- 报告摘要 -
SUMMARY
➤ 择时观点：节后有望开门红。
➤ 行业推荐：银行、机械、建筑、农牧、煤炭。
➤ 公募风格：偏好中盘成长，其次大盘价值，减仓小盘。
12月公募总体仓位小幅增加，当前仓位水平位于历史71.30%分位数。公募风格上减配小盘，大盘加仓节奏有所放缓，公募更多向中盘成长进行切换，其次为大盘价值。当前成长仓位仍位于历史较低水平，价值仓位位于历史较高水平。
➤ 公募行业：继续消费切金融，军工已连续八个月加仓。
01
量化观点
CHAPTER
节前市场成交略有回落，分歧度继续下行，景气度平缓波动，属于分歧度↓-流动性↓状态，市场处于稳定状态，此状态只有在市场预期悲观或者景气超预期下行下有阴跌可能，一般上涨概率较大。由于成交仍处低位，此状态未来推演状态大概率为分歧度↓-流动性↑的最优状态，同样也较为乐观。
民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率，同时通过股权风险溢价（ERP）等因素补充刻画极端赔率状态修正判断，能够低频且有效抓取市场上涨区间，规避市场高风险区间。
1.2 行业推荐：银行、机械、建筑、农牧、煤炭
从趋势投资、PEAD投资、价值投资角度，我们构建了三类行业轮动模型，长期相对市场都有稳健超额收益。当前“动量生命周期”策略推荐银行，预警建材、计算机、传媒；“超预期盈余”策略推荐机械、建筑，预警建材、消服；“高质量低估值”策略推荐农牧、煤炭，预警食饮。
“动量生命周期”推荐与预警的细分行业与指数如下：
“超预期盈余”推荐与预警的细分行业与指数如下：
“高质量低估值”推荐与预警的细分行业与指数如下：
02
基金跟踪
CHAPTER
12月公募总体仓位小幅增加，当前仓位水平位于历史71.30%分位数。公募偏股主动基金总仓位12月增长0.67%达到83.30%，小幅加仓。
公募风格上减配小盘、加配中盘，加仓价值比例大于成长。环比来看，12月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+3.9%、-3.7%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.1%、6.2%；小盘仓位变化-5.6%。大盘加仓节奏有所放缓，公募更多向中盘成长进行切换，其次为大盘价值。当前成长仓位仍位于历史较低水平，价值仓位位于历史较高水平。
2.2 公募行业：继续消费切金融，军工已连续八个月加仓
公募行业持仓大幅增配金融、减配消费。环比来看，12月公募偏股主动基金的金融、科技、稳定、周期、制造、消费仓位分别变化：+3.10%、+0.58%、+0.30%、-0.18%、-0.62%、-1.56%。总体来说大幅加仓金融、减仓消费。
从细分行业来看，银行、房地产、计算机加仓最多，医药、消费者服务、电新减仓最多。军工、电新仍在历史95%分位数以上，钢铁、石化在5%分位数及以下。军工已连续八个月加仓，有色金属已连续四个月减仓。
03
因子组合
CHAPTER
为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。
从时间上的趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，反转因子上周表现更好。
3.1.1 分时间：规模、反转因子上周表现较好
规模因子、反转因子上周表现相对较好，分别实现3.13%、2.75%多头收益。最近一月，反转因子、成长因子表现较好，分别实现11.20%、10.57%多头收益。最近一年，规模因子、质量因子表现较好，分别实现15.66%、11.16%多头收益。
3.1.2 分指数：大市值下反转、规模因子表现较好，中小市值下反转、估值因子表现较好
大市值下反转因子、规模因子表现较好，中小市值下反转因子、估值因子表现较好。小市值下因子表现整体要比大市值下更好。最近一周，中证1000中表现最好的因子是反转因子、波动率因子；中证500中表现最好的因子是反转因子、估值因子；沪深300中表现最好的因子是规模因子和反转因子。最近一月，中证1000中表现最好的因子是反转因子、成长因子；中证500中表现最好的因子是反转因子和成长因子；沪深300中表现最好的因子是规模因子和成长因子。最近一年，中证1000中表现最好的因子是规模因子和质量因子；中证500中表现最好的因子是红利因子和规模因子；沪深300中表现最好的因子是红利因子和流动性因子。
3.1.3 分板块：反转因子胜率较高
不同板块内大类因子表现有所不同。从不同板块来看，金融板块中的反转因子、规模因子上周表现较好；消费板块中的反转因子、估值因子上周表现较好；科技板块中反转因子、盈利因子上周表现较好；制造板块中反转因子、成长因子表现较好；周期板块中反转因子和成长因子表现较好；公用事业板块中规模因子表现较好。
总体来看，反转因子在各个行业和板块中有较高胜率。
3.2 量化组合：上周均实现0.66%以上超额收益
基于中证500和中证1000指数成分股，买入本身质地较好、股价低于实际价值的股票，一方面可以赚到价值回归的钱，另外一方面绝对收益属性更强，波动性相对更小，提供较高的安全边际。中证500内选股模型上周实现绝对收益4.45%，超额收益1.25%，本月超额0.44%，中证1000内选股模型上周实现绝对收益4.03%，超额收益0.66%，本月超额0.21%。
各组合样本外2022年收益表现与最新持仓如下。
下图展示了各组合目前持仓及收益贡献：
04
风险提示
CHAPTER
1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。
报告信息：叶尔乐 S0100522110002 yeerle@mszq.com
本文来自民生证券研究院于2023年1月29日发布的报告《节后有望开门红》，详细内容请阅读报告原文。
重要提示
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
免责声明
民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。
本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。
本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。