其实今天还有个更重要的事情，就是那篇“加快构建新发展格局 增强发展的安全性主动权“的报道。不知道为啥我感觉似乎市场的眼光都被注册制吸引了过去。
我觉得这个报道的意义在于，之前我们还需要去博弈两会，但现在两会的博弈其实就已经是明牌了：今年中国就是全力以赴搞经济了，按照讲话的先后顺序分别是：消费，科技，制造业，乡村振兴。我很多时候不去追会议热点是因为我觉得每年其实值得交易的讲话并不多，而且之前都是文秀和鹤先生出来。但我觉得今天这个讲话，就是今年可能唯二，甚至唯一值得交易的讲话。我觉得绝对是值得一读的。
坦率说，我觉得很多人对于政府缺乏想象力，稳定就是一切，为了稳定可以放弃的东西太多了，什么货币政策纪律，什么朝令夕改都是小事情，中国哪一次经济复苏的路径是预料出来的？四万亿，影子银行，地方债，PSL，双创，哪一个是有先例的.....除了2016年和2020年的低基数修复，那你就说2022年基数低不低吧
言归正传，我觉得这次FOMC是很关键的，因为我觉得市场有一些问题是想清楚了的；有一些问题是市场没有想清楚，但市场认为联储可能想清楚了的；而还有一些问题，是市场没有想清楚，同时觉得联储也没有想清楚的。
在讨论这三层次的问题之前，我们要先对一下表统一一下思路。在2022年，联储从4月份开始，到8月份坚持，给市场传递的观点本质上就是一个
- 我一定要把所有期限的利率加到通胀预期之上，用这个去压制需求
其实10年起的通胀预期一直就在2.5-3.0%波动并不高，然后市场开始，包括我都不信联储会把利率加到一年期通胀预期之上。这让很多人在4月份和7月份做错了交易。
现在的情况是，联储终于得偿所望，完成了自己的目标
不难想象，在明天的会议上，所有人关注的焦点就是，你完成了自己的目标，然后呢？
然后有三种可能
- 联储不停下来，继续鹰派
- 联储进入这个状态后开始停止加息，保持这个状态一段时间之后再降息
- 联储进入这个状态后开始停止加息，然后在今年内就降息
本质上我们现在需要知道的是两个问题
1，加息的节奏
2，加息结束后会发生什么
我觉得3月份加息的节奏是市场知道了的
3月份之后的加息节奏，是市场不知道，但认为联储知道的
5月份之后的加息节奏，是市场不知道，同时认为联储也不知道的
无论是联储自己的表态，还是用各种指标去推算，联储肯定是要慢下来，或者停止加息
Proxy EFFR已经看到拐点
自己算一个，结果也是类似
所以市场基本上统一了思想
- 99.3%的人认为今晚加息25bp
- 80%的人认为3月23号再加息25bp
- 只有30%的人认为5月份还需要再加息25bp
- 只有2%的人认为5月份之后还需要继续加息
所以我们需要思考的也是这几个问题
1，联储加息的终点到底是什么时候，什么点位，这两个问题是一个问题因为现在加息速度固定了。
2，联储加息结束后，什么会让他开始降息，什么会让他在高点维持
我觉得这两个问题思考好了，那么其实今年联储的交易就算做好了。
对于第一个问题我觉得今晚会有暗示，最晚，在3月份也会有答案
但这个其实也不那么重要了，因为市场现在Priced in了未来24个月降息200bp，所以我觉得5月份是否再加息一次，终端利率到底是高盛版本的5.25%，还是野村版本的5.00%不是最重要的事情
为什么不重要呢，因为不差这两个月，联储加息和降息周期一般都不短，而且看下面这个图
市场在联储鹰派的时候容易低估它鹰派的程度，在联储鸽派的时候容易低估它鸽派的程度。所以拐点比具体点位更重要。
当然你可以说对于今年而言，到底是3月结束还是5月结束很重要。我也承认这一点，要我猜我觉得3月可能就会停止。
真正关键的是第二个问题，不管是三月或者五月停下来，到时候联储无非两个决策
- 维持利率不变
- 降息
是什么决定这两个决策呢？
我觉得不会是通胀了，今年决定联储降息与否的变量应该是失业率而非通胀。我觉得即便通胀跌到2%，然后失业率还是只有3.5%，扪心自问一下，这种情况你觉得联储有必要降息么？这种情况很罕见，只是用来做头脑训练，但真的发生，除了说明美国经济真的牛逼，联储我觉得在这种组合下都不会降息
真正让今年联储可能降息的，应该是失业率上升，而失业率这个问题有时候看起来比直观要更复杂
从数据上就有很多打架的地方，而数据和直观感受又是不一样的
申请福利的人在增加
高盛也说失业率看起来比实际数据高一点点
UBS也说JOLTS的数据有问题
但去看职位空缺，确实又是很多职位找不到人
那你说这是美国官方数据造假？
可草根调研下来，确实招不到人。这点我自己也是深有感触，我上个季度在美国我感觉很多餐厅员工都是抽high了再上班，所以我看他们说用10%的工资增长，招来一个傻子员工，我觉得这很有道理，只怕是真的。
所以我能想到的，唯一合理的解释就是，美国也是白领失业，蓝领依然坚挺。但白领不能干蓝领的活。而且他们还有存款暂时懒得找工作，所以求职岗位依然很高，但失去工作的人也很多，然后失业率还很低。这点让我想起了很多国家疫情后的消费数据，都是高端品牌非常okay，低端品牌也okay，中高端品牌反倒是一般。
所以面对这么一个情况，那失业率到底是走高还是不走高？坦率说我自己也很矛盾
- 失业率很难在低位持续那么久，期限利差倒挂这么严重，对经济的遏制显而易见
联储要是Higher for Longer一年，这个数就要在这个位置停留一年，找不到先例
失业率除了90年那次之外，近30年也没有平底。
所以我很理解为啥美国投资者在做浅萧条交易，因为觉得通胀回落会慢一点，失业率上升也会慢一点。
我觉得这个时候我最相信的逻辑是
”你不能一边说美国浅萧条，一边说联储很快会降息“
所以这一轮周期的结束，除了之前市场设想的
- 联储3月或者5月加息结束，然后转向，然后软着陆
还有两种可能是
- 联储3月或者5月加息结束，然后不转向，真的higher for longer，然后导致一些市场比如房地产或者crypto出问题，失业率走高，然后他再降息。
- 联储3月或者5月加息结束，然后不转向，然后higher for longer，然后其他市场也没出问题，然后2024年通胀也跌不动了，开始回暖，市场开始接受说，以前是1%的实际利率，1%的通胀，2%的名义利率，现在是1%的实际利率，2%的通胀，3%的名义利率
第一种交易就是现在的交易，第二种交易就是你下半年可能还是要做萧条交易。
第三种是要做通胀交易。
我不知道给这三个情况怎样的权重
但我的感觉和我的建议是，不要觉得2023年联储降息后做美国和中国成长股就是唯一的可能性，这是过去10年的经验，也考虑一下周期股和联储搞砸了的可能性。
这是我的一些想法。