A股三季度震荡低迷的表现让基金经理始料未及，四季度行情是否会反转？

10月20日，国投瑞银基金、中庚基金、东吴基金等公募率先公布了旗下部分权益类基金三季报。东吴基金经理刘元海在三季报中表示，“三季度A股市场走势要弱于我们预期”，他认为四季度或可以积极乐观。

中庚基金经理陈涛表示，市场悲观情绪在8月以来持续加强，持仓公司整体基本面未达预期，他希望投资者能一起保持耐心和积极的心态。中庚基金经理丘栋荣也相对乐观，他认为目前是机会分布广泛的阶段，会更积极配置优质成长股，甚至可以买一些有“故事”和“梦想”的公司。

风云变化的三季度

从目前已披露三季报的一些权益类基金业绩表现来看，部分基金在报告期内的净值表现已大幅跑输业绩比较基准。

比如，东吴移动互联，三季度A、C份额净值增长率分别为-14.07%和-14.11%，同期业绩比较基准收益率为-6.2%。管理东吴移动互联的基金经理是刘元海，证券从业年限19年，管理公募年限超10年。即便是行业“老将”也难以顶住A股市场在三季度的风云变化。

“三季度A股市场走势要弱于我们预期”，刘元海在三季报中指出，三季度科技股调整幅度要大于市场调整幅度，虽然该只基金在6月中下旬时调低了科技股仓位，基金净值回撤得到一定控制，但调整幅度还是超出了预期。

中庚价值先锋基金经理陈涛在三季报中坦言，“从三季度的业绩表现来看，本基金净值下跌较多，同时大幅跑输业绩比较基准，超配的行业和个股均表现较差。”季报显示，中庚价值先锋三季度的净值增长率为-15.88%，同期业绩比较基准收益率为-4.53%。

陈涛在二季度对仓位组合进行了较大的调整，逆向买入了很多跌幅大、估值低但短期景气度有一定压力的成长股，以此希望能够提高组合的中长期性价比，但让他没预料到的是，“市场悲观情绪在8月以来持续加强，持仓的公司整体基本面也未达到建仓时的预期，组合在短期内出现了快速下跌。”

再如，重仓新能源板块为主的国投瑞银基金经理施成，其管理的国投瑞银进宝灵活在三季度的净值增长率为-21.84%，同期业绩比较基准收益率为-2.34%。

中庚基金的头牌基金经理丘栋荣在三季度的调整中躲过一劫，其管理的中庚价值领航三季度净值增长率为3.84%，跑赢同期业绩比较基准收益率（-3.69%）。丘栋荣分析称，三季度国内经济有修复，但中长期因素映射仍在持续，内外压差大，外资持续流出，市场趋向低迷。

该乐观还是保守

展望四季度的市场，从目前已披露的季报策略来看，基金经理偏向乐观。

刘元海判断，当前A股市场政策底或已经出现，随着稳增长政策逐步落地，A股上市公司盈利见底回升或可以预期，因此市场下行风险可能较小，经过调整之后的四季度或可以积极乐观。

陈涛认为，从估值上看，A股整体估值水平处于历史低位。从结构上看，市场整体的回落和低迷，使得机会分布更为广泛。从短期来看，组合基本面整体在三季度出现了环比改善，相信收获期不会太远，“希望投资者跟我们一起保持耐心和积极的心态”。

市场整体的回落和低迷已有一段时间，但在丘栋荣看来，从投资维度看，这是机会分布广泛的阶段，尤其是部分具有远大前景的成长股的估值起点接近2018年底的水平，且不少方向初露峥嵘，不能简单地归为梦想和故事，值得研究与前瞻布局。

丘栋荣表示，从基本面上看，很多公司孕育的技术和产品正处于爆发中，“如智能驾驶为代表的造车新势力显山露水，创新药及器械等新医疗方法已广泛应用，‘梦想’不再遥不可及，而是在产业和产品层面触手可及。”

基于买入位置的估值水平较低，有机会构建高预期回报的投资组合，丘栋荣表示，“更积极配置优质成长股，更关注企业的基本面持续改善，盈利能力的高增长性和高弹性，甚至可以去买一些‘故事’和‘梦想’。”

关于四季度A股市场能否迎来整体反弹，公募排排网产品经理徐圣雄在接受《国际金融报》记者采访时表示，“虽然不太确定能否迎来大级别的反弹行情，但可以确定A股在四季度见底的概率较大。从经济基本面、外围环境、A股本身估值以及政策等多方面因素来看，A股继续大跌的可能性较小，四季度有可能会走出触底回升的走势。”

徐圣雄还表示，从长期投资角度来看，四季度或是购买公募基金的好时机：一方面，当前A股投资性价比较高，整体估值处于底部区域，同时还有不断的利好政策以及回暖的经济数据支撑，只是目前市场信心修复需要时间；另一方面，市场无视利好出现了非理性下跌，导致很多优质股票超跌，对于专业的公募机构而言，未来市场有较多的布局良机。

这些行业被关注

业内人士在投资方向上更偏向前期有过调整，或具有投资性价比的行业。

以AI（人工智能）为代表的科技股在上半年曾有过不错表现，但在三季度整体陷入调整。AI产业进展不明朗，以及相关公司业绩缺乏亮点，美债利率的上行等因素都是导致AI本轮调整的原因。

不过，刘元海在四季度仍然看好以人工智能为代表的科技股投资机会，“判断未来3至5年乃至更长时间A股市场或将进入科技股时代，我们看好未来3-5年甚至更长时间A股市场科技股行情。”

刘元海认为，AI算力和应用、电子半导体以及汽车智能化的投资机会值得关注。

丘栋荣表示将重点关注三大投资方向：业务成长属性强、未来空间较大的医药、智能电动车等科技股和互联网股；供给端收缩或刚性，但仍有较高成长性的价值股（资源、能源、地产、非银等）；需求增长有空间、供给有竞争优势的高性价比公司（有色金属加工、医药制造、机械、电气设备与新能源、汽车零部件等）。

施成依旧看好以新能源为代表的业绩成长行业，“在经历了2022年的估值中枢下移，2023年盈利增速下降，整体市场预期处于低点，我们看好2023-2025年能够兑现成长的公司。”

徐圣雄认为大消费板块存在业绩反弹带来的投资机会；当前AI应用正处于加速发展阶段，其中蕴含较大的投资机会。

（本报记者 夏悦超）