《中国经济周刊》 首席评论员  钮文新

近段时间，A股市场散户投资者怒喷量化交易（市场亦称“程序化交易”），认为量化交易不仅是市场中最大的空头力量，而且是刀最快、最凶残的散户收割机。不仅散户，但斌等一批传统私募基金大佬也站出来，严重质疑量化交易对A股市场的作用。针对各方质疑，证监会从善如流，开始认真对待量化交易问题，并由交易所出面加大监管力度。9月1日，上交所、深交所、北交所发布《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》。但问题是：量化交易是否真的存在散户质疑的问题？

在出台两个通知的同时，交易所对量化交易的作用也作出了解释，甚至肯定地认为：从境内外经验看，程序化交易在提升交易效率、增强市场流动性等方面具有一定积极作用。但“在特定市场环境下量化投资也存在加大市场波动的风险”，所以“有必要因势利导促进其规范发展”。

对量化交易利弊的争论

一般而言，支持量化交易者大都认为：（一）量化投资能有效补充市场流动性；（二）量化投资通过多因子模型发掘公司价值，长期会使市场更加有效、定价更加合理；（三）量化投资在面对市场波动时相对更加稳健；（四）通过计算机程序进行交易决策，可以有效克服市场情绪波动；（五）选择量化类产品能够帮助广大投资者更好地完善整体资产配置，有利于投资者资产的长期保值增值，进而推动资本市场的稳定发展。

古人云：道之不存，行之不远。所以我们看问题，必须“先道后技”。所谓“先道”，就是看问题首先要看大道理、大方向。所谓“后技”，就是在服从大道理、大方向的前提下，去安排和评价哪些“方法”是正确的，是需要鼓励的；哪些“方法”是错误的，是需要限制，甚至摒弃的。正因如此，改革不仅需要问题导向，同时更需要目标导向和结果导向。因为，离开了目标和结果，仅遵从问题导向，改革往往会跑偏，甚至会事与愿违。

毫无疑问，量化交易属于“技”的范畴，评价其“对错”我们首先需要“盘道”。以此为据，那量化交易应当如何评价？第一，以“赚尽市场波动过程中的每一分钱为目标”，每秒进行300笔、每天进行2万笔交易，本身就严重背离了A股市场一直倡导的“价值投资，长期投资”理念；第二，如果“价值投资、长期投资”是股票市场稳定、稳健的基础，量化交易势必破坏这样的基础；第三，在股票市场严重缺乏增量资金、易跌难涨的前提下，量化交易必然“重空轻多”，加深市场空头氛围；第四，在市场“反身性”原理的作用下，个股价格大起大落，势必摧残遵从“价值投资、长期投资”的投资者心态，并引发更多投资者“无端的恐慌”；第五，依据中国新股发行机制，股票总体上高开低走的事实，量化交易只会深化“低走的过程”。总之，就股市的机制现状，鼓励量化交易往往是对遵从“价值投资、长期投资”投资者的削弱。

“中国股市流动性过低”是错误认知

更重要的是，世界上发达市场经济国家，它们在向飞速运转的金融机器里“掺沙子”，甚至启用“托宾税”抑制过度投机套利，但量化交易却是在走相反的路：向金融机器中注入“润滑油”。有人说，中国股市流动性过低，当然需要“润滑油”。实际上，这是个错误的认知。资本市场需要的是资本流动性，以无限加大短期流动性的方法去刺激资本市场上涨，不仅短命，而且会无限放大资本市场的系统性风险。

该如何看待美国股市上大量存在的量化交易？第一，美国股市受到来自美联储货币政策“扭曲操作”的照顾，加之所依托的全球长期资本不断流入，由此构建起足够的长期资本流动性；第二，即便如此，美国股市也经常受到来自量化交易的冲击，并被多次诟病。所以从根本上说，股票市场流动性必须依托本国的“资本流动性”，而绝非短期的货币流动性。

必须意识到，金融发展过程中的“重技轻道”问题，使得大量金融管理被置于偏离“道法”的数学模型之中。金融应当回归本源之道：为实体经济服务。这是金融的根本问题。技不配道，必须大力改变。

（本文刊发于《中国经济周刊》2023年第17期）

2023年第17期《中国经济周刊》封面