（今天是美国春节——NLF超级碗，堪萨斯酋长38-35战胜费城老鹰）
从2022年11月以来，市场已经大幅反弹。沪深300上涨了16%，恒生反弹了超过了40%，美国和其他市场的反弹幅度也都超过了10%。
我在2月1号转发了Michael Burry的推特“Sell”，很多人来问我这个是什么意思。其实也没有什么特别的含义，就是社长也觉得市场短期到顶了。在去年12月31号的知识星球里，社长就已经对此形成了大概的判断。这一轮反弹本质上还看不出是牛市的起点，真正的起点可能要等到夏天之后。
现在社长我仍然坚持这样的观点。有人说，预测市场无异于算命。但投资的本质就是通过自己的分析在金融市场中下注，不可能有人会永远正确。这和打德州一样，水平再高也不可能把把都赢。但如果是一个高手，就需要在下注时考虑胜率和赔率，做到EV为正才可以长期盈利。所以社长平时不会过多的去做无意义的分析，只有在高conviction的时候，才会写出来给大家提供一些思路。即便打脸也没有关系。
我建议由多转空，一半拿现金为抄底做准备，而另一半则布置了美元的多头和股票和商品的空头。这样的表达既兼顾了胜率又在动荡的市场中考虑了赔率。
为什么有这样的市场判断，有三个核心理由，稍微展开来说说。
一、对于中国放开后复苏的预期，市场明显过于领先
“强预期，弱现实”是大家讨论最多的问题。市场上已经形成了一定的共识，但是由于年初机构考核的压力，很多投资经理不愿意下车，认为经济在放开后的强劲复苏叠加政策的持续刺激会形成市场的托底效应。
这两个预期大概率都要落空。3月会有一系列事件让大家突然意识到这些想法过于天真了。
首先是3月的两会。市场似乎总有一些声音，认为两会会传递出正面的信号，或者两会后会有大规模的刺激，例如发消费券等。这是一个典型的认知错误。
虽然两会不可能传递出负面的信息，但是如果说能有超预期的政策出台那是不可能的。因为任何大会都是总结和定目标的会，具体政策是绝不可能在这种会上出的。而市场需要关注的重点其实就是目标。
如果目标定的高，那么后面出台政策力度就会大，如果目标本身就定的不是特别高，自然而然就不会有过多的刺激。
今年1月的时候，彭博新闻就写过一个报道，提到今年的政府工作报告会把GDP目标定在5%，赤字率3%，地方政府专项债额度3.8万亿。据社长了解，这些数字应该是大差不差的。
这里社长插一句，可以给大家介绍一个推断每年GDP目标的小技巧。
其实只需要把北京的GDP目标加个0.5%就可以了。因为北京肩负着疏解非首都功能的重任，每年的GDP目标都会定的稍微低一些，但是也不好比全国低太多，所以低个0.5%就行了。
继续往下说，现在的市场预期是什么？1月后疫情快速清零，再开放的节奏也让各家机构分分提高自己的预测目标。万得给出的2023年GDP卖方预测中位数和均值都是5.3%，而彭博给出的外资预测中位数和均值都是5.1%。中资里，华泰甚至给出了6.2%的超高预测，而一向偏悲观的野村陆博士也是上调到了5.5%。
社长相信在现在市场博弈的环境下，price in的经济复苏力度肯定是超过卖方的一直预期的。只有最终经济的目标定的远高于预期，市场才会有进一步的上涨，而符合预期和低于预期都会带来落空的下跌。这是毋庸置疑的。
所以3月一旦最终给的目标就是5%，3%，3.8万亿，那么市场会立马解读为今年政策躺平了。当不再有强刺激的预期的时候，市场所能够期待的就是经济自生的恢复动能，那么自生恢复动能又如何呢？
市场很少有人可以坚定的说会快速恢复吧？有几个佐证点可以证伪。第一，大家都再说1月的pmi很好，重新回到了50以上，但其实大家忽略了一个简单的事实，那就是1月的医药pmi高达80.9，扣除医药的景气度，实际的pmi只有49，还没有到达复苏区间。第二，金融数据的总量亮眼但结构仍然不佳。第三，消费的复苏到底是报复性的还是持久性的现在还不得而知，单从发达市场的经验来看，消费特别是服务性消费的恢复是以年来计的。
当2月的数据出来后，如果一旦没有特别亮眼，再叠加强刺激的预期消退，市场一定会重新定价，短期大幅度的上涨如果失去了预期支撑，从“强预期”变为“弱预期”的时候，就会有资金开始拥挤跑路。
在短期市场涨到高点，并有逻辑支撑的时候，看空的胜率还是很高的。
二、对美联储转向的定价过于超前
从去年11月以来，市场对于美联储的转向给出了过于乐观的预测。2023年12月到期的联邦基金利率期货隐含收益率已经从11月的高点5%下降到最低4.3附近，隐含了2023年出现2-3次降息。
这种定价的逻辑其实很有意思，本质上来讲就是市场根据经验“觉得”该衰退了。但美联储并没有这样觉得，而得到的经济数据也并不能佐证这一点。唯一一个可以抓住的点就是通胀已经peak了，但peak inflation并不等于peak policy更不等于pivoting。
今天听到一段特别有意思的话，"So market dependent on Fed. And Fed dependent on data. And data dependent on economy that market & Fed have found impossible to forecast." 这就形成了一个圈圈，大概就等同于市场预判了美联储，美联储预判了经济，但是最终谁也预判不了谁。
而更多的证据证明，美国的劳动力市场并没有想象中的那么差。虽然现在铺天盖地的消息都是美国科技公司大幅裁人，但1月的失业率还是创了新低，最主要的原因其实就是美国服务行业就业的恢复速度其实是远超科技行业的裁员速度的。而即便员工真的被解雇，也只有约50%被裁掉的员工会在6个月内报告失业，而一大部分失业人口并不会报告失业。
我们看WSJ这张图，如果从整体(黑色Overall)的就业情况来看，其持续向上的趋势并没有被打破，整体的劳动力市场还是较为紧俏。而浅蓝色恢复的斜率明显继续向上提升了。
美国科技类企业雇佣人数占总劳动力人口比例仅5%，而服务业雇佣人数占劳动力人口比例超过30%。服务业就业的持续增长必然会继续加大劳动力市场的压力。
而服务业行业劳动力的整体薪资平均水平比科技行业低。低工资低收入意味着边际消费倾向更高，所以这样的劳动力市场结构给通胀造成的压力还是向上的。我们短期内并不能得出失业率会快速增加，美国经济会快速陷入衰退的结论。
因此现在讨论2023年降息还是太早了。已经有一些市场参与者在讨论联邦基金利率加到6%的可能了，如果说短期利率在6%，那么长端利率低于4%合理吗？市场明显需要对预期进行再定定价了。
当然近期市场已经有所调整，最重要的还是要看明天的CPI数据。过去的一周，卖方已经开始疯狂上调CPI预期，也佐证了对于通胀的继续担忧。
其实还有一些有趣的点可以讨论，今天篇幅已经较长了，可以以后再看。
结论
总体上看，市场上涨最重要的两个逻辑——中国放开和货币政策拐点——现在看来短时间内都会受到挑战。在市场已经大幅上涨消化大部分预期的前提之下，离场等待或是短期看空不管是胜率还是赔率都是比较合适的。
明天的CPI前后市场一定会大幅波动，留足子弹，我们静观其变。