周四、周五为什么跌？原因众说纷纭，不外乎以下几点：
一，政治面：俄乌冲突持续，中美关系紧张。气球事件被刻意炒作，刺激民众情绪，加剧双方矛盾，石家庄机场传闻火上浇油；美国的技术打压愈演愈烈，联合日本和荷兰对中国实施半导体技术出口管制；台湾问题日益成为美国政客操弄的焦点议题，传言发生和可能发生的访台事件加大了中美关系的不确定性。
二，经济面：国内经济恢复有喜有忧，相关数据好坏参半，经过一轮上涨后，偏空信息影响加大。美国通胀数据再起波澜，加息放缓预期可能落空，美联储鹰派声音又开始响起。关于地方债、禁酒令等小作文、小道消息时不时也会出来搅个局。
三，技术面：反弹后，整体市场来到了技术上的阻力位，很多行业这一轮涨幅明显，有些板块反弹后估值不低，前期部分获利资金开始获利回吐。
看起来这些原因都有道理，但是，以上列举的这些原因能够穷尽导致下跌的所有因素吗？显然不能。是否有人能够综合分析出下跌的所有原因呢？或退而求其次，有没有可能借助ChatGPT收集到所有完整原因？似乎也不太可能。即使有人收集到了下跌的全部原因，也很难断言哪一条原因在下跌中发挥主导作用，在这种情况下，解释市场下跌或关心市场下跌的原因其实作用不大。
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因果关系
我们忍不住特别关注市场下跌的原因，并没有错，相反，这体现了人的一种本能。从大脑运行的基本原理来看，安全感是一种主要追求，为了追求安全感，我们需要理解世界，并预测未来。
因果关系在大脑理解世界和预测未来中起主导作用。事件发生时，如果无法找到原因，我们对世界的理解就会受到挑战，如果对周遭的理解受到挑战，我们就会没有安全感。无疑，因果关系是我们理解已发生了什么的基础逻辑。理解了已发生事件的原因，就可以由过去的因果关系推演未来的因果关系，即已知的哪些原因可能具有持续性影响，未来就更可能往哪个方向发展，从而预测未来可能发生的事情，满足大脑的安全感要求。
不幸的是，人类社会越来越成为复杂系统，越来越脱离单一因果关系。资本市场就是典型的复杂系统，股市的涨跌不可能归结于单一原因，也不可能归结于单一主导因素。因此，企图通过找到原因的方式来理解和预测资本市场的价格走势不说不可能，至少也是极其困难的。
面对复杂的因果关系，大脑的另一个功能——简化就开始发挥作用，复杂原因会在不知不觉中被简化为有限原因或单一主导因素。通过有限原因或单一主导因素去理解市场涨跌，会满足人的安全感、控制感、预测和快捷反应的需求。这样的解释方式也因为契合本能，而易于被接受和被传播。
比如，看好港股市场的原因，估值洼地就成为一个重要的看好理由。因为非常好理解，也貌似完全正确，每当其他方向机会匮乏时，这个理由就会成为推荐港股基金的重要依据。几次风行的港股基金热潮几乎都以这一同样的主导原因而起（当然也会添上有限的几个可有可无的其他理由），但往往以越陷越深而告终。近期最打脸的一次是2021年初对港股市场的集体狂热和之后港股市场的一路下行。
2
扩展秩序
哈耶克关于市场秩序的理论能帮助我们更好地理解复杂系统的不可理解和不可预测性。哈耶克认为市场秩序形成具有自发性和扩展性，类似于有机生物体，可以不断进化和延展。“对于这种包括着无限多的要素、相互作用关系极为复杂的有机体而言，人类的理智在其秩序模式的形成机制上所能达到的认知水平是十分有限的。对于这种复杂现象，我们充其量只能掌握一些有关它的一般结构的’抽象知识’，而这完全不足以使我们有能力’建造’或是预见它们所采取的具体形式。”因此，市场秩序无法人为设计。
在市场秩序中，“每个人都以不同的组合方式，传递着抽象的市场信号流。但是，整个行为结构倾向于利用这些局部的和零散的信号，适应任何个人都不知道或预见的条件，即使这种适应绝没有达到完美的程度。”
价格是市场秩序的关键信号，它的形成是复杂系统无限多的要素相互作用的结果，它是市场秩序进化和扩展的重要工具，也是个人在有限信息条件下决策的重要依据，但它恰恰无法为我们有限的认知所理解和预测，否则市场秩序就可以人为设计，计划经济也就可行了。
其实，很多基金经理私下里都承认自己没有择时能力，没办法预测短期市场涨跌。针对基金经理进行的业绩归因分析显示，择时大多数时候不贡献收益或只能贡献负收益。只有那些充满了“致命的自负”的基金经理，才敢于声称自己理解并能预测复杂系统的运行。
有个很好的例子可以充分说明基金经理的短期择时能力：按照合同规定，新基金在六个月建仓期内要达到合同要求的最低仓位水平。渠道给客户推荐基金时，往往把新基金建仓期基金经理可以利用择时能力选择合适的买入时机作为新基金比老基金好的一条重要推荐理由。事实上，这是理想和现实差距最大的地方。据说经过深入研究分析后，均匀建仓成为很多基金公司的一条首选策略，执行后效果反而比择时更好，渠道满意度更高。
这个例子并不是要说唯独基金经理没有短期择时能力，而是想说既然专业人士都无法理解和判断短期价格涨跌，更何况普通投资者呢？正因为复杂的市场系统无法理解和预测，所以绝大多数人都没有短期择时能力。
也许有些人会质疑：如果说市场涨跌的原因无法理解和预测，那么为什么有人因为预测准确而一战成名，有人因为预测准确而一夜暴富呢？
这里面关键要理解因果关系和相关关系的区别，复杂系统中，复杂因素的总集构成事件的真正原因，这个总集很难被人类的理智认知，而单一因素只是事件发生的相关因素，通过有限因素和相关关系预测准确，只是一时运气使然。
由于以预测为生或以投机为业的人数实在庞大，在基数足够大的领域，出现几个运气足够好的人，其实完全符合概率原理。就像有1000万人扔硬币，按照正反各50%的概率，每轮扔出反面的淘汰掉，总是有剩下的幸运儿会扔出数量惊人的正面。单看这样的幸运儿，不看参与游戏者的数量，我们很容易把运气当能力。
每当幸运儿诞生时，用因果关系来替代相关关系，从各方来看都是一件自然而没多大破绽的事。
当然，解释市场涨跌的原因也不是没有任何作用。正因为追求安全感是人的本能，在市场波动时，尤其是市场下跌时，通过解释原因来安抚投资者的情绪，帮助投资者在波动中长期坚持，最后收获比较可观的回报，也是一件有功德的事。但是，如果以事实上非常片面的解释来诱导投资者进行频繁交易，那就是一件不道德的事。
3
黑天鹅
用复杂系统的不可理解和不可预测来对待整个资本市场，清楚大脑的认知局限，反而有助于找到切实可行的投资方法。抛弃了“傲慢与偏见”，我们才能量力而行。
成功的投资方法一般都聚焦于复杂系统的局部特征和某些一般规律，比如，价值投资：它放弃了对宏观市场的判断，专注于微观企业价值的研究，企业相对市场而言显然更局部，更可能被认知和把握；它要求价格要有足够的安全边际，要耐心等待价格回归，这是对价格不确定性和认知局限性的清醒认识，并充分利用了价值回归的一般规律。本质而言，价值投资在寻找扩展秩序中适应性最强的微观主体，核心不是判断复杂系统的走向，而是判断微观主体的适应能力。
塔勒布的黑天鹅理论在金融圈中知名度颇高，这是因为投资者不止一次在股市中见识了黑天鹅的力量。2018年市场大跌是因为贸易战的黑天鹅，2022年市场跌是因为俄乌战争的黑天鹅。黑天鹅的核心要义是小概率且影响巨大，完全出乎意料。不过，黑天鹅对股市来说有两面性，既有正向黑天鹅，又有负向黑天鹅。负向黑天鹅可能带来巨大的损失，正向黑天鹅可能带来巨大收益。用金融术语来表述，黑天鹅其实是一种“幂率法则”——大部分的收益或损失都集中于少数时间。
基于这种认识，投资中大部分时间的频繁折腾其实意义不大。三五年时间数十次小赚或小亏积累的盈利或损失，有可能在一次黑天鹅中完全逆转。因此，防止黑天鹅带来的损失和利用黑天鹅产生的收益就成为投资的重中之重。安全资产和进攻资产的合理配置，仓位的合理控制是应对黑天鹅的关键。
立足当下，什么是黑天鹅？当大部分人都乐观时，突如其来的暴跌叫黑天鹅，当大部分人都悲观时，意想不到的暴涨叫黑天鹅。我们应该检视的是：每一个时点的资产配置是否能让我们从容应对黑天鹅的挑战？我们能否始终保持“跌不怕，涨不悔”的心态？
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