摘 要
投资要点:
中国中免发布23Q1业绩报告:23Q1公司实现营业收入207.7亿元/+23.8%,归母净利润为23.01亿元/-10.25%,扣非归母净利润为22.96亿元/-10.27%,一季度经营活动产生的现金流净额为74亿元,22Q1为净流出12亿元。根据海口海关,2023Q1,海口海关共监管离岛免税购物金额169亿元,同比增长14.6%。
采购成本+折扣力度同比略提升,毛利率短期承压。一季度毛利率29%,环比22Q4提升近8pct,同比22Q1下滑5pct,同比出现一定下滑,一方面今年Q1折扣力度相比22年1-2月略有提升(22年1-2月净利率达到18.3%),另一方面去年汇率变动、商品采购成本提升,导致23Q1商品销售成本增加;此外22Q1有部分供应商返利影响。未来随商品结构的进一步优化以及利润与收入的平衡考量、精细化的折扣管理,毛利率有望逐步改善。
Q1取得部分汇兑收益,机场租金计提提升导致销售费用同比上浮。2023年Q1,公司期间费用率为10.52%/-0.28pct,其中销售费用率9.86%/+1.15pct,疫情放开后客流恢复、导致机场租金计提同比提升,销售费用同比增加40%;一季度管理费用率2.15%/-0.42pct;财务费率-1.49%/-1.02pct,财务费用为-3.1亿元,主要系汇兑收益影响。公司整体一季度销售净利率为11.87%,同比下滑5.51pct。
出境游逐步复苏,看好中免相应市内免税布局。3月15日起我国第二批40个国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务恢复,五一出境游预定火热,中免积极在国人境外热门旅游目的地布局免税店承接国人消费需求。此外,市内免税政策尚未出台,中免相应进行积极布局,拟收购中服49%股权,同时在各地进行战略性布局,后续政策出台后有望及时响应,不断做大公司规模。
投资建议:渠道资源不断拓展,看好中长期公司成长潜力。全球最大香化馆海棠湾一期2号地有望于23/9/30开业,同时凤凰机场法式花园公司也在积极筹备中,河心岛及三期按计划推进,渠道资源持续拓展。短期公司毛利率承压,看好增量物业持续落地下公司中长期发展。
风险提示:宏观经济恢复、消费力、项目建设不及预期。
团队介绍
报告信息
证券研究报告:《中国中免:折扣+成本影响毛利率同比承压,增量项目建设逐步推进》
对外发布时间:2023年4月30日
报告发布机构:德邦证券股份有限公司
(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
证券分析师:郑澄怀
资格编号:S0120521050001
投资评级
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