紧缩交易继续，加息上限仍存上修风险

全球资产价格回顾：本周（20230220-20230224）美元指数继续反弹，全球股债商普遍回调，紧缩交易继续。1）2月美国Markit制造业PMI边际向上并且服务业PMI初值边际大幅回正+1月美国PCE通胀超预期边际上行均验证美国经济韧性较强，抗通胀压力仍然较大，美债利率和美元指数继续上行，全球市场风险偏好整体下行。其中，10年美债利率继续反弹至3.95%，由通胀预期（+2bp）和实际利率（+11bp）共同推升。中美利差再度收窄，美元指数反弹至105.3，人民币汇率贬至7.0。2）全球流动性边际趋紧，欧美股市大幅下跌，港股市场跌幅居前，价值风格再度跑赢成长。沪深300（-0.79%）>欧洲STOXX600（-1.62%）>标普500(-2.94%)>创业板指（-3.33%）>恒生指数(-4.66%)>恒生科技（-8.16%）。3）衰退预期下油价小幅下行至82.9美元/桶；强美元下金属价格继续调整：Comex黄金（-1.8%）、LME铜（-3.6%）。

本周影响资产价格的重要事件和数据解读：结合近期全球经济数据，我们认为海外抗通胀压力依然较大，美联储在下次议息会议前较难获得通胀减速的有力证据，加息上限存在上修风险，“紧缩交易”将继续压制全球资产表现。1) 美国2月Markit综合PMI初值创8个月新高，经济仍有韧性。受到服务业回暖的推动，美国2月Markit 综合PMI初值边际大幅回正至50.2%，其中Markit制造业PMI初值边际改善至47.8%，好于市场预期（47.2%）。而Markit服务业PMI初值边际大幅回正至50.5%，大幅好于市场预期（47.3%），也是六个月来服务业PMI初值首次高于荣枯线。2）1月美国核心PCE边际大幅上行，特别是耐用品消费支出再度上行。美国1月PCE同比边际回升至5.4%，核心PCE物价指数同比边际回升至4.7%，通胀超预期边际上行。其中，以能源为代表的商品分项边际回升和以房租为代表的服务分项仍有韧性是本轮PCE边际上行的主因。与此对应，美国1月消费支出数据再度全面上行，不仅服务业支出加速修复，耐用品支出也呈现再度上行。与2023年1月商品价格的价格环比普遍回升相互印证。3）2022年10-12月份美国房地产贷款利率下行导致前期地产数据回暖，但也增加后续美联储紧缩的必要性。。在前期房贷利率回落刺激下，近几个月房地产销售数据有所回暖，1月美国新房销售套数三年复合增速回升至-1.8%；二手房销售套数三年复合增速边际持续上行至-9.6%。近期由于10年期美债利率再度抬升，美国30年期固定利率抵押贷款利率再次反弹上升至6.5%，2月MBA购买指数出现大幅下行，未来美国房地产仍需降温。4）本周美联储和欧央行各官员发言均偏鹰，美联储在3月议息会议前较难获得通胀减速的有力证据，加息上限存在上修风险，“紧缩交易”或将继续压制全球资产表现，估值较高的欧美股市面临回调压力。截至2023年2月25日，2023年3月、5月和6月累计加息75BP的概率边际上升至56.8%。从估值端来看，欧美股市短期估值均不便宜，目前美股ERP依然位于历史极低位（4%）、欧洲市场ERP位于历史30%分位数。下周重点关注经济数据: 中美欧PMI数据、欧洲失业率数据等。

全球资金流向跟踪：本周全球资金对发达市场的风险偏好大幅下降，流出货币市场、发达市场股市、新兴市场债市及高收益企业债，流入新兴市场股市、政府债及投资级企业债。EPFR资金流向：1）国家与地区方面，权益资金持续流出美国、日本市场，债券资金则继续流入欧美发达市场；新兴市场股债资金流向反转，权益资金流入而固收资金转为流出；中国权益基金流出幅度收窄，其中全球主动型、被动型共同基金均保持资金小幅流入，债券基金持续流出。2）风格与行业方面，美股基金中仅工业品行业获资金流入，中国权益基金中科技、医疗保健、材料及公用事业行业获全球资金流入。

风险提示：稳增长政策不及预期，美债收益率上行超预期。