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3月10日，央行发布2023年2月金融数据。其中，2月社融新增3.16万亿，同比多增1.94万亿，存量社融增速9.9%，环比上升0.5 pct。2月人民币贷款新增1.81万亿，同比多增0.58万亿。M1增速5.8%，环比下降0.9pct；M2增速12.9%，环比上升0.3pct。
我们认为，2月社融量质齐升，各地宽信用政策的不断落地进一步巩固了经济复苏预期，预计2023年社融及信贷将实现双位数增长。
中信建投证券总量联合行业团队推出2月社融数据解读合集：
01
核心观点：央行公布2月社融、信贷数据，数据显示：2023年2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%，高于wind一致预期。2月贷款余额同比增长11.6%（前值11.3%），增速亦加快。结构上，企业中长期贷款、居民贷款、信托贷款、企业债券和政府债券各有亮点，社融结构明显改善。究其原因，除了春节错位导致居民贷款有一定上行外，基建、制造业的疫后复苏情况良好对中长期贷款仍有支撑；而利率上行趋势稳定后，企业发债亦有恢复；地产复苏特别是房地产销售在二月逆势转正的背景下，居民中长期贷款表现亮眼；最后，政府债券发行前置亦推动社融企稳。
2月社融新增3.16万亿元，社融存量增速9.9%，较前值+0.5%（前值9.4%）。
企业贷款特别是中长期贷款延续恢复态势，主要是年初基建延续强势，同时居民端有明显的复苏。2月新增企业贷款16100亿元（同比多增3700亿元），中长期企业贷款新增11100亿元（同比多增6048亿元），延续前期的恢复态势；2月新增居民贷款2081亿元（同比多增5450亿元），中长期居民贷款新增863亿元（同比多增1322亿元），地产恢复、春节错位是主要因素。第一，进入2023年，疫情冲击已经基本消退，多数东南沿海制造业企业以及地方基建企业的开工意愿和借贷意愿明显恢复。第二，2022年年内出台了多种再贷款，对包括新能源、交通运输等关键领域加以政策支持，政策性银行延续发力，推动了银行和企业的冲贷行为，而刚刚召开的人民银行、银保监会信贷工作座谈会继续提出“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节”，在此背景下，对企业信贷的支持还将延续一段时间。第三，居民贷款恢复，其中短期贷款恢复主要由于房贷与经营贷、消费贷存在利率差异，因此有一定的置换需求，而中长期贷款恢复则与地产数据复苏高度相关，基本可以确定贷款的大幅收缩已经进入尾声。
债券发行方面，地方政府债在预算上修的背景下加速，而企业债也从前期高利率的低迷环境中恢复。2月企业债融资规模增加3644亿元（同比多增34亿元），政府债增加8138亿元，同比多增5416亿元，随着利率上行结束以及政府发债前置，债券开始支持社融。企业债方面，前期利率中枢抬升和信用利差波动造成11月以来企业债发行市场观望情绪浓厚，发债意愿明显下降，部分企业转向利率成本更低、更易获得的银行信贷。而2月以来，基准利率有所修复，十年期国债收益率从高点稳定至2.9附近，而信用利差特别是高等级、短久期信用利差大幅压缩，带动企业发债成本明显下降。政府债券方面，今年专项债和一般债提前批额度分别为2.19万亿元和0.43万亿元，分别较2022年增加32%与50%，助推了地方政府债券的提前发行。
非标方面，信托贷款和票据大幅少减，既有非标压降要求减少的影响，也是经济自然复苏的结果。信托贷款新增66亿（同比多增817亿），委托贷款新增-77亿（同比多减3亿），未贴现承兑汇票新增-70亿（同比多增4158亿元），非标压降速度趋缓。
存款高增，主要是存款性金融机构对居民、企业贷款增加，从而推动存款上行。M2增速12.9%（前值12.6%）；M1增速5.8%（前值6.7%），春节错位与经济复苏并存。
风险提示：
证券研究报告名称：《复苏延续，结构改善—2月社融数据点评》
对外发布时间：2023年3月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC 执证编号：S1440510120015
02
2023年2月金融数据点评：量质齐升，经济复苏正当时
核心观点：
2月社融量质齐升，规模上，2月社融同比多增1.9万亿，贷款、政府债、表外融资均实现亮眼表现，尤其是人民币贷款同比多增近万亿。结构上，信贷增量结构明显改善，企业端，中长期贷款保持强劲增量，短贷及票据环比继续回落、同比少增；居民端，短贷、中长期贷款同比均明显改善。经济复苏正在演绎，信贷需求改善节奏将沿着基建、大中型实体企业、小微企业、居民按揭消费的逐步传导。
事件：
3月10日，央行发布2023年2月金融数据。其中，2月社融新增3.16万亿，同比多增1.94万亿，存量社融增速9.9%，环比上升0.5 pct。2月人民币贷款新增1.81万亿，同比多增0.58万亿。M1增速5.8%，环比下降0.9pct；M2增速12.9%，环比上升0.3pct。
简评
1、2月社融延续1月强势表现，1-2月累计值大幅增长。2月社融新增3.16万亿，同比大幅多增1.94万亿，。存量社融增速9.9%，在1月开门红的基础上环比上升0.5pct。今年前两月社融累计新增9.14万亿，同比多增1.75万亿，较去年四季度由于疫情影响造成的社融疲软表现大幅改善，延续扩张趋势。
从结构上看，表内信贷同比大幅多增，是2月社融亮眼的核心贡献： 2月人民币贷款新增1.82万亿，同比多增9116亿元，基建类项目预计是年初投放的主要方向，随着春节后开始的实体企业复苏，今年有望实现从基建为主到基建和实体共同支撑的信贷投放格局。
表外融资、政府债实现同比大幅多增，直接融资小幅多增，为2月社融强劲表现增添动能：（1）2月表外融资减少81亿元，同比少减4972亿元。由于去年2月各项表外融资均净减少，今年2月净减少幅度显著弱化，各分项上，信托贷款同比多增817亿元，未贴现汇票同比少减4158亿元，委托贷款2月减少77亿元，同比少增3亿元。（2）2月份政府债新增8138亿元，同比多增5416亿元，其中地方债新增5414亿元，同比多增1145亿元，专项债新增4227亿元，同比多增742亿元。2023年政府工作报告指出，今年专项债新增额度为3.8万亿元，略高于去年实际发行额度。专项债新增额度的上调将为今年后续政府债规模的扩张提供助力，并将有力支撑后续社融规模的增长。（3）直接融资方面，2月直接融资新增4215亿元，同比小幅多增20亿元。其中，企业债融资新增3644亿元，同比多增34亿元，环比大幅多增2158亿元，在债市波动愈发平缓的背景下较1月表现回暖。股票融资新增571亿元，同比少增14亿元。
2、企业、零售齐头并进，结构进一步优化，带动2月信贷同比大幅多增。2月份信贷新增1.81万亿，同比多增5800亿元。其中企业贷款新增1.59万亿，同比多增3681亿元；零售贷款新增2081亿元，同比少增5451亿元。
企业端，中长期贷款增长显著优于短贷及票据，彰显强劲的复工复产速度与强烈的增长信心。2月份企业中长期贷款新增1.11万亿，同比多增6048亿元。企业中长期贷款大幅多增表明，春节后各地复工复产速度加快，基建大项目以及大中型企业已经进入复苏节奏，促进产能利用率及信贷需求恢复。而企业短期贷款及票据贴现表现一般，企业贷款新增结构进一步优化，企业短贷新增5785亿元，同比多增1674亿元，企业票据融资2月净减少989亿元。
居民端，去年2月基数较低，零售信贷同比大幅增长。2月新增零售短期贷款1218亿元，同比多增4129亿元，环比1月多增877亿元。2月新增零售中长期贷款863亿元，同比多增1322亿元。近期，银保监会开展不发贷款中介专项治理行动，关注房贷转经营贷等套利现象，预计按揭提前还款的情况将有所降温。房地产数据来看，1、2月30大中城市商品房累计成交面积同比下跌13.3%，较22年底明显缩窄，今年下半年能否出现按揭和消费信贷的复苏，有待进一步观察，核心关键在于居民就业与收入数据的改善。展望2023年，信贷需求改善节奏将沿着基建、大中型实体企业、小微企业、居民按揭消费的逐步演绎，今年后续的信贷表现值得期待。
3、M1增速保持稳定，M2增速环比上行，剪刀差维持稳定，企业复苏预期较为确定。2月M1增速5.8%，环比下降0.9pct，增速依然维持稳定高位；M2增速12.9%，环比上升0.3pct，M2-M1剪刀差维持稳定区间。存款方面，2月存款增加2.81万亿，同比多增2700亿元，其中：居民存款新增7926亿元，同比多增1.08万亿，企业存款新增1.29万亿，同比多增1.15万亿。春节后，依然处于高位的M1增速以及同比大幅多增的企业存款共同表明企业对23年经济复苏的强烈预期，企业短期投资需求上升，带动提高市场资金活化度。2月，受资本市场波动影响，非银存款减少5163亿元，同比少增1.91万亿。财政存款方面，2月新增4558亿元，同比少增1444亿元。
4、2月社融量质齐升，各地宽信用政策的不断落地进一步巩固了经济复苏预期，预计2023年社融及信贷将实现双位数增长。政府工作报告中提到，2023年全年GDP增速目标为5%，目标的确定为各经济主体加足马力发展经济提供了指引，同时也彰显了国家政府对于今年经济发展的信心与决心。我们预计，信贷需求将从大到小逐步改善，带动全年社融继续量质齐升，经济复苏正在演绎。
风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。
证券研究报告名称：《2023年2月金融数据点评：量质齐升，经济复苏正当时》
对外发布时间：2023年3月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马鲲鹏 SAC 执证编号：S1440521060001/SFC 中央编号：BIZ759
李晨 SAC 执证编号：S1440521060002/SFC 中央编号：BSJ178
03
核心观点
进入三月，市场交易的驱动力可能将由流动性驱动向基本面驱动切换，政策面、基本面、供求关系均指向利率中枢承压的方向。两会确立的2023年经济发展目标中性稳健；2月社融总量与结构继续改善步伐，1-2月合并社融增量、人民币贷款、企业中长信贷和中长信贷占比均大幅改善；同业存单到期高峰未过，二季度为政府债发行集中窗口；近期美联储加息幅度和节奏的预期快速变化，加息终点指向5.50%-5.75%一线。
基于此，虽然近期债市利率受基本面预期调整和资金面中性宽松影响有所下行，我们提示投资者控制久期，注意到目前利率债期限利差压缩明显，国开债10Y-1Y期限利差已是3年来最低，策略重点可考虑放在期限利差的修复上。
风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速
证券研究报告名称：《社融信贷持续改善，期限利差或有修复》
对外发布时间：2023年3月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 执证编号：S1440512070011
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