1、 当前市场对于疫情防控放开后消费复苏的量已经有比较充分的预期，但是价格方面分歧较大，内外需背离加大了判断的难度，有望涨价的细分领域将在后续存在投资机会。涨价的线索一方面在于国内防疫政策的放松带来的需求提升，另一方面在于供给存在约束的细分领域。
2、随着主要经济体货币政策不断收紧，2023年全球CPI增速一步回落已成共识，而国内防疫政策的放松将为全球需求带来新增量,部分行业价格或在防疫政策的放开及其他因素带来的供需矛盾影响下逆势上行。
3、参考海外国家防疫管制放松后的CPI分项上行路径，疫情管制全面放开前防控已较为宽松的国家物价经历了先能源运输，后消费与住房的上行轮动顺序，而防控严格的国家则在全面放松后出现了能源与消费价格的同步上行。
4、参考美国与越南防疫管制放开后的股票市场的行业轮动，美股短期工业、交运及消费板块持续上涨，但长期仅通胀链条有正收益，越南股票市场则经历了由工业和地产向可选消费的轮动。
5、国内疫情防疫管制放开后，我们预计出行、消费和住房等链条的价格存在结构性超预期上行的可能性，但上行幅度大概率弱于此前放开的国家，整体物价或将维持温和通胀态势。
6、从中观视角进一步筛选A股市场行业中可能存在价格上行的品种，大致可以从两个角度寻找。一是疫情管制放开后需求有望超预期修复的行业，集中在消费以及部分疫情受损的出行、运输链条，如啤酒、中药、航空和油运等，二是供给端存在约束的行业，集中在国产化率较低的高端制造和周期品领域，如FPGA芯片、POE胶膜、铝及部分能化品。
风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、美联储继续鹰派、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考等。
前言
无论是以美国、英国和德国为代表的自2021年即开始逐步实施放松管制计划的国家，还是以中国和部分东南亚国家为代表的早期经历了严格管控阶段的国家，皆在2022年先后对疫情管制出现了进一步的放松，同时叠加2022年年初的俄乌冲突，以及前期主要经济体应对疫情下的财政货币双宽松，多数国家物价在2022年出现了显著的上行。随着主要经济体货币政策不断收紧，全球CPI增速即将进一步回落已成共识，本篇报告重点分析美国、英国、越南等国家疫情管制彻底放开后通胀上行的路径，并结合当前中观数据，来判断2023年国内哪些行业存在价格逆势上行的空间。
海外国家防疫管制放松后除能源链条外，服务消费与必须消费价格皆出现不同程度的上涨。2022年多数海外国家在3-5月份迎来疫情管制的全面放开，而放开后通货膨胀压力不断增加，我们将美国、英国、日本、韩国、新加坡、越南、泰国、马来西亚8个国家全面放开后半年CPI分项的上涨幅度进行计算，发现能源、电力和交通运输在需求复苏叠加俄乌冲突对供给的扰动背景下成为多数国家价格上涨幅度居前的项目，除此之外，服务消费与必需消费同样在各国存在较大的上行压力。各国CPI分项在全面放开后的半年内上涨幅度最大的项目（除去受到供给扰动导致的电力、能源和交运项目外）基本集中在食品、餐饮和住房领域。
从防疫管制的优化及各国CPI上涨的路径来看，全面放开前防疫管制相对宽松的国家经历了先能源与运输，后食品与住房的价格上涨的路径，如美国与英国。政策首次放松后，欧美国家运输和制造业开始逐步恢复，推动交通运输价格上涨，从政策优化到全面放开期间，美国食品饮料和住宅CPI分别上涨9.81%和8.40%，交通运输CPI上涨38.19%；英国食品和非酒精饮料CPI上涨5.71%，交通CPI上涨10.71%。正式放开后的6个月内，消费复苏力度增大，食品与服务业需求进一步增长，美国食品饮料与住宅价格分别上涨5.65%和4.41%；英国住房和食品CPI分别上涨15.18%和8.39%
亚太及东南亚国家全面放开前在德尔塔和奥密克戎变异病毒流行的影响下疫情防控放松路径较为分化，其中日本、韩国、泰国及新加坡的管控相对温和，因此在全面放开前交运、能源等分项已出现价格上涨迹象，全面放开后，资源品与消费品同步上行。1）日本：全面放开前电力与能源价格已经经历了长达一年的上行，全面放开后的半年内耐用品价格涨幅显著，家具CPI上涨10.16%，同时电力和能源价格进一步提升。2）韩国：全面放开带来的经济恢复刺激能源交运行业回暖，3个月能源CPI上涨6.02%，交通运输CPI上涨3.55%。同时，受2022年冬寒夏暑天气影响，韩国电力需求屡创新高，拉动价格上涨，全面放开后6个月内电力CPI上涨达到12.11%。3）新加坡：自政府宣布共存计划首次放松后，交运价格指数持续上涨，全面放开后6个月涨幅保持领先，同时文娱和餐饮酒店价格有明显上行，康乐和文化6个月CPI上涨4.43%。4）泰国：政策放松后受限于天然气进口价格上涨，电力能源价格明显抬升，电力行业3个月CPI上涨4.38%，能源6个月CPI涨幅达到10.49%，制造业生产规模持续扩大刺激6个月交通通讯CPI上涨5.21%。
越南和马来西亚的管控相对更加严格，CPI在全面放开后才出现明显的上行，呈现出资源品与消费品同步上涨的态势。5）越南：全面放开后工业部门复工复产，发挥出口导向劳动密集型优势，制造业整体恢复态势较好，运输业快速反弹，3个月CPI上涨2.54%，6个月涨幅达到9.34%，同时受防疫政策影响较大的地产、餐饮娱乐等服务业在放开后也迅速回暖；6）马来西亚：出入境政策放松后充分展现旅游产业优势，餐饮、食品和交通运输需求反弹，短期价格领涨，饭店及旅馆6个月CPI上涨3.78%，同时家具住房等地产链投资改善，家具、家用电器及日常用品6个月CPI上涨1.72%
展望全年，2023年整体物价或将维持温和通胀态势。一方面，GDP平减指数变化对CPI当月同比有较强先导作用。目前，GDP平减指数有触底反弹趋势，考虑到CPI变化的滞后性，预期CPI在短期内仍将处于低位徘徊或小幅上涨，长期将延续过去一年的小幅上涨趋势。另一方面，2022年俄乌冲突导致的大宗商品价格上行一定程度上放慢了PPI向CPI的传导进程，目前PPI与CPI差值仍处于局部极值，剪刀差的收窄或将带来一定的通胀压力。
当前的CPI高权重分项来看，食品烟酒分项自2022年10月以来明显回落，而居住、医疗保健等分项价格增速维持稳定。国家统计局数据显示，猪肉价格自2022年10月末由涨转跌以来，累计回落47.29%，基本恢复至新冠疫情前的水平。受此影响，2022年10月至12月CPI食品当月同比为由7%降至4.8%，食品烟酒当月同比由5.2%降至3.7%，居住、医疗保健CPI增速分别保持在-0.2%和0.5%左右。
参考此前疫情管制放开的国家来看，出行、消费和住房链条价格仍存在结构性超预期上行的可能性，但上行幅度大概率弱于此前放开的国家。参考疫情管制严格指数来看，国内疫情管制放开的情形可类比管制放松前严格指数较高的越南和马来西亚，随着生产和消费的恢复，资源品与消费品呈现出同步上行的趋势。而从疫情政策放开的时间点看，当前全球资源品供给约束最强的时期已经过去，一方面全球需求已逐步走弱，另一方面俄乌冲突对供应链的负面影响也在逐步修复。因此国内防疫政策管制放开后物价上行的压力主要来自于内需的修复，价格上行压力或将弱于当时的越南和马来西亚。
从中观视角进一步筛选A股市场行业中可能存在价格上行的品种，大致可以从两个角度寻找。一是疫情管制放开后需求有望超预期修复的行业，集中在偏向消费属性的行业，包括必选、可选消费以及部分疫情受损链条，二是供应链或供给端存在收缩的行业，集中在制造和周期领域。
3.1、需求复苏影响下可能涨价的行业
消费升级趋势下休闲零食同样在2023年存在产品升级和价格提升空间。随着国内消费需求回暖，无论是电商还是商超等线下渠道零售额皆有望提升，给予零食品类更大的产品更新和提价空间，而休闲零食厂商提价也同样顺应消费者追求品质化、健康化、个性化的需求，符合消费升级趋势。从成本端看，年末年初农副产品等价格上行，也会进一步推动零食厂商提高售价。
3.1.4、 交通运输：航空、油运
出行复苏增强油运板块涨价预期。中国经济复苏仍是VLCC需求端的最大催化，出行复苏有望带来油运需求全面复苏，同时，考虑到供给端在中期维度仍处收缩状态，价格或超预期上行。根据克拉克森测算，成品油船2023年供给增速仅有0.9%，其中MR的供给更为紧张，增速大约是0.8%；原油船2023年供给增速约为1.5%，其中VLCC为2.1%，增速均呈现收缩状态。供需增速差持续走扩支撑或油运价格提前上行。
3.2、供给收缩或产能紧张影响下可能涨价的行业
3.2.1、 农林牧渔：白羽鸡
3.2.2、 电子：光掩膜、FPGA芯片
FPGA芯片全球产能持续紧张，龙头公司已宣布涨价，2023年我们预计价格持续高企。2022年末，AMD宣布将对旗下赛灵思品牌的FPGA产品进行涨价，部分型号FPGA器件价格涨幅在8%-25%。根据中国经营报，涨价主要原因是产能紧张，在生产线订单饱满且供应紧张的情况下，厂家借势提价。需求旺盛（数据中心建设，人工智能和自动驾驶）+供给偏紧组合下，2023年FPGA芯片价格我们预计将持续高企。
3.2.3、 化工：轮胎、磷化工、POE
2023年磷矿石价格或维持高位，如磷肥出口配额调整，价格亦有望持续上行。从磷化工上游来看，磷矿山生产建设周期长，全球市场供应持续偏紧。而下游需求主要来自磷肥生产以及需求快速增长的磷系新能源材料，随着春季耕种期的到来以及新能源的高景气度对磷化工产业链需求存在支撑。此外，一旦磷肥出口配额有所增加，由于磷肥出口高于国内，或将进一步支撑磷肥价格走强。
POE粒子未实现国产化，产能稀缺推动POE胶膜价格逆势上行。POE胶膜主要应用于双玻组件以及N型电池，材料优点较多，有望持续替代EVA材料，成为封装胶膜的主流材料。而POE胶膜较EVA胶膜存在较多技术难点，当前POE粒子尚未实现国产化，为国内上游卡脖子环节，而海外企业供应同样偏紧，或推动POE胶膜价格持续上涨。
3.2.4、 有色金属：铝
全球疫情反复、海外通胀超预期、美联储继续鹰派、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考等。
证券研究报告《2023年哪些细分领域有望涨价？——策略专题研究报告》
对外发布时间：2023年2月1日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：胡国鹏、陈婉妤
SAC编号：S0350521080003、S0350121090037
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