华泰金工 | TMT板块底部特征或显现

2023-03-01

摘要

量化视角判断TMT板块底部特征或显现，关注全指信息指数

量化视角判断TMT板块底部特征或显现。横向对比其他板块长期收益，纵向对比自身历史估值，综合对比Wind一致预期净利润增速，TMT板块在价格、估值和分析师预期方面均处于底部。技术形态看，TMT板块可能已构筑双底，即将突破前期阻力位；资金流向看，2023年以来电子和计算机行业北向资金大幅净流入；宏观环境看，美联储2月议息会议释放鸽派信号，若未来停止加息，边际上或利好成长风格。全指信息指数（000993）TMT成色较足，是配置TMT板块的较好工具。

TMT板块是否处于底部区间？

从价格、估值、预期三方面考察TMT板块是否处于底部区间。横向对比TMT与上游资源、中游制造、下游消费、基础设施与建设、金融地产各板块指数收益表现，2016年末以来TMT仅强于基建，这与“高成长行业享受高溢价”的传统认知构成预期差。纵向对比TMT板块历史估值水平，PE（TTM）和PB（LF）均处于近10年来的10%分位数附近。TMT板块2022年Wind一致预期净利润同比增速3.2%，仅高于金融地产，2023年Wind一致预期净利润同比增速36.4%，仅低于下游消费。分析师对TMT板块2022年年报预期悲观，对2023年基本面预期乐观。

TMT板块是否有反转机会？

从技术形态、北向资金、宏观环境三方面分析TMT板块是否有反转机会。观察TMT板块周K线，2022年4月和10月已构筑双底，双底间局部高点在2022年8月，2023年2月3日即将突破前期阻力位，技术形态上相对乐观。2023年1月以来，电子和计算机行业北向资金大幅净流入，除传统大而美风格外，TMT板块也受到北向资金青睐。从DDM模型看，成长股受益于低利率环境，TMT相对金融地产表现与美国10年期国债利率存在较强负相关，当前美国国内通胀放缓，美联储2月议息会议释放鸽派信号，若未来停止加息，边际上或利好TMT板块。

如何配置TMT板块？

如何选择产品把握TMT板块底部反转机会？我们认为，中证全指信息技术指数（000993）“TMT成色”较足，是配置TMT板块较好的投资工具。截至2023年1月末，全指信息指数权重集中在电子和计算机行业，占比分别为60.3%和32.3%。

风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。指数成分股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对具体个股的投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，所涉及到的基金产品信息均为公开客观信息。本报告内容仅供参考，投资者应结合自身风险承受能力，充分考虑指数编制规则、样本股变化、市场风格变化等因素对基金产品业绩产生的影响，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

正文

TMT板块底部特征或显现

TMT板块是否处于底部区间？

从价格、估值、预期三方面考察TMT板块是否处于底部区间。

价格：2016年末以来收益仅高于基建，低于其他板块

横向对比TMT（CI005905）与上游资源（CI005901）、中游制造（CI005902）、下游消费（CI005903）、基础设施与建设（CI005904）、金融地产（CI005909）指数收盘价。自2004年末指数发布以来，TMT弱于上游、中游、下游板块，仅强于基建和金融地产。自2016年末以来，TMT仅强于基建，这与“高成长行业享受高溢价”的传统认知构成了预期差。

估值：PE（TTM）和PB（LF）处于近10年来底部区间

纵向对比TMT板块历史估值水平。近10年TMT板块大致经历两轮行情：2014-2015年成长股引领牛市，此后估值收缩， 2018年底到达底部；2019-2020年5G、芯片等行业强势崛起，带动TMT板块估值抬升，2022年中回落至底部。

截至2023-02-03，市盈率TTM为38.2倍，处于2013年以来的13.2%分位数水平；市净率LF为2.6倍，处于2013年以来的11.4%分位数水平。TMT板块PE（TTM）和PB（LF）均处于近10年来的底部区间。

分析师预期：2022年预期悲观，情绪处于底部，2023年预期乐观

考察各板块指数Wind一致预期净利润2022年和2023年同比增速（截至2023-02-03）。上游资源板块2022年预期净利润同比增速54.7%高于其他板块，2023年预期净利润同比增速仅为5.4%低于其他板块，表明分析师预期周期上游企业2022年业绩已充分兑现，不看好2023年基本面表现。下游消费板块2023年预期净利润同比增速37.5%高于其他板块，消费复苏成为一致预期。

TMT板块2022年预期净利润同比增速3.2%，各板块中仅高于金融地产，2023年预期净利润同比增速36.4%，各板块中仅低于下游消费。这表明分析师对TMT板块2022年年报预期悲观，对2023年基本面预期乐观。

TMT板块是否处于底部区间？

从技术形态、北向资金、宏观环境三方面分析TMT板块是否有反转机会。

技术形态：周K线已构筑双底，即将突破前期压力位

观察TMT板块近3年周K线，2022年4月和10月已构筑双底，双底间的局部高点在2022年8月，2023年2月3日即将突破前期阻力位，技术形态上相对乐观。

北向资金：今年以来电子、计算机等TMT行业净流入规模大

近期北向资金持续大额净流入，成为市场关注焦点。分行业统计北向资金净流入：2022年11月至2023年2月3日区间内，北向净流入排名前6行业为食品饮料、非银行金融、银行、电力设备及新能源、家电、有色金属，整体符合外资“大而美”的投资风格。2023年1月至2023年2月3日区间内，北向净流入排名前6行业为电力设备及新能源、食品饮料、非银行金融、电子、有色金属、计算机，今年以来TMT板块逐渐受到北向资金青睐。

宏观环境：利率下行利好TMT板块

从DDM模型角度看，TMT板块因其成长股属性，远期现金流占比相对传统行业更高，受分母端贴现率影响更大，利率下行时期估值扩张空间也更大。全球资产存在联动特性，A股TMT板块也受到美国利率影响。如下图，TMT相对金融地产表现与美国10年期国债利率存在较强的负相关，相关系数达-0.62。当前美国国内通胀放缓，美联储2月议息会议释放鸽派信号，若未来停止加息，边际上或利好TMT板块。

如何配置TMT板块？

TMT板块指数（CI005905）并非可投资标的，如何选择产品把握底部反转机会？我们认为，中证全指信息技术指数（000993）“TMT成色”较足，是配置TMT板块较好的投资工具。

中证全指信息技术指数简称全指信息，由中证指数有限公司于2011年8月22日发布。该指数选样空间为中证全指选样空间下归属信息技术行业的股票，依次剔除成交额排名后10%的股票以及累积总市值占比达全部股票98%后的股票，剩余股票作为指数成分股，每半年调整一次。采用自由流通市值分级靠档方式加权，单个股票权重上限10%。

统计全指信息指数成分股的中信一级行业权重分布，如下图所示，截至2023年1月31日，全指信息指数权重集中在电子和计算机行业，占比分别为60.3%和32.3%，行业集中度高，在基础化工、国防军工等一级行业亦有少量占比。

截至2023年1月31日，全指信息指数包含453只成分股，其中前40大权重股如下表。

目前市场上跟踪中证全指信息技术指数的基金产品仅有信息技术ETF及其联接基金。

风险提示

1. 本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。

2. 指数成份股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对具体个股的投资建议。

3. 本报告不涉及证券投资基金评价业务，所涉及到的基金产品信息均为公开客观信息。本报告内容仅供参考，投资者应结合自身风险承受能力，充分考虑指数编制规则、样本股变化、市场风格变化等因素对基金产品业绩产生的影响，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

华泰金工 | TMT板块底部特征或显现

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