本文核心观点：

1、宁德时代通过价格战抢占动力电池市场份额，基本宣告国内新能源车市场从高增速转向了中等增速；内卷进入刺刀见红阶段。

2、打价格战不是宁德的目的而是手段；通过定量、定价协议，宁德将逐渐转型为强自由现金流、中高ROE、中低负债率的白马型上市公司。

一、触发点

周五市场传闻的宁德时代“价格战”计划，在周末已基本得到上下游供应商确认。

赌狗先摘录一下券商总结的宁德新竞争策略内容，给还不太清楚这件事的读者了解一下：

◆让利方式:从23H2开始，主机厂按照金属价格联动的方式采购电池，但是年底结算时，50%(比例动态调整)的电池按照碳酸锂20w/吨计算，剩余按照市价计算，差价返还主机厂。

◆前提条件:

1)仅限签署了战略合作协议的客户;要求3年内宁德的比例不低于80%，第4-5年供货量不低于前一年。

2)提前支付一定比例的预付款(相当于借钱开矿);

◆调整机制:廉价碳酸锂电池的比例会有复杂的公式，影响因素包括:1)宁德的供货比例;2)真实提货量与预估提货量的差异等;

◆宁德同步跟某些锂盐厂谈年内碳酸锂采购一口价，价格30万以下。

一句话总结，宁德的动力电池，基本就变成了“长协煤”，锁定销量和销售价格。

二、红海大战

期货老前辈傅海棠有经典的期货四看名句传世：

价格涨跌看供需，供需矛盾看库存；

衡量高低看成本，涨跌幅度看资金。

需求是不是真的好，看价格就知道。

赌狗在放开之前写过一篇《高空坠落的碳酸锂》，提示锂矿价格持续下跌风险。

而在过年之后，锂价并未终止下跌趋势，目前期货价格已从11月的高点62.9万元/吨下跌到了35.7万元/吨，三个月里跌幅达43%。

价格肯定不是白跌的，宁德敢于喊出今年用30万以下的价格采购碳酸锂肯定是有原因的。

去年底，卖方给出的2023年碳酸锂平衡表，是锂矿的供需缺口明显收窄，接近于平衡态。

而今年的新变化来自于哪里呢？首先是年初的新能源车销量在补贴退坡后有明显转弱；虽然由于今年过年早、1月汽车销量同比偏低，但即使考虑基数效应，这个销售数据也不乐观。

另外可以印证的就是价格。特斯拉降价后一众车企跟随降价；现在Model Y需求回升，美国和国内车型都有小幅涨价；但新势力销量还是起不来。

因此某两个深度绑定小鹏的电池厂反弹不起来、甚至很多基金经理都在定价他们的应收坏账问题......也不足为奇了。

另一个变化，就是比亚迪2023款秦DMI的惊人降价，以及由此带来的爆棚销量。

2022年，中国新能源车销量688万辆，比亚迪销量186万辆，新销量中含迪率27%。

2023年，中国新能源车销量预期975-1000万辆，比亚迪销量预期400万辆，新销量中含迪率40%。

2022年新能源车销量增速为同比93.4%；而2023年如能达成1000万台销量目标，则今年的增速为45%，同比下降一半。

而比亚迪2022年销量同比增速为150%，2023年销量预期增长为115%。

多卖出去的车，全靠DMI。

问题来了：DMI车型单车载电量仅为7.5-8度，远小于纯电车的60-75度。

那么其实去年对今年新能源车销量增长、带动锂电池产业链需求的线性预期是应该打折扣的，因为2023年低电量的DMI不仅会进一步抢占日系德系10-15万元价位竞品市场份额，更会大量抢占新势力电车市场份额。

那好像锂电池和锂矿，就未必有那么多需求了呢。

本图为22年四季度天风证券的预测。如果2023年新能源车销量超预期、但动力电池装机量逊于预期，那就是一件很好玩的事情了。

“贝特瑞已经根据其要求，针对性地下调了一轮材料价格。”贝特瑞相关负责人说。 (澎湃新闻)——2月17日

亿纬锂能董事长刘金成在2022年高工锂电年会上表示，他预计最晚后年（2024年）全产业链都将出现产能过剩。

宁德这时打价格战是非常合理的。

这家企业是扩产先行者，2021-2022年有大量产能落地，2023年后新增产能增速就放缓了；而二三线电池厂，到24年左右才是产能落地高峰。

宁德毛利率领先大多数竞争对手（除了专门做储能电池出口的），在自有锂资源产能落地后这种优势得到了进一步放大。

对下游签订长期出货协议、对上游锁定固定成本后，宁德完全有能力“击其半渡”，让后入局的玩家产线刚开工就亏钱。

尤其是整车厂发神经自己做或者打算自己做电池的，一眼看去就是赔钱坯子。

一体化压铸与电池降价，是2023年新能源车价格进一步下探的双轮驱动。主要目的当然是在新能源车内部红海博弈，但副产品恐怕是干死日系低端产线。

三、宁德时代的董明珠时刻

董明珠治下的格力成功上位的原因，就是发动经销商的银行存折。

董明珠决定“去掉银行中间商，让经销商赚利息”：经销商在冬天提前给钱，格力提前生产保障货源，夏天一到，空调利息一起给。

这套体系的本质，是利用经销商库存和资金，来熨平空调厂家生产和资金周期。第二年，格力把国产空调大哥春兰拉下了马。

不过当然，这也不是格力独创的法宝。茅台一早就知道让经销商提前打款是好生意，后来者不过是有样学样。

规模庞大的预收款，是一笔成本低廉的经营杠杆；这省去了定增、发债的复杂流程，足够让行业头部企业借鸡生蛋，用下游的钱绑定上游。下游的整车厂，就是宁德的经销商。

并且越是在行业下行期里，这样的“逆势合纵”越是效果显著。大小企业的信用风险敞口是不同的，头部和尾部企业的盈利能力分化，很有可能像AAA与AA级城投债一样，利差越拉越大。

最后，虽然格力数次带头开启了空调价格战，但在2021年之前，这家企业的自由现金流是十分稳健的。

而随着宁德的新增资本开支降速、用长期价格协议深度绑定上下游企业，这家企业会更显著地呈现出白马价值股的特征，而非周期成长股。

但换句话讲，锂电池行业的高增长时代也结束了。价值股，就该给价值股的估值。

白马股格力估值基本没有超过15PE的时候；不过这肯定不能和锂电池的估值生拉硬扯。

并且一般来说，宁德应该不会做出董小姐一样的疯狂跨界瞎折腾行为。如果有的话，那就再按2019年后的格力估值参考了。

首先新能源车和储能的总量持续增长还能再看10年，而作为地产后周期的家电股需求总量已经见顶。

其次，中国动力电池的全球比较优势显著，长期来看外需收入能占到40-50%；而中国白电品牌海外营收规模仍然不高。

最后，赌狗我也很难把现在的宁德与任何一个时间阶段的格力所处的宏观环境相类比。人口周期、行业周期错位，宁德的行为究竟是一统天下、攻城略地更大的市场之考虑更多一些，还是做好过冬准备、收缩战线的考虑多一些呢？

说不好。宁德现在20倍出头的估值可以多给一些白马估值加成，但又要减去行业下行的贝塔溢价，不尴不尬做不出空间。

后面值得多加关注的有：

1、华为车，麒麟电池与一体化压铸放量。

2、锂矿如果真能达成长期稳定价格协议，有好矿、扩产周期尽早达峰的锂矿企业，能不能参照煤企给个10倍出头的长期DCF估值？

3、30万的锂价，国内大储能不能继续放量？

4、钠离子上车是不是凉了......

下期预告：

外需储能的强劲挑战：特斯拉加力布局储能环节。