.36亿元降至50.23亿元，但基金份额单季度增加7400多万份至21.2亿份。

姚志鹏管理基金一览

四季报显示，姚志鹏管理的产品依然维持较高仓位运作，大部分较上季度有小幅提升，达到90%以上。比如，嘉实智能汽车由上季度末的88.04%上调至91.36%,嘉实低碳环保由上季度末的87.34%提升至90.25%。

从基金前十大重仓股来看，四季度期间，姚志鹏进行了部分调仓换股，宁德时代、璞泰来、恩捷股份等核心重仓股依然在列。

以嘉实动力先锋为例，前十大重仓股中，宁德时代、药明生物、快手-W、深信服进行增持，其中药明生物增持比例超过70%，理想汽车-W、璞泰来持股不变，药明康德、顺丰控股、君实生物、新宙邦为新进前十大重仓股，春秋航空、海康威视、星宇股份、航天电器淡出。新能源及医药是两大支柱。

嘉实动力先锋四季度末前十大重仓股

在嘉实智能汽车中，宁德时代、恩捷股份、星宇股份增持，璞泰来、新宙邦、亿纬锂能、天赐材料、欣旺达持股不变，海康威视、天奈科技淡出前十大之列，嘉元科技、科达利新进。

嘉实智能汽车四季度末前十大重仓股

此外，从持股集中度来看，部分基金较上季度有所提升，比如嘉实新能源新材料、嘉实动力先锋等。持股集中度远超同类基金经理平均数约20个百分点，处于历史高位。

新能源汽车、半导体、军工装备、创新医药和国产软件等

有望成为新时代的五朵金花

姚志鹏在四季报中表示，经历了一年以上的股票市场下跌后，各主要指数的估值水平，股债收益率差等宏观指标，比4月底的状态更接近熊市底部，历史上只有2008年，2012年底和2018年底与之接近。这样的估值水平已经反映了市场投资者相当程度的悲观预期，短期由于疫情对于生活和生产的冲击，市场仍然没有选择出清晰的方向来聚焦，但恰恰是这种市场的迷茫才造就了目前成长类资产为代表的优秀资产处于历史上比较极端的低估状态。在市场负面定价被充分估计的时候，未来类似于消费这样出现触底反弹的行业有望越来越多，随着新一年各地疫情冲击告一段落，各地发展经济的举措将逐步稳定住经济，进而带来部分行业的企业盈利改善。

“2023年就像穿越了隧道尽头的微光，经历了经济走弱和市场的下跌，市场有望逐步休养生息，迎来新的希望。伴随着年底地产三只箭等稳定政策的陆续出台，2023年经济有望逐步企稳，但是随着海外经济预期的走弱，经济进入过热的可能性较小，同时地产仍然面临居民加杠杆能力和信心的恢复，本身人口结构也已经逆转，出现较强周期的可能性较小，因此2023年更多应该是一个地产企稳，内需引领下的结构性经济复苏。而这种复苏环境伴随流动性的稳定将是成长股最佳的投资环境。”

在姚志鹏看来，历次熊市后都会走出一批龙头企业能够通过企业盈利的扩张，伴随一定的估值修复在随后的数年出现数倍的涨幅。在市场大幅调整后的当下，我们再次面临这样的机会。在经济温和复苏，流动性合理充裕的场景下，市场中围绕着安全和发展为线索的新能源汽车、半导体、军工装备、创新医药和国产软件等领域有望成为新时代的五朵金花，这几类资产的比较和选择很可能成为未来三年投资的一个重点。

其中，电动汽车是市场预期最低的一个板块。2022年电动汽车产销数据克服重重困难后仍然大幅超过市场年初预期，但是市场担忧经济的拖累电动车需求，进而影响格局。全年电动汽车板块出现较大幅度的调整，也给组合带来较大的波动。诚然，如果经济不能企稳，电动车需求也最终会受到冲击。但如果市场的担忧变成现实，其他各行各业基本面恶化的更快，而其他行业的调整幅度显然低于电动车，这就造成了电动车是A股市场目前预期最低，估值最低的双低板块。

姚志鹏认为，一旦经济预期企稳，板块基本面的修复和估值的修复有望迎来戴维斯双击。

半导体仍然是数字经济和中国科技树发展的重要部分，随着新兴举国体制的提出，在半导体关键领域的突破未来有望带来中国科技业的突围。同时从全球半导体周期所处位置看，全球半导体的库存已经见顶回落，行业有望在2023年下半年出现触底。当然半导体部分环节较高的预期会限制板块的空间。

他认为，虽然短期国际环境出现缓和，但是新的背景下地缘政治的冲突也很难间断，作为大国的军事工业，不论从技术装备水平还是从军费的总量水平上看，中国的军工产业都将有更广阔的空间，未来对于发动机，导弹和军工电子等先进装备的需求将是持续且稳定的。

医药在2022年一度回调到十年的估值低位，随着医保集采预期的逐步稳定，市场最悲观的情绪逐步企稳。而生物科技未来将继续围绕着细胞基因治疗等新技术继续推进， 特别是面对新冠肺炎等全球流行疾病，生物科技将是我们走出疫情冲击的唯一机会。同时疫情过去三年在全球的流行也有可能加大各种基础疾病未来的发病机率，中期医药医疗的需求会系统性得到提升。

而国产软件随着政府信创的推进也有望加速推进，国产软硬件作为国家数字信息安全的基础，也在政府的规划中放在了非常重要的位置。随着过去几年政府信创的推广，未来行业信创，各行各业关键软硬件的国产化都会带来国产软件持续的需求，从CPU，操作系统，办公软件到CAD，EDA都会带来持续的需求拉动。

姚志鹏表示，当下，电动车、计算机、军工和医药等行业在市场悲观预期下大部分行业都跌到了十年估值最低的区间，同时符合中国经济未来新时代下安全和发展的需求，当下市场更多在贪婪的追逐稳增长的老经济，对于新经济的偏见则导致了这些资产再度出现了较好的估值水平，将继续在这些资产中寻找中期能够推动中国经济复苏的那些优秀企业，在当下市场的低潮中积极配置。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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